潘向东：与其花钱稳汇率，还不如拉资产

（潘向东博士1月18号在“金貔貅·第十五届中国金融创新与发展论坛”演讲的部分摘录）

2025年怎么稳宏观经济？

很多专家提出，可以适度让人民币继续贬值。为什么？

答案是贬值更有利于我国的出口，假如大国之间发生贸易摩擦，启用关税手段，那么通过人民币贬值，就可以起到对冲作用。

但我建议，与其让人民币贬值，还不如把国内的资产价格拉起来。

原因是什么？

第一个方面，先来看看我国的贸易顺差，2024年，进出口贸易顺差接近1万亿美金，这么大的贸易顺差，为何还要贬值？还会出现贬值？

从生产能力来看，我们现在贸易顺差这么大，说明生产能力很强，从全球范围内来看，很多产业都开始面临过剩的处境，现在我国的出口贸易总量已经占全球的14%了，绝大多数国家与我国之间的贸易，都出现了贸易逆差。

所以从生产能力来看，人民币应该是升值，而不是贬值。

但为什么很多人会觉得人民币要贬值？

他们并不是从生产角度去观察，而是从资本项目流出角度去观察。

从中短期来看，决定双边汇率的因素还有两国间经济增长差、通货膨胀差、两国间利差和老百姓的信心，以及由这些衍生出来的国际投资者的情绪。

从购买力平价的角度，美国在通胀，我们在通缩，经济增速我们还要高一些，谁应该贬值，谁应该升值？显然不应当是人民币贬值。

当然有人会说，有信心的原因，这不可否认。

但还有一个重要的原因就是国内没有什么生息的资产，房市股市双杀，大家为了避险，用脚投票，就想到资产出海，毕竟谁会跟钱过不去？

前段时间、纳斯达克ETF、沙特ETF和日经ETF的溢价率大家有目共睹，在出现溢价的情况下还直接走向涨停，最后不得不提示风险限制购买。

各金融机构的QDII和QDLP额度几乎都被申请满了，也就是排队想出海寻找理财产品。

这也就能解释为何资本项目不断流出，大家觉得人民币会贬值。

既然如此，央行现在与其拿钱稳汇率，还不如因势利导拿钱稳资产市场。

我们来看看国内资产市场的情况。首先观察国内股市的表现，9月24日经历一轮上涨行情，所以2024年A股在全球范围内表现还不错。

但是在2021年到2023年，一直没有起色，股民也是怨声载道。

然后，我们来观察房地产市场，目前只能说积极的信号在增多，但是目前要企稳难度仍然很大，需要继续努力。

最后，我们来观察债市，已经出现连续四年的牛市，十年期国债收益率都已经降到1.7%附近。

因为金融机构重配的都是债，所以过去几年，金融企业的业绩都应该不错。

大家看这三类资产的表现会发现，历史上我们的邻国日本也出现过类似情景。日本通缩阶段的股市、房市是不断下跌的，唯有债市坚挺

我们国家未来是不是也会走这条路？

在大家的印象之中，觉得日本是失去了多少年，似乎属于一个失败的案例。

但是我想说，日本通过不断地探索，最后走出了通缩，像日本股市已经创了多年的历史新高，现在要探讨的问题是什么时候再加息。

显然，日本走出了通缩，属于成功的案例，是值得我们学习的。他们是怎么做到的？依靠的是2012年安倍推出的三支箭。

具体做法是，日本央行直接下场买股票和ETF，买了十年，股市不断回升，居民的财产性收入不断增长，消费信心增强，消费开始成为主力军拉动经济。

十年之后，巴菲特也开始进入日本，他觉得日本的消费会走强，布局了日本最大的几家消费贸易公司。

这给我们提了个醒。

当一个国家步入衰退期，假如要靠市场的自主出清，这个过程会很长，也会很痛苦。

那么从宏观的角度来看，要破局，唯有依靠外力作用，那么这个外力就是政府。

9月24日推出了一些政策，但有些地方有待完善。

例如互换便利操作，要金融机构和上市企业来贷款增持股票，在当资产下行的时候，商业机构贷款来增持股票，可行性有多大？

5000亿不够，还来5000亿，但关键问题是要有需求方，很多商业机构不购买股票，仅仅是因为缺钱？

他们要缺钱就不会把债市推高现在这程度！他们是担心进去了亏损，怎么办？

所以要打破这个市场低迷的状态，只能靠央行自己，学日本央行，学美联储，亲自下场！

其实在国内，要央行亲自下场提振股市，认知上的障碍还是不少。

第一，在很多人的潜意识之中，拉股市、债市等，都属于“不务正业”，会导致金融脱实向虚。

资本市场走强，就会导致资本脱实向虚吗？我认为这是一大误解。

资本市场走强了，一方面，企业的资产价格企稳回升，反映在它的抵押品价格也回升，其资产负债表是不是改善了？这个时候你商业银行是不是更愿意给企业放贷款了？是不是更有利于经济企稳了？

另外一个方面，市场活跃起来，看到赚钱效应，PE机构就活跃了，就敢于去投创新型、高技术型企业？是不是更有利于我们新质生产力的发展？

大家不要忘记2000年美国的互联网泡沫，一批现在的科网巨头包括亚马逊等，是不是那个时候融到了大量的PE资金，快速发展起来的？

刚才前面的嘉宾也提到，AI时代，美国在坚定不移走AI方向，资本也同样 蜂拥而至，风投只看创始人，什么对赌条件等统统不考虑。

其实资本市场培养了风口，有退出机制，那么场外资金就会去培养企业，让整个产业快速壮大，这难道不是支持实体经济发展吗？

另外一方面，民众当前消费欲望低，要想打破现有的经济循环，从宏观角度来说只有消费，未来中国经济才有望企稳回升。

从贸易和投资的角度，压力都挺大，现在面临的是产能过剩的问题，假若目前再去拉动，空间有多大？

如何靠消费拉动？两个方面：其一，我觉得可以通过转移支付，把百姓的社会保障托起来；其次，就是增加居民的财产性收入，把资产价格拉起来，居民的资产负债表改善了，自然消费就有信心了。