这一年，美元基金投资人体感怎么样了？

近日，国内美元基金年度股东大会（Annual General Meeting）陆续召开，与会的美元LP数量较往年有所攀升，这一积极信号令市场颇为振奋。

回溯过去两年，随着传统美元LP出资意愿下滑，非美国地区的美元资金加速涌入，中国美元基金市场正经历着一场深刻变革。

日前，《每日经济新闻》走访了国内众多知名美元GP，在访谈中发现，尽管挑战重重，但当下配置中国资产仍是美元LP的必选项，非美国美元资金在中国的投资机遇依然宽广。值得注意的是，当下市场对美元GP的“双栖能力”提出了更高要求，行业格局也在这一变革中悄然重塑。

美元LP进入替换期，非美国美元加速布局中国风险投资

清科研究数据近日发布的一则数据显示，2024年前三季度，我国股权投资市场新募集基金2777只，募资规模为10142.25亿元人民币，其中外币基金募资仍维持低位，前三季度仅23只外币基金完成新一轮募集，募资规模约为149.49亿元人民币，同比降幅分别达到64.1%、84.6%。

去年7月，LongRiver江远投资宣布完成首期美元基金的募集，规模近4亿美元，是近几年亚洲规模最大的首期美元基金之一。公开资料显示，该只基金的LP包含大型保险机构、国际知名母基金等一线机构投资人。

在江远投资创始人、CEO张江看来，当下美元基金的募资来源发生了显著变化，海外募资难度不断攀升，美元基金募资需要与全球顶尖GP展开激烈竞争，基金管理人必须展现出超越市场、获取Alpha收益的卓越能力，“这是一项极具挑战性的任务，但也是吸引优质美元LP的关键所在”。

传统美元LP的出资意愿下滑，投资机构纷纷采取应对措施，记者注意到，过去一年，多家投资机构都在主动或被动调整LP结构，探索其他境外资金来源。“美元LP与美国LP并非同一概念，中东、东南亚、欧洲等地同样存在大量美元LP。当下美国LP虽在中国市场有所缩减，但并非完全撤离，而是基于地缘政治因素，降低风险敞口，这属于正常商业决策。中东、东南亚、欧洲等地的美元LP近年来在国内市场表现活跃。”国内一头部美元基金管理人告诉记者，目前国内主流美元GP都将目光投向了上述地区，其中，中东成为热门方向。

成立于2022年的心资本同时运作人民币和非美国美元基金。2023年，心资本曾带领十余家投资的企业去中东寻找合作机会，这不仅让中东基金见识了中国技术，同时也为被投企业带去了不少合作机会。在心资本创始合伙人韩彦看来，近年来，中国在全球化进程中的地位不断提升，创业企业也加速走向世界，这使得中国与美国之外的众多国家，如中东、欧洲、东南亚等地区的经济互动日益频繁。此前这些国家都在密切关注中国的经济发展态势、世界竞争格局，经过三四年的观察，他们发现中国无疑是未来科技发展的重要力量。“基于此，中国美元基金市场正进入一个关键的替换期。未来，非美国地区的美元资金将更多地与中国在风险投资领域建立紧密联系，携手推动科技创新与经济发展。”韩彦这样表示。

SWF Institute数据显示，中东主权基金自2023年6月以来的一年间，已在中国投资了70亿美元，是前一年同期的5倍。北京一美元GP向记者透露，中东主权财富基金资产管理规模庞大，近年来纷纷来华设立办公室或办事处，他们偏好长期投资、注重产业落地等特质与中国国资运作方式存在相似之处，因而在中国市场有良好的适应性。她同样预计，未来中东LP与国内市场的融合有望不断加深。

除了LP结构的变化，外币基金管理机构的本土化进程也在提速。去年9月，包括红杉中国、纪源资本、蓝驰创投等在内老牌美元基金，相继宣布与海外母品牌切割，独立在华开展业务。传统外资机构也开始募集人民币基金，例如此前全球知名的消费PE L Catterton就曾宣布完成首只人民币基金的首次关账，LP主要由地方财政出资平台和境内外产业出资人组成；同时，L Catterton官宣了中文名路威凯腾，并将路威凯腾人民币基金一期落地成都高新区。

硬科技投资“不能碰”？不一定

这些美元基金加速与母公司或全球基金切割，与近几年的大环境有着密切的关系。正如有业内人士告诉《每日经济新闻》记者的，在某些不确定因素较大的情况下，美元LP的投资意愿降低在预料之中。

2023年，晨星（Morningstar）旗下资本市场数据机构PitchBook曾发布一份报告，截至当年7月12日，美国投资者参与的中国的风险投资（VC）的投资数量和投资额均跌至过去9年内（报告期）最低点。

其中一个重要原因在于可投资项目的减少。曾几何时，“拿到美元基金的支持—发展壮大—登上全球资本市场”是中国互联网公司获得成功的常见路径。但近年来，美元基金在国内的投资受影响明显。

以科技赛道为例，从不少美元基金的操作来看，设立人民币基金、采用中国架构来投资是一个比较标准的解决方案。事实上，很多老牌的美元基金在此之前就已经在采用双币种运营了。

有头部美元基金人士告诉记者，其实在一些不太敏感的产业和赛道，美元基金这几年投得“还好”，比如消费、AI应用、出海等。但涉及芯片这类硬科技，一般美元基金都不怎么碰，“以前其实就很少投这些赛道的项目，也碰不上，因为创业者会选择人民币基金”。

另一位知名美元基金人士也确认了其科技团队近年来出手频率较低的事实，但原因在于主要精力都放在被投企业管理上了。“前些年其实投了许多案子，现在基本上都过了3~5年，企业发展也是在关键阶段，所以重心有所变化。”

“我们在国内投资历史很长，经历过不同市场的不同周期，所以不是说某一方面的风险会很强地左右我们的投资决策。投资策略其实还是看长期机会。团队经过全面考量来决定投资企业或者方向，更多的还是看企业本身质量以及创新技术。”他进一步解释。

退出也是一项重要因素。在国内IPO放缓等多重因素的影响下，如何显示自己创造回报的能力、维持住美元LP的信心是摆在所有GP面前的问题。当然，随着如今并购热潮的兴起，更多退出机会正在涌现。

不过我们也要看到，随着美元基金LP结构的调整甚至替换，投资情况也在发生变化。韩彦告诉记者，以中东LP为代表的其他非美国美元LP，此前就已积极参与到中国科技企业的投资中来，如今它们在国内可选择的投资标的十分丰富，投资空间依然广阔。“关键在于，在当前形势下基金管理人必须做出明确抉择，是否要All in中国。”韩彦表示。

翻开心资本的被投企业名单，智能电动汽车公司小鹏汽车、大模型“独角兽”百川智能、高性能GPU芯片厂商沐曦、液氧甲烷运载火箭研发制造运营商蓝箭航天、高端卫星研发和制造企业微纳星空等一众知名科技企业均在列。正如韩彦所言，心资本的双币投资都以硬科技投资为主。

配置中国仍是必选项，更考验美元GP的“双栖能力”

去年年底，一众美元基金在国内召开年度股东大会（Annual General Meeting），出席的美元LP较往年有明显增加，相关消息让市场感到了振奋。

有人说，美元LP回来了；但从实际行动来看，配置中国其实一直都是必选项。就像黑石首席执行官苏世民曾公开表示，“对于任何明智的全球投资机构来说，中国都是必修课，而非选修课。”

回到资金性质和优势来看，美元LP依然是资金源头来源比较丰富，而且相对更加成熟、对风险的理解也更为长远的资本，可以与人民币LP共同支持新兴企业的发展。

不同的是，作为中国的美元GP，面临的竞争其实更加激烈了。

正如张江所说，过去中国市场有很强的Beta收益、是美元LP必须重配的地方，后者的问题在于怎样在中国这么大的Beta市场里选择一家合适的GP，因此中国GP的机会相对更多。而现在当Beta收益减弱、不具备像过去非常大的竞争优势时，中国GP面临的竞争也更激烈了，需要展示出自己具备超越市场的Alpha回报能力。

“比如在出海方面，我们很重要的一项能力就是把中国优势和海外市场进行有机结合。中国最大的优势一是有非常强的工程师红利，二是供应链优势非常独特，三是中国有很强的创业者精神。我们要做的就是把中国的优势与世界的资源结合、互相促进，也包括把海外资源嫁接给中国市场，所以打法更加国际化。”

韩彦认为，未来50年将是中国全球化速度最快、力度最强的50年。“全球化并不单单是指中国产品出海，还包括一众中国硬科技企业、龙头企业先在国内发展壮大，再拓展至全球市场的过程，这些企业如同扎根于中国的树木，在国内验证、建立核心壁垒和技术团队，最终走向世界。”

基于此，韩彦认为，未来能在本土立足的美元基金管理人必须具备“双栖能力”。一方面，其需要深谙中国资本市场，全力支持中国创业者，帮助这些优秀科技企业与本土产业、市场充分融合；另一方面，它还要具备出海能力，有能力协助被投企业在国际舞台讲好中国故事，并成功开拓全球市场。

当然，并不是所有的美元基金都具备这样的核心竞争力，行业玩家的出清也一直在进行中。每经记者了解到，一些中小美元基金由于面临募资端和投资端的双重压力，近年来几乎是全面转向了人民币基金。这意味着，自身能力圈乃至组织架构的重塑，并且也不见得就能“华丽转身”，也有可能就此退出市场了。

但不论如何，总有人会努力留在牌桌上，未来或许我们也将看到和现在很不一样的美元基金叙事。