深度 | 利来智造IPO：存贷双高难理解 业绩增幅放缓明显

2025年1月3日，苏州利来工业智造股份有限公司（下称“利来智造”）回复深交所对其IPO的二轮审核问询函。

《财中社》发现，利来智造存在诸多问题，例如“存贷双高”、研发费用率年均1%，暂时尚无法判断其回复是否能通过IPO聆讯。

盈利低迷：“存贷双高”与现金流难题

利来智造主要从事汽车和家电零部件产品的研发、生产和销售，汽车零部件是利来智造的支柱主营业务。主营业务中，汽车零部件收入占主营业务收入的比例从2021年的57.8%，提高至2024年上半年的74.86%，而家电零部件仅占二成。

利来智造更新的2024年上半年的财务报告显示，公司报告期的营收为20.2亿元，同比增长3.6%，归母净利润为5029万元，同比微增1.1%，这是2021年以来，利来智造首次均低于同行业上市公司净利润增速的中位数。

利来智造的营收及盈利增速在逐年放缓。2021-2023年，公司营收分别为30.7亿元、37.8亿元、44.9亿元，同比增速分别为52.81%、23.14%和18.66%；归母净利润分别为8109万元、1.16亿元、1.54亿元，同比分别增长71.77%、42.75%和33.06%。

收入和盈利增速走低的同时，利来智造还存在“存贷双高”的奇怪现象。2024年上半年末，公司账上卧着11亿元货币资金，短期借贷则高达17亿元，有息负债更是有22.9亿元，短期偿债能力堪忧。

问题的关键是，高额有息负债带来了巨额利息费用。2024年上半年公司利息费用高达4161万元，同期公司归母净利润也仅仅5029万元。

2024年上半年公司账上的11亿元货币现金，主要来自筹资活动取得的14.1亿元的借款。与上一年同期相比，增长超过80%。

“存贷双高”在同行业并不多见。利来智造在招股书中对标的华达科技（603358）及英利汽车（601279），2024年上半年货币资金分别为9.8亿元、15.3亿元，但短期借贷仅为3.6亿元、4.5亿元。

这还不算完，利来智造应收账款占比也高过同行。截至2024年6月30日，公司应收账款及票据为8.3亿元，应收款项占总资产的18.6%，2022-2023年占比接近30%。尽管汽车零件供应商对整车厂存在高度依赖，可能是应收款项偏高的原因，但同行业的华达科技应收账款和票据占资产为15%左右，英利汽车只有10%出头。

另外，公司的供应商结构高度集中，据招股书2024年上半年，前五大供应商占比采购总额超70%。

利来智造的五大原材料供应商之一，上海天忻汽车配件有限公司（下称“上海天忻”）引起深交所关注。2023年，利来智造向上海天忻购买2.5亿元原材料，占上海天忻总收入6.5亿元的38.2%。而2020-2022年利来智造向上海天忻采购金额分别为1.2亿元、2.6亿元、3.7亿元。

2019年刚成立的上海天忻，居然在2020年成为利来智造的第四大供应商。利来智造称，由于刚刚成立的上海天忻在钢材加工领域具有良好的口碑及行业地位，公司在2019年选择同上海天忻初步接洽。

但是，《财中社》发现，这名第四大供应商名下仅有2名员工。2019年成立的上海天忻，注册资金1000万，但目前显示实缴金额为0。在2019年成立后，同年11月，法定代表人及股权立刻由沈建兴转交给杨爱娟，2020年又变更为唐伟江。在2021年股权再次变更，股权由杨爱娟和唐伟江分别持股60%、40%。目前，工商信息显示，上海天忻仅有2名员工的社保缴纳记录。

1%的研发费用：能撑起“先进”的制造技术吗？

除此之外，利来智造的研发支出及占比几乎可以忽略不计。2024年上半年，利来智造的研发费用仅有1946万元。2021-2023年公司研发费用分别为3378万元、3065万元、4142万元，研发费用占比已经不足1%。

处于新能源车企都在“卷”研发的趋势下，利来智造的研发投入显得格外薄弱。2024年上半年，利来智造放着账面上11亿元货币资金，可公司历年研发费用率始终在1%左右徘徊，这远比同行业龙头要低的多。同行业的华达科技及英利汽车2023全年研发费用率分别则高达3.47%、4.39%，是利来智造的4.3倍、5.4倍。

专利数量方面，截至目前，利来智造获得包括实用及外观设计共196项专利，大都近年获得。而2004年成立至2017年间，利来智造连一项专利都没获得。

利来智造的发明专利颇有点“临时拼凑”的意味，公司第一项原始取得的发明专利是在2022年9月份。截至2024年10月，利来智造获13项发明专利中，有4项于2024年新授予。

有意思的是，据招股书，利来智造截至2023年上半年的9项发明专利中，仅有3项是“原始取得”，另外6项均为“受让所得”。 也就是说，公司目前的发明专利，约有一半不是公司研发出来的。

而对比所取得的发明专利数量，利来智造的13项发明专利，低于同行业海联金汇（002537）、华达科技的43项、22项，与英利汽车的12项比较接近。

另外，利来智造的收入比同行并没有少太多，但固定资产相差明显。2023年利来智造收入为44.9亿元，华达科技和英利汽车都在50亿元以上。

2024年上半年末，利来智造固定资产为9.4亿元，小于华达科技和英利汽车的15.8亿元、24.8亿元。利来智造解释称，尽管融资渠道受限，公司的资金投入仍保持在较高水平，而研发投入相对较少，不敌已在资本市场上多次融资的同行业上市公司。

据招股书，利来智造本次发行股票不超过9470万股，即占发行后总股本的比例不低于25%，本次发行不涉及股东公开发售；计划募集资金为10亿元，2.2亿元拟投入新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（苏州）建设项目、3亿元投资新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（安徽）项目、2.4亿元用于研发中心及总部基地建设项目及2.4亿元用于补充流动资金项目。

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