展望2025年A股投资：基金新锐们看好什么？

出品｜公司研究室基金组

文｜雪岩

2024年，A股行情上演了“三国杀”：上半年是红利指数的春天，秋后则迎来微盘股的暖冬，科技成长热点则断断续续，几乎贯穿了全年。这样的行情结构与节奏，自然也反映到基金经理们当年的业绩上。

复盘2024年公募基金业绩排名，公司研究室注意到：年度收益率TOP10榜单上，多是重仓高景气成长股的产品，最低收益也在44%以上（收益前10中同一基金公司旗下产品仅选收益最高的那只）。

如果将这个榜单进一步拉长，可以发现，年度收益排名前列的优胜者中，有相当数量的基金经理累计任职时间在3年以下。也就是说，一大批基金新锐的业绩在这一年脱颖而出。

杀出重围的基金新锐们

登上2024年度新锐收益TOP20榜单的基金经理，都是从全市场近4000名基金经理，上万只产品中杀出重围的。在这里，公司研究室对他们的业绩做个不完全的简单复盘：

王晓川：年度收益50.00%，代表作—银华数字经济股票发起式A

尤宏业：年度收益 33.27%，代表作—工银红利优享混合A

李浩玄：年度收益 30.85%，代表作—浦银安盛科技创新一年定开混合A

王海畅：年度收益30.73%，代表作—诺安多策略混合

翟相栋：年度收益 30.16%，代表作—招商优势企业混合A

马丽娜：年度收益 28.96%，代表作—工银新兴制造混合A，年内净值增长率50.28%

江 山：年度收益 24.50%，代表作—景顺长城稳健回报A，年内净值增长率42.23%

数据显示，在年度收益前20的基金新锐中，有17人的收益在23%以上，超过2024年表现最好的大盘分类指数科创50，后者年度涨幅21.07%。

其中，王晓川管理的银华数字经济股票发起式A，年内净值上涨50%。这个成绩在全部基金年度收益中排名第5，与第4名仅差0.28%，与第2名也相差不到2%。

显然，不论是与全部基金同行，还是与大盘指数相比，这批新锐的业绩都是杠杠的。

此外，这批新锐基金经理的累计任职时间，有17人在2年以上3年以下，占比85%；有3人在1年以上2年以下，占比15%。总体而言，可谓风华正茂。

不过，公司研究室注意到，这些新锐中的多数人在担任基金经理之前，已在基金公司从事行业研究，或在证券业内打拼数年，并不是传统意义上的小白。也就是说，他们能排在2024年基金收益榜前列绝非侥幸，也是宝剑锋从磨砺出。

2024年他们重仓什么？

整体而言，在2024年的结构性行情中，相比于红利指数与微盘股的此起彼落，成长股在全年都展现出了高弹性。调研2024年新锐基金持仓，可以发现，多数人都重仓了高景气成长股。

以王晓川管理的银华数字经济股票发起式A为例，截至三季度末，这只基金持仓前10 的重仓股中，除了圆通速递、精达股份与中教控股，其余7只均是典型的科技公司，包括海光信息这样的年内牛股。

马丽娜在管的工银新兴制造A，也重仓了科技成长股。三季报显示，其持仓前10中满眼都是芯片股，合计占比51.41%，包括北方华创、海光信息、中科飞测、长电科技、圣邦股份、新洁能、普冉股份、中芯国际、扬杰科技、安集科技。

江山管理的景顺长城稳健回报混合A，早在2024年1季度，就重仓光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），2季度算力龙头寒武纪出现在持仓前10。

到了三季度末，这只基金重仓了中际旭创、寒武纪、新易盛、沪电股份、阳光电源、天孚通信、比亚迪、江淮汽车、阿特斯、锦浪科技，持仓前十占比65.84%。其中，“易中天”与寒武纪、沪电股份，合计占比40.04%。

在三季报中，江山与另一位基金经理张莹写道：“三季度我们继续维持较高的股票仓位，但对持仓结构做了较大调整，一方面在回调中加大了AI 算力的持仓比例，另一方面增加了储能、汽车等行业的配置比例。”

事实上，寒武纪为代表的AI算力股，四季度股价屡创新高。由此可见，在仓位配置上，景顺长城这只产品还是很有远见的。

与上述基金经理相比，尤宏业在管的工银红利优享混合A则重仓高股息红利股，持仓前10中几乎是清一色的电力、燃气、高铁、机场股票。

比较另类的是李浩玄管理的浦银安盛科技创新一年定开混合A，这只基金三季度末的持仓前10组合包括：赛轮轮胎、立讯精密、恒玄科技、瀚蓝环境、小米集团、旺能环境、水晶光电、兴蓉环境、三峰环境、中国铁塔。

如果说，赛轮轮胎、立讯精密、小米集团、水晶光电属于公募基金重仓股，那么，恒玄科技、中国铁塔作为重仓股就有些小众了。至于瀚蓝环境、旺能环境、兴蓉环境、三峰环境这4只环保股，恐怕属于“独树一帜”。

这4只股票首先不是一般意义上的科技成长股，股息率多在3%以下，自然也不属于红利股。它们在年初时市值均低于200亿元，属于所谓的微盘股。在三季报中，也没有看到李浩玄对集中持有这些环保股的解释。

此前，有业内人士在评述基金2024年业绩时称，部分基金依靠极致风格产生极致业绩，少数基金的独门重仓股对业绩锦上添花。浦银安盛科技创新一年定开混合A，也许就属于这类产品。

不过，要说基金新锐TOP20中最另类的产品，还不是浦银安盛科技创新一年定开混合A，而是诺安多策略混合。这是目前唯一一只紧密跟踪万得微盘股指数的公募基金，另一只专注于微盘策略的金元顺安元启自从2022年8月停止申购以来至今未开放。

三季报显示，诺安多策略基金的前10大行业配置，有9个行业与万得微盘股指数的前10大行业相同；诺安多策略前10大行业占比74.49%，微盘股指数前10大行业权重76.56%。

2025年他们看好什么？

一元复始，万象更新。2025年的股市行情，正随着新年第一缕阳光徐徐展开。

近几年，A股以结构性行情为主，显著特征就是“风水轮流转”，不同年份的风格切换，对基金年度收益影响较大。不少业内人士坦言，某一年押中风口容易，长久保持高收益却很难。

那么，2024年胜出的基金新锐们，如何看待2025投资前景？具体配置上，他们又看好什么？

银华数字经济基金经理王晓川：对A股市场保持乐观，原因有三：首先，估值低；其次，盈利能力有望迎来上行周期；最后，流动性充沛。2025年成长板块可能相对占优，价值板块在过去两年市场低迷时整体相对占优，以去年9月份为节点，市场进入上行周期，成长板块估值弹性是大于价值板块的，所以我们更看好成长。从产业周期的角度看，我们认为AI终端、AI应用、“AI+”是未来诞生牛股的方向。

浦银安盛科技创新基金经理李浩玄：过去两年，红利和科技板块交替表现，整体呈现“哑铃”，彼此互为“跷跷板”的特征。其核心宏观逻辑是景气度的缺失和一再下行的无风险利率。站在现在这个位置，基础逻辑仍然存在，但市场预期和估值也已跟上。“哑铃”策略将继续有效但最美好的时刻可能已过去。这意味着两件事：一是内部分化，应该更聚焦于α的特色而非追求β的弹性。二是外部再平衡，应该对景气投资重新建立敏感，并替换先前过于保守的宏观假设。

工银瑞信基金经理马丽娜：新一年基本面需关注美国贸易政策对国内经济的影响、国内各项政策的具体内容及落地效果，企业盈利筑底回升的节奏。在宏观经济修复，流行性宽松的背景下，我们看好两个方向：第一是AI驱动的科技产业；第二是内需中过去两年供给出清，格局优化的方向。

景顺长城基金经理江山：2025年市场可能存在系统性估值抬升的机会。在各类人民币资产中，A股具有较好的估值水平；全球主要股票市场中，中国资产具有较好的估值吸引力。这样的比价效应不仅存在于低估值高分红的个股上，同样存在于不少核心成长股上。此外，港股互联网、新能源新技术等方向也存在投资机会。

市场多变中如何做到攻守兼备？

股票市场始终处于“现在进行时”，有着测不准惯性。相比于海外市场，国内A股更是典型的“妖股”，波动很大，阴晴难测。2025年元旦前后走势，就是一个最新例证。

2024年年底，走牛数月的微盘股集体回落，红利指数再次抬头，国有四大银行股价迭创新高。

2025年新年伊始，就在大部分投资者期望迎来开门红时，A股反而出现回调，三大指数集体下跌，连拉3根大阴线。

元旦后第一周，科创50 指数下跌7.54%，创业板指数下跌8.57%，沪深300指数下跌5.17%，上证50指数下跌4.24%。显然，大盘蓝筹股跌幅要小于高景气成长股。

有人因此认为，A股再次显现出了风格切换的苗头。

不过，算力龙头寒武纪的股价在年初略微回调后，1月7日涨停，收盘时创出每股718元的新高。当日涨幅前列的都是相关的半导体芯片及电子消费股，这样看来，人工智能概念在新一年似乎并未退潮。

1月8日，在美股三大指数隔夜收阴，AI龙头英伟达股价大跌6.22%之际，A股大盘先是顺势下跌，午后在人形机器人概念带动下出现V型反转，上证指数顽强收红。

A股风格年年变的现实，让多数基金经理谈到2025年投资前景时，都声称将均衡配置，在人工智能、新消费、红利中动态调整。但是，在孩儿脸一样说变就变的A股，能连续数年跑赢市场的基金经理还是少见。

据公司研究室观察，招商优势企业混合A的基金经理翟相栋，这两年在诡谲多变的市场中，磨砺出一套选股逻辑和风控思路，相对较好地兼顾了超额收益和回撤指标。

与多数新锐基金经理一样，翟相栋也偏好科技成长类资产，能把握结构性机会。他奉行“价值+景气+成长”的投资理念，价值投资要求配置资产具有安全边际和估值保护，“景气+成长”则是超额收益的来源。

在选股上，翟相栋有明确的逻辑：1）行业需求维持高增长；2）市占率持续提升；3）产品线和新业务持续突破，能不断找到新增长曲线。如果个股能同时满足三个逻辑，翟相栋将会考虑重仓持有。

三季报显示，招商优势企业混合A较大比例布局在医药、顺周期等左侧底部行业，以及港股互联网、AI等景气持续超预期的科技领域。

不过，即使看好某个赛道，翟相栋也不会all in，而是广泛布局。他比较重视高赔率、高胜率的投资机会，对于市场预期较高且一致、交易拥挤、估值较高的低赔率资产，则倾向于规避，“少吃甚至不吃最后一段鱼尾行情”。

采用这套打法，让翟相栋管理的招商优势企业混合A的净值，近两年获得50%的增长（截至2025年1月8日收盘）。

客观而言，这种高赔率、高胜率去博取相对收益的操作，对选股择时的要求很高，相伴而来的是超出常规的换手率，一旦做不好，不仅要付出更高的交易费用，而且很容易左右挨打。