北京
股市方面，上周迎来跨年，但大盘回调明显，三大指数中创指跌超8%，深成指跌超7%。全A日均成交小幅缩量400亿，回落至1.33万亿水平。重要指数普跌，小微盘领跌、跌幅在9%附近，双创板块亦跌幅靠前；中证红利相对抗跌，但仍跌超2%。板块方面，市场基本为无差别下跌，相对而言贵金属、煤炭、银行等红利价值跑出正超额，前期科技成长主线的回撤最为明显，交易热点缺乏持续性。具体来看，煤炭、石油石化、银行、有色金属、家用电器等跌幅较小，计算机、国防军工、通信、非银金融、电子等行业跌幅居前。
权益市场调整过后配置价值增加，在国内宏观政策、资本市场政策的积极呵护下，我们对于市场中长期仍需保持多头思维，国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，增量政策可期。
从国内看，12月我国制造业PMI录得50.1%，较11月回落0.2个百分点，低于预期的50.2%。需求端延续了改善回升趋势，但生产端边际走弱，价格指数也大幅回落，均拖累了制造业景气度的持续回升。国内经济动能继续修复，虽然12月制造业PMI指数有所回落，但供需两端均明显强于季节性，叠加非制造业景气度的大幅改善，经济景气度持续扩张的韧性依然较强。但价格下行压力依然较大，反映了经济转好并不稳固的信号，仍需更多政策支持总需求的持续、稳定扩张。今年春节前后扩内需增量政策的落地节奏，决定了一二季度经济景气度能否保持扩张。
从国外看，12月美国ISM制造业PMI指数为49.3%，较前值上升０.9个百分点，预期48.2%，制造业景气度虽然仍处于萎缩区间，但创九个月新高。此外，美国制造业PMI多数分项数据出现改善，且为连续第二个月普遍改善，表明美国制造业在经历了两年的低迷后再度出现企稳改善迹象。
债市方面，债券市场收益率下行。岁末年初，资金利率偏贵，受此影响，短端出现了一定调整。但长端交易情绪火热，收益率继续下行。短期内市场利空并不明显，叠加化债带来资产荒加剧，债券市场止盈情绪带来的回调可控，“跌不动”后反而迎来收益率进一步下行。
基本面方面，中国12月官方制造业PMI 50.1，预期50.3，前值50.3。中国12月非制造业PMI 52.2，预期50.2，前值50。生产指数52.1%，较上月下行0.3个百分点；新订单指数51%，较上月回升0.2个百分点；生产季节性下降，需求逆季节性回升，需求好于生产。12月新出口订单指数48.3%，较上月上行0.2个百分点；进口指数49.3%，较上月上升2pct。从近期出口数据来看，对美出口相对稳定，叠加PMI进出口相关指标均有回升，可能体现了抢出口因素。12月PMI出厂价格、原材料购进价格和建筑业销售价格均有下行，表明价格指数仍然偏弱。中央经济工作会议要求“物价合理回升”，目前来看这一进程仍然曲折，在物价回升的过程中，货币政策需要保持支持性立场。
流动性和政策方面，目前稳汇率压力较大，但观察下来，主要是离岸流动性收紧，尚未对境内流动性带来影响。后续来看，一是预计地方债发行年初将加速，对流动性形成一定挤占，但2024年四季度置换债发行过程中央行配合较好；二是美国方面特朗普正式就职，可能带来关税压力，进而增加汇率压力，带来对于资金面的扰动，需要关注上述影响。此外，前期央行表示在12月择机降准，目前尚未落地，考虑到跨春节影响，可能推迟到1月落地，如果降准，对于流动性将形成支持。
整体来看，当前10年国债收益率和OMO政策利率的利差达到20BP，已经包含20-30BP的降息预期。从基本面来看，经济复苏仍然偏弱，有待进一步验证，制造业PMI下行，服务业和建筑业回升，一线城市地产销售出现了一定程度的好转，但价格仍然维持在偏弱水平，因此市场对于流动性保持宽松、货币政策维持支持性立场的预期较为一致。后续来看，主要关注交易盘止盈力量和配置盘负债情况的变化。考虑到农商行在春节前后的债券配置行为较为明显，一般由春节前一周开始，春节后一个月达到高点。债券市场可能仍然呈现震荡偏强的状态。
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