上海
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文 | 蒋硕朋 郑国梁
来源 | 大地期货研究院
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
核心观点
理论上需求大于供应增长速度，暂时无法证伪。
盘面大幅高于现货价格，估值偏高，包含了更多的情绪溢价。
电解铝企业亏损加剧，后期有降负进而影响氧化铝需求可能。
关注标品在3500附近，非标品3100~3250套保压力。
近日，烧碱主力合约价格大幅上涨，冲破前期3000元/吨的长期区间压力，02、03合约涨停，引发市场的关注。上市伊始，烧碱主力合约大幅高于现货（计价仓储成本及上游氯碱企业持续亏损“以碱补氯”后期降负荷，进而减少烧碱供应）。SH2505合约由2024年12月18日2580低点启动，陆续击破2800，3000关口，目前收于3050附近，（以山东32%液碱820元/吨算，升水现货487），本轮上涨SH2505合约持仓由5.16万手增仓20.33万手，资金持续流入推动本轮上涨。反观现货市场，山东32%碱由12月18日840元吨跌至当前820元/吨，期现大幅劈叉。下面我们从现货价格、供需、产业套保空间几个角度来分辨未来影响烧碱价格走势的主要因素。
01
现货情况
截止2025年1月7日，山东32%离子膜碱收于820元/吨。山东东边企业价格持续上行，上行幅度在10-30元/吨不等。河北及天津市场受山东区域价格走高带动，价格上涨。其他区域的氯碱企业大致持稳为主，价格波动不明显。片碱价格稳定，内蒙99%片碱出厂价3400元/吨，新疆99%片碱出厂价3200元/吨。下游需求方面，氧化铝当前高利润仍在驱使氧化铝厂稳产高产，同时电解铝企业亏损加剧，零星检修不断出现；非铝企业逐步进入季节性淡季，维持刚需采购为主。
0 2
05合约对应传统氯碱企业
春检季及氧化铝投产预期
2025年国内计划投产烧碱226万吨，产能增速为4.6%，主要集中在二季度和四季度，5月份之前投产较少；氧化铝为烧碱的主要下游之一，2025年国内氧化铝预期新增产能1230万吨，产能增速为11.9%，新投产项目主要集中在沿海地区，以进口矿为主；同时2025年海外约460万吨装置投产，主要集中在印尼和印度，因印尼没有配套烧碱装置，预期对国内烧碱出口产生较大影响。
数据来源：隆众，大地期货研究院
在氯碱工业生产过程中，烧碱和氯气按会按固定的比例联产而出产，而PVC是液氯的主要下游产品，PVC价格持续下跌，氯碱企业综合利润持续亏损也将影氯碱企业开工率。4~5月为传统PVC企业春检季，一般行业开工率将出现回落，叠加PVC价格持续下跌，以“碱补氯”下高边际装置成本仍亏损，氯碱企业降负可能性很大。
数据来源：隆众，大地期货研究院
0 3
标品及非标品套保空间
郑商所烧碱期货交割品为32%液碱，将50%碱做为替代交割品，采用仓库与厂库相结合的交割方式。
固碱为液碱进一步浓缩而得，工序更多，需要加热蒸煮、脱水，在高温下浓缩制得接近熔融状态下的无水烧碱，再经冷却而制得各种形状的固碱，所以固碱成本一般在350~500元/吨的区间。固碱因成固体状，便于存储及运输。
按交割品和非标品计算上方套保空间：
1、山东32%液碱，以山东现货820元/吨计算，存储费按交割库2.5元/天湿吨，资金成本按年化5%计算，折盘面3500附近出现对当前山东现货价无风险套保空间；
2、以山东99片碱非标套盘面，当前山东99%片碱出厂价在3600元/吨，考虑液碱到片碱350~500元/吨加工费，盘面3100~3250将出现做缩加工费的套保压力；
总结：基本面供不应求，氧化铝新投产及烧碱新投产进度无法证伪。估值上看，当前期货相对现货价格偏高，期货价格包含了部分市场看多情绪的溢价。氧化铝持续高位，电解铝企业亏损回剧，存在负反馈的可能性，进而影响后期氧化铝及液碱需求。资金博弈的角度上看，基差尚未覆盖持有成本，难以吸引产业套保资金参与。结论，做多上方仍有空间，但风险偏高，做空时机尚欠火候，关注上方3100~3250附近非标套对盘面的抛压。
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