题图来源：图虫
撰文丨何己派 编辑丨鄢子为
民办教育大鳄，卖了一所大学。
12月底，为避免可转债违约，宇华教育董事会主席李光宇，连着签发三则公告，抛出解决方案。
公司宣布，将出售泰国斯坦福国际大学，所得的2.4亿港元用于偿债。
这所陷入债务风波的公司，办公地址位于郑州，在国内运营9所学校，掌舵者为李光宇、李花父女二人。
公告一出，局面明朗，股民的心头大石落地。“李老板是个体面人，没有赖账，也没有躺倒。”有投资者表示。
舍小保大，断尾求生，宇华教育爬完一道坎。
就偿付方案的细节问题，《21CBR》联系宇华教育投资部，截至发稿未获得回复。
断尾求生
资金周转困难，李光宇和李花当机立断，卖资产。
董事会宣布，于2024年12月27日，即可转债到期日当天，签订出售协议。
售出标的，为并购而来的泰国斯坦福国际大学，其提供工商管理、酒店管理等本科和研究生学位课程，其命名来自于英国人斯坦福·莱佛士。
交易价格为2.4亿港元，宇华教育称，出售事项可扩大现金流量，用于偿还债务。
接手的买家很神秘，公告没有披露其背景，只提及这位名叫“Xin Yu”的先生是中国人，为独立于宇华及关联人士的第三方。
这起抛售虽急，但宇华不亏。
5年前，宇华并购泰国大学的价格，为2.18亿港元。本次出售事项，将录得1.2亿元利润。
2024年8月底，泰国斯坦福的估值，约为2.2亿港元，资产价值为2.63亿港元。
其2023-2024学年的年度净利润（除税及非经常项目后），为3166万泰铢，约合人民币674万元。
《21CBR》记者注意到，早在公告披露之前，坊间就有宇华出售院校的传闻流出，不过标的是另一所学校——郑州工商学院。
同宇华国内资产相比，泰国斯坦福大学的挣钱能力，并不出众。
换句话说，其没有“贱卖”资产，少了这所国外高校，也谈不上伤筋动骨。
卖掉一所学校，仍是杯水车薪。
经协商，持有75%可转债的投资者同意，宇华先赎回4.3亿港元可转债，剩下的强制转换为约6.6亿股股份。
公司将通过征求同意书的方式，尽快开始实施，不迟于2025年3月31日。
倘若最终磋商失败，债券持有人有权要求宇华支付7050万港元现金的同意费。
进退维谷
在国内教育界，宇华大名鼎鼎。
它曾是港股民办教育“四朵金花”之一，巅峰时期的市值，超260亿港元。
李光宇、李花父女，并肩作战，分任董事会主席、副主席兼CEO，以河南为大本营，从一所中学起步，四处出击，一度手握超30所学校。
在李家庞大的教育帝国里，学生可以从幼儿园一直到念大学。
宇华的辉煌，建立在几笔大型收购上。
例如，其斥资14.3亿元收购湖南涉外经济学院及其附属学校，又耗资14.9亿元拿下山东最大民办高校山东英才学院。
山东英才学院
宇华规模快速提升，总资产飙升至120亿元左右，债务亦大幅膨胀。
根据《民办教育促进法》相关条文规定，民办学校应分类登记为营利性或非营利性。
相关政策仍在摸索状态，民办高校选营利性事宜，进展缓慢，学校账上资金被严格监管，无法随意挪动。
投资者对宇华这类高教龙头，渐渐变了脸色。过去一年多，宇华教育的股价，长期处在1港元/股以下，沦为“仙股”。
债务风险，逐渐显现。
截至2024年2月底，流动负债比其流动资产，多27.67亿元，而手头的现金及现金等价物，只有13.58亿元。
根据相关规定，民办高教公司无法直接使用旗下院校资产偿债。
令李氏父女犯难的这笔可转债，得追溯到2019年，为了充实现金流用于并购资产，其发行了5年期、总金额20.88亿港元的可转债。
这笔可转债，原本须在2024年12月27日之前，悉数偿还。
2024年9月的公告显示，公司以约3247万港元现金代价，回购本金总额约6013万港元的可转债，尚未转换的可转债本金额，依然高达约9.14亿港元。
脚步暂缓
泰国斯坦福，在李光宇、李花的规划里，原本是出海的重要棋子。
刚拿下这所泰国名校时，李光宇说，这只是宇华全球战略布局的第一步。
按他的规划，未来，旗下大中小学可与海外学校深入互动、资源整合，同时，宇华的丰富经验和资金实力，也将为海外学校注入活力。
其后，宇华的重点，从外延扩张转向内生增长，但全球化的念头一直在。
2023年报中，公司提到，已设立“香港宇华”作为海外业务的主要控制中心，负责投资或收购海外教育业务等事项。
在偿债压力和不理想的业绩前，出海脚步只得暂缓。
截至2024年2月底的6个月，宇华营收微增5.4%，净利润同比减少67%，毛利率则下降至34.4%。
宇华表示，毛利率下降主要是由于扩大师资队伍、校园扩建及改造、课程开发等方面的投资，以提升教学质量和学习体验。
扩大对教学和设施的投资，意在为扩张学校网络铺路，背后的根本，在于民办高校的“以学养学”运营模式下，学费占了收入的大头。
官网显示，宇华现有超14万名在校生，大学及高中学生占比超过85%。他们贡献的学费，撑起这家郑州企业。
比如，湖南涉外经济学院，在2024年中国民办大学学费排名榜单上，挤进前十，学费为3.18万元/年。
若就读中法本硕连读国际班，在专业学费基础上，还要加收3.3万元/年，达到6.48万元/年，这个价格，已与不少985高校的中外合作办学项目相当。
“好的上市公司应该‘静若处子动若脱兔’。”李光宇曾说，并购和融资，出手都要坚决果断。
如今，李光宇父女处置资产，同样也相当干脆，而完全走出债务困局，则还要更多努力。
图片来源：宇华教育，除标注外
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