连李录都失效了？

2024年年末发布的“投中2024年度投资人”榜单，“从总”又上榜了，连续三年，霸榜最佳回报。也就是说，按投中榜单的标准，回报在10亿美元或70亿人民币以上的case，前年没有，去年也没有。

承载悲观情绪的是什么？按目前一级市场的情况，无非是退出和DPI，我也经常在各类访谈中听到，做投资“只有收益是前面的1，其他再多都是0”的论断，那么不妨再提一则新闻：

今年城堡投资(Citadel)提出给客户分红，但你猜结果如何？绝大多数客户都希望把钱继续放在基金中。“据一位知情人士透露，最近几周城堡基金向客户提出利润分配建议，但几乎无人接受。城堡去年获得的数十亿美元利润中，只有约3亿美元流出了公司。”

同样是资产配置中的一环，LP给VC的是钱，给对冲基金的也是钱，怎么VC这就逮着DPI不放，城堡要分红都分不出去？本来一级市场就没啥流动性，LP都争着抢着要流动性，反倒是流动性本来就强的二级市场，投机性极强的对冲基金给流动性，投资者反而又不要了。

所以你说，投资人要的真是DPI吗？DPI跟回报是一回事儿吗？到底哪类资产、哪种行为是投机？什么又是价值投资？就像被批投机的游资，为了带动市场情绪，拼命打造垃圾股连板龙头，居然成了A股唯一的死多头，秉承价值投资理念的公募跟随市场买入卖出，工具又多，耐心资本就长这个样子？

这些，说得清吗？

看自己想看的，听自己想听的，相信自己想相信的，却做着自己不得不做的，或者干脆不知道自己在干什么的，呈现出的只有割裂。

最近喜马拉雅资本创始人李录先生的一篇演讲，最大程度体现出了这种割裂感。虽然时代是演讲的主题之一，但这次却不尽是称赞，反而有声音认为李先生是吃尽了时代和周期的红利，沉浸在上一个时代的主流叙事里了。

这个变化太有时代性了。

演讲的契机是光华管理学院《价值投资》课程十周年，主题是“全球价值投资与时代”。看标题就知道，除了李录一直以来践行和布道的价值投资，还结合了当下时代人的困惑以及李录的思考、看法和应对。

由于演讲全文超过27000字，先做一个简短的总结，建议有时间还是找来原文阅读：

关于时代的困惑：李录提到了国内就业率、消费信心不足、竞争导致低效内卷等负面现象，以及国际层面的中美关系博弈、国际秩序重塑等大问题。他认为，这些短期内无法解决的“时代的困惑”，引发了人们对于未来不确定性的担心。

对困惑的思考：李录首先给了一个前提，“现代化的本质是市场经济和现代科技的结合所带来的自动的、复利性的、持续性的经济增长。”具体到国内，李录的意思是，中国三四十年的巨大经济发展并非独有，但社会治理、人文心理和政治制度未能同步发展，这种落差带来了上述等很多问题。他以二战后的几个发展阶段，对土地、虚拟经济和政府职能看法的转变为例说明，促进经济增长的是市场大小，技术、人力、资本等生产要素流通是否充分，旧观念会深刻影响对今天经济的判断，政府要做的就是从指挥、指导型转变为共和、商议、支持和服务型。

如何应对当下的内部问题和外部环境：李录认为，商品、服务和思想的自由交流越多、越充分，它们创造的增量就越大。他以威尼斯与荷兰为例，回溯了现代金融制度&工具的发展脉络，加之完整的信用体系和法律制度，李录将其定义的现代国家的必备条件。而国内目前储蓄率居高不下，国有金融配置效率有限，也没有成熟的信用体系，需要多借鉴发达国家现代化的“共性”：政府要放权，让市场配置资源，要有程序正义……只要在经济链条上持续点燃、激活、串联起来这些独立的节点，就能就有可能再次引燃中国经济，其中他认为最重要的变量就是消费占GDP的比例。

如何继续进行价值投资：李录先是给财富下了定义，“财富是你在整个经济体的购买力中所占的比例”，而投资的目的就是“保存和增加你的购买力”，他再次点名了格雷厄姆、凯恩斯、巴菲特、芒格等价值投资的奠基和践行者，给出了价值投资六条基本理念：

1、股票不仅是一张可交易的纸，它代表了公司的一部分所有权。

2、市场先生提供给价值投资人的是服务，而非指导。

3、投资必须要有充足的安全边际。

4、投资人要明确自己的能力圈。

5、去有鱼的地方钓鱼。

6、财富是经济体中的购买力占比。价值投资的目标是在最具活力的经济体中，持有最有活力的公司的股份，来保持和增长财富。

应该承认，李录全场输出有案例有结论，有观点有感情，不光逻辑性极强，且深入浅出，刨除篇幅原因，我认为不难看懂，因为李录也再次把他讲的内容称之为常识。既然是常识，那自然不应是难懂的。

这些常识，我认为也都是对的，比如他在解答“投资的意义和价值”这个问题时说，之所以开“价值投资”这门课，就是要“把常识变成共识，这样社会才不会动辄将资本市场上的人妖魔化，为这个行业强加原罪。”

既然李录都是对的，那为什么还会有人认为他停在上一个时代的叙事中？原因之一，李录先生没有进一步解读常识下反常识的那些东西。

近日程苓峰写文章批驳李录，我虽然不建议逐字逐句寻李录话里毛病的方式，但归根结底，有些李先生没有提到或刻意忽略的问题，是回避不掉的。至于那些问题是什么，这里我就不详述了，感兴趣的朋友可以自行搜索程苓峰的原文。

自从“历史的终结”出世以来，30多年时间，福山修修补补，提出“身份政治”等理论，解释自由主义旗帜下政治逐渐衰败的诸多阴影，但于事无补，直到2022年终于亲自宣告了“历史的终结”的终结。作为学者，福山的研究不可谓不深刻，可他也没有为了维护自己，选择忽略现实。因此在《政治的秩序起源》中，他从对民主普遍胜利的乐观展望，转变为对不同国家政治秩序多样路径的理解。

我想恰恰在当下充满困惑信息又充分流动的时代，因为忽视和没法解答对那些无法回避的问题，所以李录这套可能会被认为先验主义的叙事，注定无法打动所有人，甚至开始失效了，有些人更开始对变局前代表先进的、科学的东西嗤之以鼻，尤其是决策层、激进的年轻人，甚至包括一些此前乐于接受这套叙事的精英人士。

因此每次类似文章一出现，结局基本都是“火炉上撒盐”，热闹一阵很快就平息了，如去年深圳一机构合伙人在报纸撰文，提到激励创新的秘密，他归纳为“我要发财”，本质上和李录先生呼吁的一样，大市场，小政府，法治社会，人性自私等，当然可以再加上一条，打开IPO。但实际上，除了一级市场以及利益相关方，谁在乎IPO开不开呢，更别说两亿散户了。

这就跟集体主义叙事的逐渐消亡一样。今年元旦假期没调休，实现“上4休3”，社交媒体立马走一波“上4休3真好啊，突然想生孩子了”，A股大跌三天，又刷一波“原本春节想去旅游消费一波，现在算了”。看到了吧，现代人的屁股都是有方向的，务实的，这时候不是比谁声量大，不是比谁逻辑强，不是比谁历史成就高，而是要手底下见真章，才能让人眼前一亮，才能重新把叙事的主动权拿回来。

这方面，李想是个不错的研究对象。

2019年理想汽车的资金链危机，靠着张颖指点找到王兴、张一鸣等有钱的朋友渡过难关；2022年遭遇问界狙击，理想汽车用不到一年时间，再次完成了蜕变；而自从去年理想MEGA遇到滑铁卢后，微博话痨李想基本沉寂下来，转头年底来了一波PR，宣布理想要做“全球领先的人工智能企业”。

李想具体的思考和实现路径，这里就不做细致总结了，腾讯新闻那篇专访说的已经挺清楚，通篇看下来，是非不评价，我认为李想没有回避关键问题，且给出了基于科学、理性精神的解答，愿景清晰，既有数据和先验的东西做支撑，也并且给人一种不断反思、进步的印象。李录先生一边美国银行、谷歌、伯克希尔哈撒韦、华美银行等美股上“躺赢”时，一边输出上一个时代的叙事。李想说，“成长是一切”。

如果说于东来抓住了共同富裕的时代情绪，那么李想或许会成为雷军之后新一代企业家的图腾。“一个时代过去了，一个新的时代开始了，一个新的时代会变得更好。”这句话是李想接受腾讯新闻采访接近尾声时说的，我毫不怀疑他放这句狠话的信心。

当然了，如果实在不相信李想也没关系。像李录先生笃信自由市场也好，亦或是保持绝对的功利主义、个人主义也好，总归在当下略显混乱的环境中，坚定地相信些什么东西，日子会好过很多。只是，现在的舆论场，需要的是李想的狠话和雷军的劳模，需要的是只花600万美元就可以吊打 Gpt 4.0 Deepseek，需要的是段 sir 的平常心聊价值投资，而不是只抱着失效的大旗不放了。