业绩连年大涨的海信电器，何时降“杠杆”？

近年来，海信家电的业绩快速增长，空调、冰洗等共同支撑着公司的稳步前行，2019年至2023年，营业收入、扣非净利润年复合增长率分别约为23%、18%，后两年收入有所放缓。

去年前三季度，海信家电录得营收、净利双增的成绩，然而，第三季度却是营收、净利双降，其中扣非净利润同比降幅约27%，公司上一次单季度营收、净利双下滑发生在2020年第一季度。

伴随着业绩的快速发展，海信家电的资产负债率上升较大，已经连续三年在70%以上，去年三季度更是达到73.28%，远超美的集团、格力电器、海尔智家等同行，降低杠杆迫在眉睫。

业绩连续多年稳增

历经40多年发展，海信家电现已成为全球超大规模以家电生产制造为主的企业，主营业务涵盖了冰箱、家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器、环境电器、商用冷链、模具等领域产品的研发、制造、营销和售后。

2021年，海信家电通过并购成为日本三电控股股东，进军汽车新领域，成为汽车空调压缩机和综合热管理系统一级供应商。

近年来，海信家电的实现快速发展。

据短平快解读了解，2019年至2023年，公司营业收入稳步增长，分别为374.53亿元、483.93亿元、675.63亿元、741.15亿元、856亿元，年复合增长率约23%，其中2022年、2023年的增速分别为9.7%、15.5%。

同时期的扣非净利润先降后升，分别为12.26亿元、10.96亿元、6.66亿元、9.06亿元、23.55亿元，年复合增长率约18%，后两年的增速分别为35.94%、160.07%，表明主营业务盈利能力加强。

经营规模快速扩大的同时，海信家电的暖通空调产品一跃成为公司收入支柱，例如2019年收入占比为43.71%，而2023年为45.15%，期间在2020年更是录得48.33%的高点，接近五成。

具体来看，暖通空调的收入分别为163.7亿元、233.86亿元、304.03亿元、345亿元、386.52亿元，年复合增长率约24%，同比分别增长9.92%、42.87%、30%、13.48%、12.04%，两年增速放缓明显。

年复合增长率略高总体收入，显然暖通空调在公司近年收入增长中扮演着关键角色。

由于中央空调与地产关联度较高，而房地产至今仍然处于下行中，这对海信家电的暖通空调产品产生了不利影响，也是该产品收入增速放缓的原因。

不同于暖通空调收入占比的提高，公司冰洗产品（冰箱、洗衣机等）的收入占比总体是下滑的，例如2019年高达43.06%，而2023年为30.46%，其中2022年占比仅为28.61%。

具体来看，冰洗产品的收入分别为163.69亿元、187.09亿元、230.18亿元、212.07亿元、260.7亿元，同比分别增长0.34%、16%、23.03%、-7.87%、22.93%。

与此同时，冰洗产品的毛利率总体呈现下滑态势，分别为23.74%、21.51%、16.73%、17.53%、19.11%。

其他主营产品的收入占比从2019年的4.54%飙升至2023年的14.3%，主要是因为公司在2021年度并表三电公司所致，在2022年及2023年，该业务收入分别为117.88亿元、122.37亿元，同比分别增长60.56%、3.81%，即去年放缓十分明显。

总体来讲，海信家电近年来的业绩表现可圈可点，一类产品的收入增速放缓或下滑之际，总有另一类产品崛起，共同支撑着公司的稳步前行。

去年Q3业绩生变

2024前三季度，海信家电继续实现营收、净利双增的成绩，其中营业收入705.79亿元，同比增长8.75%；扣非净利润22.89亿元，同比增长15.13%。

分季度来看，海信家电各个季度的收入分别为234.86亿元、251.56亿元、219.37亿元，同比分别增长20.87%、6.98%、-0.08%；扣非净利润分别为8.38亿元、8.65亿元、5.86亿元，同比分别增长60.89%、16.54%、-26.67%。

显然，海信家电的收入、扣非净利润增速从大增过渡至下滑，其中第三季度更是录得营收、净利双降的成绩，这个结果并不理想。

拉长时间线来看，公司上一次单季度营收、净利双降发生在2020年第一季度，彼时营业收入、扣非净利润分别为75.86亿元、-3740.49万元，同比分别下滑12.68%、109.58%。

根据2024中报，海信家电的三大产品暖通空调、冰洗以及其他主营均实现同比增长，分别为227.67亿元、146.93亿元、60.74亿元，同比分别增长7.59%、26.81%、1.97%。

数据背后，冰洗产品的收入进一步加速，而暖通空调、其他主营的收入增速进一步放缓，暖通空调产品的放缓在意料之中，毕竟房地产行业仍处于下行中，就是不知道为何其他主营的收入有所放缓。

分地区来看，海信家电境内、境外收入分别为253.28亿元、182.05亿元，同比分别增长3.52%、27.87%，即国内收入放缓，而境外收入大增。公司表示，发力体育营销，海外自有品牌影响力不断提升，2024年海外白电业务实现快速增长。

对比同行，2024前三季度，美的集团、格力电器、海尔智家实现的营业收入分别为3203.5亿元、1474.16亿元、2029.71亿元，同比分别增长9.57%、-5.39%、2.17%。

对应的扣非净利润分别为303.77亿元、211.63亿元、146.85亿元，同比分别增长13.17%、10.14%、15.44%。

如此来看，海信家电的收入增速仅次于美的集团，而扣非净利润增速仅次于海尔智家，表现尚可。

2024年第三季度，美的集团、格力电器、海尔智家的收入分别为1022.28亿元、471.3亿元、673.49亿元，同比增长8.08%、-15.87%、0.47%。

对应的扣非净利润为101.96亿元、72.99亿元、45.25亿元，同比增长10.96%、2.09%、9.91%。

海信家电是唯一录得营收、净利双降的企业，其中扣非净利润降幅更大达到双位数，表现欠佳，第四季度的业绩情况值得重点关注，观察后续的发展情况。

资产负债率超70%

海信家电业绩大增的同时，杠杆也在逐年加大，2019年至2023年，公司资产负债率分别为63.28%、65.54%、72.13%、70.6%、70.59%，去年前三季度进一步上升至73.28%，累计上升约10%。

据短平快解读了解，去年三季度末，美的集团、格力电器、海尔智家的资产负债率61.16%、65.05%、56.21%，均远远低于海信家电，如何降低杠杆是后者需要认真思考的。

截至去年三季报，海信家电的资产合计685.61亿元，负债合计502.42亿元，其中流动资产、流动负债分别为492.44亿元、477.7亿元，即公司的负债主要以流动负债为主，这对公司的偿债能力提出更高的要求。

海信电器的流动资产中主要以现金流（货币资金+交易性金融资产）、应收账款及应收票据、存货为主，近年来均保持着较快增长，现金流从2019年的82.41亿元上升至2023年的181.31亿元，累计增长1.2倍；

应收账款及应收票据从50.63亿元上升至99.67亿元，累计增长约97%；存货从34.99亿元上升至67.75亿元，累计增长约94%。

去年三季度末，现金流、应收账款及应收票据、存货分别为203.01亿元、107.24亿元、56.46亿元，较年初增长分别约为12%、8%、-17%，占流动资产比例分别约为41%、22%、12%。

海信电器的流动负债主要以应付票据及应付账款、其他流动负债、短期借款为主，其中应付票据及应付账款从2019年的128.78亿元上升至2023年的266.58亿元，累计增长约107%；

其他流动负债从37.55亿元上升至64.42亿元，累计增长约72%；短期借款从亿元上升至25.02亿元，累计增长约24倍。

去年三季度末，应付票据及应付账款、其他流动负债、短期借款分别为286.05亿元、71.4亿元、28.12亿元，较年初分别增长约7%、11%、12%。

综合来看，海信电器的资金实力还是较为雄厚的，可短期债务的压力并不轻，主要是拖欠供应商货款为主，去年三季度末的应付票据、应收账款分别为176.05亿元、109.65亿元。

因为有息负债的增多，海信家电近年来的利息费用支出增加明显，2019年至2023年分别为300.1万元、1123.2万元、4054.76万元、8813.68万元、1.44亿元，去年前三季度为1.09亿元，侵蚀了企业利润。

截至1月14日收盘，海信家电股价为31.75元/股，总市值440亿元，TTM市盈率13.73，而美的集团、格力电器、海尔智家的市盈率分别为15.15、8.28、13.81，反而是格力电器的估值最低，这与收入大幅下滑有关。

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