北京
汪涛 系瑞银亚洲首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
四季度GDP同比增速反弹至5.4%，全年增长5%
12月社会消费品零售、出口和工业生产强于预期，房地产销售和投资同比增长有所放缓，制造业和基建投资同比增长虽然减速，但仍然稳健。四季GDP环比折年增长率上升至6.6%，同比增速加快至5.4%，而GDP平减指数仍处于通缩区间。支撑四季度增长改善的主要因素包括出口强劲、“以旧换新”补贴和自9月底以来的一系列重大政策放松措施。四季度房地产销售同比小幅增长，且经季调后的水平也有所反弹，但新开工和投资进一步走弱。得益于“以旧换新”补贴，名义社零同比增速反弹1.1个百分点至3.8%。出口同比增速上升4个百分点至10%，得益于全球需求稳健和部分“抢出口”行为。四季度工业生产同比增长5.6%，服务业增加值同比增速加快1个百分点至5.8%。2024 年全年GDP实际增长 5%，名义增长4.2%。
我们维持对2025年经济增长4%的基准预测，但不确定性高企
我们维持对2025年中国GDP实际增速从2024年的5%放缓至4%左右的基准预测，政策支持加码可能部分抵消美国加征关税和房地产持续下行对经济增长带来的拖累。鉴于房地产库销比仍然较高、大部分城市房价持续下跌以及潜在美国加征关税带来的额外压力，房地产销售和投资或进一步下降、但降幅较2024年可能收窄。出口在短期内应会保持强劲，部分由于“抢出口”需求；但如果美国加征关税兑现，可能导致出口需求走弱和回吐此前的提前释放。我们预计，随着企业经营面临不确定性增加和产能利用率维持较低水平，企业资本支出或将放缓。由于收入增长较慢和消费者信心较弱，居民消费可能保持低速增长，尽管财政补贴加码应能提供部分支持。我们基准预测面临的不确定性高企，特别是美国加征关税和中国可能出台额外政策支持措施的规模和节奏等。
3月两会将公布更多具体的政策刺激措施；近期市场预期有所降低
大部分市场参与者预计政府再度将今年GDP 增长目标设定在“5% 左右”。我们预计2025年增广财政赤字率或扩大2个百分点以上，央行降息30-40个基点。我们还预计政府将提高城乡居民养老金支出水平，可能向养育幼儿家庭直接发放补助，出台民营经济促进法，并整治涉企相关执法中的不当行为。今年晚些时候，随着宏观环境更为明朗，我们认为政府或加码政策支持，以抵消新的增长下行压力。短期内，鉴于近期官方经济数据好于预期，市场可能会降低对 3 月两会前后政策支持加码的预期。我们预计央行将在近期降准，而降息可能在随后几个月。美国加征关税的具体细节将影响市场情绪和中国政府的政策措施。
具体请参见2025年宏观主题和可能存在的变数。
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