美联储缩表进程加速：一周内储备金减少3260亿美元，市场关注潜在风险

根据美联储周四（2日）公布的数据，截至1月1日，美联储决定缩减资产负债表进程的关键因素——美国银行系统的储备金已降至2.89万亿美元，创下2020年10月以来的最低水平，单单过去一周内就减少了3260亿美元，同样创下两年半以来最大单周跌幅。

最近的下降被认为与年末银行减少回购协议交易等资产负债表密集型活动以强化监管账簿有关，导致现金流向央行隔夜逆回购工具(RRP)，从而减少了美联储资产负债表上其他负债的流动性。2024年12月20日~12月31日期间，RRP余额增加了3750亿美元。

一段时间以来，美联储都在通过缩表，持续从金融系统中清除过剩美元流动性，与此同时各机构也在继续偿还银行定期融资计划项目（Bank Term Funding Program）的贷款。此前，缩表与加息同步进行。而在去年市场普遍预期美联储今年将降息后，也认为即使美联储开启降息周期，缩表进程仍将持续一段时间。

但在此次数据公布前，随着美联储缩表持续，华尔街策略师们就已开始密切关注最低储备金水平。市场此前的普遍预期为，包括缓冲资金在内，最终资金储备水平应在3万亿~3.25万亿美元之间。上个月，美联储表示将继续缩表，并调整RRP工具的利率，以减轻短期利率下行压力，以暂时缓解储备金短缺问题。

不论如何，随着储备金跌破3万亿美元，有关美联储缩表将继续持续多久，才能在达到量化紧缩目的的同时，又不至于引发2019年的缩表危机。2019年9月，当时美国逆回购市场一度失灵并陷入流动性困境，如今华尔街经济学家和策略师警告称，量化紧缩仍然复杂且难以预测。在2019年，由于当时美联储缩表步伐太快，银行体系储备金过于短缺，关键借贷利率和联邦基金利率都随之激增，导致逆回购市场一度失灵并陷入流动性枯竭，还引发全球金融市场剧震。为了缓解危机，美联储随后被迫祭出一系列在短期注入宽松流动性的操作，支持隔夜资本市场正常运转。

今年6月，美联储如市场当时预期的那样，降低了允许到期且无须再投资的美国国债数量上限，也就是放慢了缩表的进程，但并未明确表示缩表结束的时间。随后，美联储主席鲍威尔6月21日在国会众议院金融服务委员会表示，“我们未看到2019年式危机到来，现在的优势是‘我们有经验’。”彼时，美联储银行系统储备金还达到3.2万亿美元。

前财政部官员、现任摩根士丹利全球首席经济学家卡朋特（Seth Carpenter）说：“风险情况是，美联储做得太多、太快，然后严重扰乱了经济中的信贷流动水平。不过，这完全不是我们的基准预期”。

道明证券的美国利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）称：“目前最大的未知数在于，美国金融体系中最低规格的可承受储备金水平是多少，即使到现在，我们还无法确定这一点”。

而最近美国重新面临债务上限问题，也可能会使政策制定者更难判断理想的储备水平，因为财政部很可能不得不为了延迟债务上限到期，而采取非常措施。

此前，民主党人和约三十多名共和党保守派人士共同反对了一项包括债务上限延期(将该问题推迟到2027年或2029年)的计划。去年12月27日，美国财政部长耶伦致信国会领导人称，除非国会或财政部采取行动，否则联邦政府最早将于今年1月14日触及债务上限。“财政部目前预计将在1月14日~1月23日期间达到新的上限，届时财政部将有必要开始采取非常措施。”她称。但问题在于，这一旨在推迟违约的非常措施，基本上是通过在不同的政府账户之间转移资金达成的，可能会人为地在短期内增加金融系统流动性，暂时掩盖储备金短缺问题，使得真实流动性情况更难判断。

综合所有这些因素，根据纽约联储对一级交易商和市场参与者的调查，三分之二的受访者预计美联储缩表将在2025年第一季度或第二季度结束。