关于特朗普，市场可能犯了三大错误！

今天，特朗普已经入主白宫，成为美国历史上第60届总统。

1月19日，据华尔街日报报道，特朗普已告知顾问，他计划在就职后100内开启访华之旅，此前，美国最高法院表态支持TikTok禁令，特朗普表示，他愿意以行政令的形式，给予TikTok90天的禁令延缓执行期限。

周一开市后，由于中美缓和预期发酵，A股、港股齐齐大涨。在接下来的四年中，可以预期，特朗普的各项政策将持续搅动A股和港股市场。对此，我们整理了三项可能发生的“特朗普2.0”重大预期差，希望对大家的思考有所帮助。

1、特朗普真的会对中国商品征收60%关税吗？

此前，特朗普曾经宣称，要对中国输美商品征收60%的关税，这可能会对中国对外出口产生重大影响。在此影响下，去年年底开始出现抢出口迹象，海关公布的最新数据显示，去年12月，出口同比增长10.7%，较11月回升4.0个百分点。

而在之前，市场普遍认为，由于相应的流程较为简便，在特朗普“对外关税、对内减税、传统能源、驱逐移民”的四大主张中，关税很可能快速落地，绝大部分分析将关税落地时点定在今年下半年。

根据学界研究，上一届特朗普任期，由于中国商品难以替代，绝大部分关税由美国消费者负担。而且，与之前很不同的一点是，由于疫情期间刺激政策的长尾效应，美国依然处于较高水平的通胀之中，消费者难以忍受关税导致物价再次上升。在对大选总结中，对通胀的失控成为许多选民抛弃民主党的重要原因。

并且，关税是特朗普谈判施压的常用伎俩，如果迅速将对中国关税落地，意味着特朗普对中国将无牌可打，这显然不符合他以往商业作风。

所以，我们认为，关税未必没有转机，60%的高额关税大概率只是极限施压。特朗普依然需要依赖中国商品来压降美国国内通胀，虽然不排除特朗普在上任前期可能会虚言恫吓，甚至先声夺人，但最终加征关税的税率和影响可能都要好于市场预期。

2、特朗普和鲍威尔顶牛，降息会快速落地吗？

去年11月，鲍威尔接受记者采访时表示，如果特朗普要求他辞去美联储主席，他不会辞职，总统也无权解雇其职位，因为“法律不允许”。

实际上，两人的矛盾可谓是由来已久，2018年，美联储加息导致美股暴跌，特朗普对此非常愤怒，一度与白宫幕僚讨论解雇鲍威尔。

现在，尽管美联储已经连续三次降息，但联邦基金利率的目标区间依然处于4.25%~4.5%的高位水平，这显然并不符合信奉低利率货币政策的特朗普本意。

甚至，市场普遍认为，由于特朗普对应更高增长、更强通胀，因此，在特朗普上任初期，美联储很可能大幅放松降息步伐，中性利率可能会被永远抬高。例如，市场最乐观时，曾预期今年会降息4次共计100BP，但现在仅预期会降息1次共计25BP。这意味未来特朗普和鲍威尔，乃至美联储的冲突会更加剧烈。

根据《联邦储备法案》，鲍威尔是以联邦储备理事会主席身份，被联邦公开市场委员会（FOMC）按照惯例推举为主席，理论上，特朗普是可以通过解除他在联邦储备理事会的主席身份，来间接消除鲍威尔对货币政策的影响。

由于降息预期持续降温，10年美债收益率一度升至4.9%，美元指数一度升至110。对此，我们认为，当前市场主要从再通胀风险出发，忽略了特朗普本人对宽松货币的偏好，且过度假设美联储能够排除政治影响。在实际情况下，美联储降息的幅度，以及落地的速度，很有可能都会超出市场预期。

3、作为“和平主义者”，特朗普会如何影响金价？

考虑到特朗普不久前对加拿大和格陵兰岛的主权声索，称特朗普为“和平主义者”，似乎更像是一种讽刺而非褒扬。

但是，回顾特朗普的第一届任期，可以发现，与拜登政府相比，特朗普确实在与大国的军事冲突中表现得“畏手畏脚”。与其说他对加拿大和格陵兰岛的要求是扩张主义，但不如说是“关起门来”的门罗主义回魂。

某种程度上，在美国实力衰弱之后，特朗普的保守主义更不容易引发战争，因为他基本上不会考虑两国之间的意识形态差异，对保护盟友利益也毫无兴趣。由于缺乏美国的许诺与支持，盟友会保持收缩状态，避免挑起不必要的冲突，这反而减少美国被盟友拖入与大国发生直接战争的可能性。

此前，特朗普表示，他在上任后会迅速与普京开展会晤，并在半年之内彻底解决俄乌冲突。如果这一承诺真的可以兑现，各国对于地缘政治风险的担忧无疑会大大下降，这将会在很大程度上对作为避险资产的黄金造成冲击。

不过，还有一点需要注意，华盛顿邮报曾经报道,特朗普助手们正在探讨适用于“所有国家”、但仅针对关键进口商品的关税计划。虽然这一报道随后便被特朗普否认，但未必是空穴来风。如果特朗普真的对“所有国家”加征关税，很有可能引发连锁反应，导致其他国家进行加征反制性质的关税。

所以，我们提示特朗普对黄金的潜在风险，但并不看空黄金，直接战争会导致金价反应更加剧烈，贸易冲突导致的“去美元化”影响更加持久，两者很难分出高低，最好的办法还是密切跟踪、见招拆招。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。