北京
国信证券近日发布互联网行业2025年投资策略：聚焦高质量发展，人工智能赋能巨头打开新增长空间。
以下为研究报告摘要：
2024年度回顾：截止2024年12月27日，恒生科技指数今年累计涨幅20.57%。2024年恒生科技指数走势可以分为“两涨”，公司基本面、国家政策共同驱动。今年以来，国内互联网公司纷纷宣布加大回购等股东回报，利润超预期释放；国内降准、降房贷首付比例、以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等政策为市场注入活力。从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于成立以来较低值，PE-TTM为20.84x。伴随美国正式进入降息周期，同时国内经济增长动能有望开启回升的背景下，我们认为港股互联网巨头属于“进可攻，退可守的核心资产。”
国内主要互联网公司2024年经营特点：1）更加聚焦主业、发展高毛利业务；2）通过组织架构整合提升经营效率；3）同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。
国内互联网公司纵览：1）腾讯控股：业务增长质量持续提升，微信电商、和AI对广告、微信生态的赋能值得关注。2）美团：公司精细化运营，利润持续释放，关注出海新业务投入。3）快手：电商竞争加剧，关注电商GMV、销售变化情况。4）百度集团：广告承压，核心看AI业务进展。5）电商板块：直播电商行业降速，电商巨头或重回差异化和质价比竞争。
海外互联网公司纵览：1）亚马逊：电商高景气，云加速增长，AI软硬件布局进展积极，盈利持续释放。2）META：数据、AI算法、短视频加持下，社交广告持续跑赢大盘，公司仍将加码投入AI。3）谷歌：广告业务稳健，云业务高增长，AI技术与应用持续推进。4）微软：预计明年Azure加速增长，SaaS传统周期复苏叠加AI应用有望加速落地。5）海外SaaS：传统周期复苏叠加AI开启产品新周期，企业盈利增长和估值有望双向提升。
投资建议：展望2025年，人工智能有望赋能国内互联网巨头打开新增长空间。2024年海外科技巨头在人工智能的产业趋势下，我们观察到AI主要对巨头的业务存在三方面趋势性的影响：1）加速企业上云趋势，拉动传统云业务增长。整体企业上云需求呈现供不应求，增长强势且持续；2)AI带动数字广告行业需求增长。主要体现在广告推荐系统精准度、和素材制作效率的提升，以及扩充原有搜索场景和功能带动广告位增长；3）AI编程提效空间大，Capex或替代人工成本。程序员作为互联网企业的核心人力资产，AI有望充分激发互联网企业加速产品开发效率，和降低开发成本。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品上线或者表现不及预期风险等。
免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。（国信证券 张伦可,陈淑媛）
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