调研风华高科：看电子产业链上游，肇庆的“工业大米”

过去我投过消费品、零售、公用事业、也关注制造业，深知制造是中国的优势行业，看中并买入过一些优秀的制造业公司，比如美的集团。

去年8月底，我去了涂鸦智能，现在来到身处上游的风华高科，想从下而上，面面观，了解中国制造背后的产业链，从中挖掘投资机会。要应对复杂环境，在不同的时期取得高收益，能力圈就要不断扩大。

公司先发送带链接的邀请短信，然后录入身份信息，输入时间，便获得通行园区的二维码。跟大学和景点用公众号（腾讯系统）预约不同，这是风华智数搭建的平台，根据需求增加模块，用着挺顺，有智能化基因。

（风华与广晟）

广晟控股是广东省属国有独资企业，控股了上市公司中金岭南、风华高科、佛山照明、东江环保，而佛山照明控股了国星光电，此外，广晟还参股了广晟有色，也是中国电信的第二大股东。

先看看风华主力产品MLCC（片式多层陶瓷电容器）的种类和用途。

小尺寸MLCC只有0.2*0.1*0.1mm，和头发差不多，一部5G手机要用上一千粒。

通过屏幕放大可以看清楚，一粒粒的就是MLCC，它具备通用性。终端行业竞争激烈，大家可能买了一个品牌的产品就不会再买别的品牌，但无论哪个品牌的产品，只要有电路板，就需要用到这粒“工业大米”。我来看上游，也是因为上游的敏感度更高，甚至根据客户订货的量，就能推断出下游哪个行业、哪家公司发展得最好。

下面我一边参观一边提问交流。

公司的产品广泛供货于家电、汽车、消费电子、通讯、无人机等行业，可否提供每个行业比例的数据？哪部分增长比较快？

注意，上图是过时的旧数据，仅用作对比。公司表示目前通讯占比38%左右，家电30%多，汽车11~12%左右，工控10%左右，剩下的是其他，通过对比可以看出通讯增长较快，主要是5G手机带动需求。

(客户都是大家耳熟能详的企业）

三季度存货同比上升2.2亿，原因是什么？

公司回应今年产量销量都创了新高，为大客户备货，被动增加了存货量，库存水位安全，存货在一个月的销量左右。库存量和行业周期有关，比如2018年和2020年需求火爆之时几乎没库存，甚至提前几个月预订都不容易订到货。

公司2022年增发募资50亿，投入祥和高端电容工业园，已投入多少钱？进度和产能利用率怎么样？

公司回应目前一期已全部达产，MLCC月产能50亿只，加上三期建设完成的，公司月产能共300亿只，大约已投入60多亿资金，产能利用率在八九成。

公司在苏州、江门租有一些物业，请问肇庆的产能占到公司多少比例？公司在苏州建立了科研基地，未来会否考虑在江苏建立大规模的生产基地以供应长三角地区的客户？

公司回应产能全部在肇庆，长三角在招揽研发人才方面有优势，苏州基地只用于研发，暂不考虑在长三角建立生产基地。

（生产用的原料，金属粉体和陶瓷材料）

肇庆市在电子行业方面的产业配套如何？公司采购原材料，会采购与大股东关联的广晟有色和中金岭南的吗？供应商有哪些？在保障原料供应和价格稳定方面有哪些手段？新园区在肇庆三榕港旁边，离我们现在的总部只有3.9公里，为何选址于此？原料和产品运输对水运有需求吗？

公司回应虽然肇庆产业配套不算强，但胜在距离客户近，公司的主要客户在珠三角，比如美的、格力、比亚迪、华为，产品以陆路运输为主。本来在大旺有地，后来卖掉了，端州给了一些政策，选址在端州城西与老园区距离近，两个生产基地有协作需求，也方便员工上班。

原料会关联采购，但会公平评估价格，公司核心主材料的自产比例在35%，目标是做到40%。原料采购会引入竞争对手，来源并不单一，供应商方面有国瓷材料，洁美科技在公司新厂区旁边建立了生产基地，专门供货风华，这是供应链配套的一部分。三环集团之前供货量很大，后来变成了竞争对手。

(前端材料自研自制技术与应用）

公司经销比例占到50.38%，超过直销，按我理解，电子是To B的，主要供货给大厂而非小商户和个人，风华前五大客户占了差不多20%，经销需求应该不大，为何经销比例这么高？

公司回应电子元器件是通用产品，有很多小客户，需要经销商铺货，经销渠道见效快，部分大客户（比如宁德时代）也是先通过经销商导入，再变成直销。公司前几大客户都是直销，目前打算缩减经销比例。

公司是否会考虑跨行业发展或投资？

公司回应暂不考虑，公司深耕电子元器件行业多年，即使拓展业务，也只会做电子元器件相关的上游行业，不会去做终端方面的业务。

公司过去十几年增发募资4次，广晟都参与了，持股比例没有被稀释，反而有所增加，未来广晟会打算继续保持控制地位吗？会否考虑引入外部股东？董事长都是广晟派过来的，管理层的更换似乎过于频繁，如何保障公司经营战略的连贯性？

公司回应会考虑引入外部股东，可以令公司更有活力，比如过去引入了国投招商，大股东持股比例在两成多，不算高。现任董事长李程是技术出身，相信有利于公司经营。（这点我比较认可，广晟控股的公司比例都在两成到三成，并不是很高的水平，比起过去的几位，新董事长李程履历非常硬，从国星光电过来，算是一个积极转变）

公司在2015年~2016年虚增利润6192万元，因虚假陈述，股价下跌造成的投资损失平均有60%由公司赔付。我查阅2021和2022年报，总赔付额加起来超过2亿。连股市整体下跌的锅都要背，多么惨痛的教训，公司如何杜绝此类事情再次发生？

公司回应现在治理更加规范化，制度全部都更新了。

2021年，公司收入、利润大幅上涨，2022年之后毛利率持续下滑，目前重回上升轨道，原因是什么？请说说公司的竞争格局，行业周期、未来展望与规划。

公司回应产品有周期性。2022年三季度是低谷，后面需求逐渐回升，由于2021年同行都在大举扩产，目前虽然需求增加，但供应也增加了，导致量涨价不涨，价格远没有回到前期高点。因此行业的情况是需求很旺，但环境一般，整体而言处于上升周期。（国内企业总是“一窝蜂”卷产能）

MLCC方面，村田和三星占了全球五成份额，其后是太阳诱电和台湾国巨。国内企业总共才占十几个点的份额，随着技术提升和供应链更追求安全性，预防、解决“卡脖子”和脱钩，国内企业的空间很大，风华MLCC的市占率有所提升。

片式电阻器方面，第一大是国巨，风华差不多排第二第三，国内和台湾企业基本把市场占完了。电感器比较分散，顺络电子最强。

(电阻器产品）

（电感器产品）

电感器占了公司总收入的十几个百分点，正在考虑增产。

战略方面，新董事长上任后提出要“技术领先，成本领先”，其中1和7是重点，分别对应我上面关注的毛利率和治理问题。“极致降本”在内部订立了各种指标，精益化生产，鼓励职工群策群力，主动提出能够降本的想法，不断去试，在产线和能源方面降得比较多，节约了一两千万。

我参观了MLCC生产线，生产流程有十三步：瓷浆制备、流延、丝网叠印、层压、切割、排胶、高温烧成、倒角、封端、烧端、沉积，还有测试和编带。最后两步的测试和编带在祥和工业园进行，所以两个园区需要离得近。

老厂区已有40年历史，当时的建设规划并非一步到位，因此参观顺序并未按生产流程来进行，而是在不同的车间交叉移动。设备在不断升级，比如2000年买的美国设备（现在主要买日本和韩国设备）还在用，公司根据生产需求对设备改造改良，研发创新，进而获得独特的技术能力。新厂区的规划和设备都是最新的，看不到这些有趣的地方。

(公司获得的技术认证一览，UL和VDE认证是海外的，其他是国内的）

车间不可拍照，用图来介绍。

先配料，把原料做成浆料。

再流延，像做肠粉一样，浆料形成膜片。

叠印、层压之后切割。几毫米的膜片上面要叠上千层！不可以移位，对精度要求极高，但凡有缺陷，良品率就上不去。之后烧炉、沉积，夏天的烧炉房会很热。

自动化程度挺高，我本以为老电子厂会有不少操作工，据老员工介绍，他刚来的时候一个车间有足足500人，现在没多少了。

从沙盘可以看到公司总部1号楼跟生产MLCC的2号楼和3号楼通过走廊连接起来。其他楼栋生产电感、电阻和材料，还有员工宿舍、球场和食堂。

本次调研获益匪浅，知识的拼图又多了一块。

风华大概是肇庆发展得最好的国企，愿风华高科和肇庆市都能走出一条适合自己的发展道路，实现共同富裕。