信凯科技IPO：八成营收来自境外，六成募资额“盖楼”遭质疑

2025年1月8日，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）IPO申请在深交所提交注册，同步更新招股说明书注册稿。此次IPO，信凯科技计划公开发行股票数量不超过2,343.489万股，保荐机构为国投证券。

信凯科技目前缺乏成熟的自主产品，其运营模式主要依赖从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品，随后销往境外。这一模式暴露出公司核心竞争力的缺失，在市场竞争中容易受制于人。

更为关键的是，信凯科技对境外市场存在严重依赖，境外销售收入占比超80%。这不仅使公司面临汇率波动、贸易政策变化等国际市场风险，一旦境外市场出现风吹草动，公司业绩将受到直接冲击。尽管公司宣称在积极推进自主生产线建设，试图实现未来的自主生产与销售，但至今仍未成功，自主能力的提升仍停留在规划阶段。

信凯科技的采购环节存在诸多令人费解之处。在其前五供应商名单中，竟出现了竞争对手七彩化学和百合花，向这两家企业的采购金额均在1亿元左右。这种与竞争对手的合作关系，不仅可能引发商业机密泄露等风险，还可能影响公平竞争的市场环境。

此外，信凯科技对关联方温州金源采购部分产品的单价，远远低于向非关联方采购同类产品的价格。这种价格差异背后，是否存在不合理的关联交易？这亟待公司给出合理的解释。

信凯科技此次IPO拟募集资金2.65亿元，其中1.65亿元将用于研发中心及总部建设项目，占比高达62.26%。在这笔资金分配中，土地使用权费用1,650万元、建筑工程及其他费用9,053.23万元、设备购置4,608.9万元以及预备费1,150.39万元。值得一提的是，信凯科技研发费用最高仅有500多万，研发费用率不足1%，而同行可比公司平均水平在4%左右。

信凯科技研发中心承担着公司着色剂相关产品的研发与技术创新使命。不过，从资金分配来看，大部分资金流向了土地购置和楼宇建设。这不禁让人对信凯科技所谓的“研发属性”产生质疑。

生产依赖外购，境外销售风险高悬

信凯科技，一家以产品开发、品质管理、供应链整合以及全球销售网络布局视为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事围绕有机颜料等着色剂的开发、销售与服务展开。

在2021年至2024年上半年这段时间里，信凯科技的营业收入分别为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元、6.66亿元；归属于母公司所有者的净利润依次为8,902.27万元、8,764.98万元、8,806.18万元、4,605.75万元。表面上看，公司有一定的盈利表现，但深入分析其业务模式，却潜藏着诸多问题。

信凯科技目前的业务模式是从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品，然后销往境外，产品尚未实现批量自主生产。这使其在有机颜料领域更像是一个单纯的“中间商”。这种模式严重限制了公司的发展自主性，产品的质量、供应稳定性等都受制于供应商。

为改变生产短板的局面，信凯科技在2020年和2022年分别设立了辽宁信凯和辽宁紫源，计划涉足颜料、染料的生产。然而，截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目虽处于产能逐步释放阶段，但即便满产，原有直接对外采购形成的业务收入占比仍约为70%，公司供应链旧以外部供应为主，自有产能为辅，难以从根本上改变现有的经营模式。辽宁紫源建设项目虽已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产，但未来能否顺利提升自主生产能力，仍充满不确定性。

信凯科技长期未能实现产品批量自主生产，这背后或许是技术研发能力的不足，缺乏核心技术和创新能力，难以突破生产瓶颈；也可能是资金投入不够，无法支持大规模的研发和生产设施建设。这不仅影响公司的利润空间，还使得公司在市场竞争中处于被动地位。

上图来源：信凯科技招股说明书

信凯科技的销售收入高度依赖境外市场，主要集中在欧洲、北美洲等地区。2021年至2024年上半年，境外销售收入分别为9.98亿元、10.28亿元、9.36亿元、5.66亿元，占主营业务收入的比例分别高达84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。

这种过度依赖境外销售的模式，使公司面临诸多风险。一方面，公司的业绩与国际市场形势紧密相连，国际政治经济环境的任何风吹草动，都可能对公司的销售和利润产生重大影响。另一方面，信凯科技的境外销售主要以美元及欧元计价和结算，美元、欧元对人民币汇率的波动对公司经营成果影响显著。2021年至2024年上半年，公司汇兑亏损（负数为收益）金额分别为 1,093.69万元、-1,372.69 万元、-832.29 万元、-378.41 万元。汇率的不稳定增加了公司经营的不确定性和风险。

信凯科技高度依赖境外销售，可能是由于国内市场开拓不力，缺乏有效的市场推广策略和销售渠道，未能充分挖掘国内市场的潜力；也可能是产品本身在国内市场缺乏竞争力，无法满足国内客户的需求。

竞争对手成供应商，关联交易公允性遭质疑

在有机颜料行业这片资本市场的版图上，信凯科技选取了百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学这4家公司作为可比公司。然而，在国内资本市场的有机颜料领域，并不存在经营模式与信凯科技完全一致的可比公司。这4家公司是在主要产品、客户群体以及应用领域方面，与信凯科技有着相同之处的上市公司。

在信凯科技的供应商名单中，出现了颇为引人注目的情况——七彩化学及百合花竟然位列其前五大供应商之中，它们为信凯科技供应的产品是偶氮颜料和杂环颜料。

上图来源：信凯科技招股说明书

从2021年至2024年上半年，信凯科技与这两家竞争对手之间的采购往来数额巨大。公司向七彩化学的采购金额分别达到1.52亿元、1.01亿元、1.12亿元、8,241.36万元，在采购总额中的占比分别为15.44%、11.44%、13.50%、13.38；公司向百合花的采购金额分别为1.21亿元、1.26亿元、9,876.01万元、6,052.44万元，占比分别为12.33%、14.16%、11.89%、9.83 %。如此大规模的采购，不得不让人对信凯科技的供应链策略产生疑问：是整个行业都存在这种向竞争对手采购的共性现象，还是信凯科技自身的供应链存在难以弥补的短板？

除了与竞争对手的采购关系，信凯科技的关联方温州金源新材料科技有限公司（以下简称“温州金源”），一直稳居公司前五大供应商的行列。在2021年至2024年上半年，信凯科技向温州金源的采购金额分别为5,832.15万元、7,724.21万元、4,888.62万元、4,380.66万元。

尤其值得注意的是，信凯科技在与温州金源的交易中，部分产品的采购单价与向非关联方采购同类产品的单价存在巨大差距。以2021年为例，公司向温州金源采购颜料红122和颜料黄110的采购单价分别为157.85元/kg和153.08元/kg，而同样的产品，公司向非关联方采购的价格则高达178.33元/kg、163.23元/kg。

研发还是盖楼？募资与发展谜团待解

在资本市场的聚光灯下，信凯科技的IPO计划吸引了众多目光。其募资用途的合理性以及一系列经营状况，犹如一团迷雾，引发了市场的广泛争议与深度质疑。

信凯科技此次计划募集资金26,462.52万元，其中16,462.52万元，占募资总额的62%，将投入研发中心及总部建设项目；另外10,000万元则用于偿还银行贷款项目。

按照规划，研发中心及总部建设项目旨在打造一座集研发与办公于一体的综合性大楼，其中研发中心承担着公司着色剂相关产品的研发与技术创新使命。项目建设周期2年，期间公司规划了一系列工作，涵盖前期规划、设计、项目建设、设备购置及安装，还有人员招聘等。

上图来源：信凯科技招股说明书

然而，深入剖析这16,462.52万元的资金分配，便能发现其中端倪。建筑工程及其他费用投资高达9,053.23万元，设备购置投资4,608.90万元，预备费1,150.39万元，土地使用权费用1,650万元。如此资金布局，大部分资金流向了土地购置与大楼建设，这不禁让人对信凯科技所谓的“研发属性”打上一个大大的问号——这究竟是实实在在的研发投入，还是借研发之名行建设之实？

研发方面，2021年至2024年上半年，信凯科技研发费用分别为411.31万元、444.11万元、552.73万元、296.46万元，占营业收入比例分别为0.34%、0.37%、0.52%、0.44%，而同行业可比公司平均值为4.52%、4.91%、4.72%、4.50%。

信凯科技表示，研发费用率低于同行业可比公司，主要原因为公司是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，公司的研发活动主要集中于产品开发、检测技术的研发等，公司研发特点与同行业可比公司存在较大差异。

另外，信凯科技拟用1亿元募集资金偿还银行贷款的举措，同样饱受质疑。回顾2021年至2024年上半年的数据，信凯科技的货币资金分别为23,973.83万元、21,629.95万元、26,135.58万元、34,288.94万元，其中银行存款分别为10,361.21万元、8,636.43万元、16,838.28万元、24,694.11万元。

上图来源：信凯科技照顾说明书

截止2024年6月30日，信凯科技的短期银行借款为7,998.11万元，长期银行借款为15,708.03万元，合计23,706.14万元。从这些数据来看，公司的资金状况并非捉襟见肘。在自身资金看似充裕的情况下，却选择通过募资偿还贷款，这背后的真实意图究竟是什么？公司上市的动机是否单纯，着实令人心生疑窦。

信凯科技至今尚未拥有成熟的自主产品，在竞争激烈的市场环境中，这无疑是一个巨大的劣势。在采购环节，信凯科技从竞争对手处采购产品，并且与关联方的交易价格存在显著差异。这究竟是基于市场策略的明智选择，还是背后隐藏着不正当的交易行为？

信凯科技面临的这些问题，如同高悬的达摩克利斯之剑，严重影响着公司的未来。如果不能针对这些尖锐的问题，给出令人信服的解释和切实可行的发展规划，其IPO之路必将崎岖坎坷。

注：本文基于公开信息撰写，观点仅供参考，不构成任何投资建议。