长城人寿时隔一年再次增资补血！疯狂举牌背后偿付能力依旧承压

12月27日，国家金融监督管理总局北京监管局发布长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”）增资批复，同意长城人寿增加注册资本6.2亿元，由62.19亿元人民币变更为68.39亿元人民币。值得注意的是，这是长城人寿2023年末增资后的再一轮增资行动。

而前一日，12月26日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）宣布，将推迟发布长城人寿及其发行的“20长城人寿01”、“21长城人寿01”、“21长城人寿02”债券的跟踪评级信息。原因是长城人寿正在推进重大事项，暂时无法提供相关评级资料。

来源：中诚信国际公告

显然中诚信国际所指的重大行动应为增资扩股。通常延迟披露信用评级报告通常是一个警钟，它往往预示着保险公司的财务状况可能出现了严重问题。例如，合众人寿、珠江人寿和百年人寿等险企都不约而同选择了终止评级机构对其主体信用和相关债券评级，并且在终止评级前，这些公司的相关财务数据已经延迟披露。不难发现这些险企都是问题险企，处于风险处置过程中，但长城人寿情况显然不属此类，其相关财务数据仍正常披露。

不过，长城人寿在2022至2023年间的财务状况可谓风雨飘摇，巨额亏损让其财务健康亮起红灯。随着2023年底的增资和2024年资本市场的强劲反弹，公司投资收益大幅回升，截止2024年三季度末盈利能力显著改善，更是因频繁举牌引得市场的极大关注。

提升偿付能力、发新债替换旧债仍是当务之急

从偿付能力的角度审视，长城人寿尽管在去年末进行了增资，但其偿付能力依然承受着不小的挑战。截至2024年第三季度末，公司的核心和充足偿付能力比率分别为90.22%和155.91%，虽然达到了监管的最低要求，但仍然低于行业平均水平。更令人担忧的是，四季度的预测数据显示，核心和充足偿付能力比率预计将进一步下降至85.66%和149.33%。在保险业务持续扩张和资本市场波动性增加的双重背景下，长城人寿偿付能力充足水平仍面临压力。

来源：长城人寿偿付能力报告

来源：长城人寿2024年三季度偿付能力报告

从存量债的角度看，目前，长城人寿3只存量债券规模高达20.00亿元，均在2020至2021年间发行，票面利率分别为5.15%、5.50%、5.00%，期限10年，在第五年末可选择行使赎回权。在债券存续期的前五年，利率被锁定不变；但如果长城人寿选择不行使这一权利，那么从第六年开始直至债券到期，后五年的票面利率将跳升至初始发行利率加上100个基点。

来源：企业预警通

当前，这三只债券全部处于发行后的前五年锁定期。按照最初的票面利率，这三只债券每年的利息支出已经高达1.04亿元。明年开始可陆续选择赎回，若选择不赎回这些债券，并且利率上升100个基点，那么年利息支出将逐步增至1.24亿元，这个数字远远超过了当前2%左右的资金成本所对应的4千多万利息支出。在当前利率下行、资金成本相对较低的背景下，长城人寿若未能有效管理这一潜在的利率风险，毫无疑问将面临较大的财务压力。

因此，增资计划显得尤为迫切。根据长城人寿官网披露的信息，2024年10月25日的临时股东大会上，核心议题包括《关于公司增资扩股方案的议案》；《关于监事会主席薪酬结构调整的议案》；《关于2024年度董事、监事及高级管理人员责任保险投保情况的报告》，显然，增资扩股议案是会议的焦点。此次监管批复，代表着谋划数月的增资计划正式落地。

但是，长城人寿在2023年底刚刚完成一轮增资扩股。去年5月15日，公司在首次临时股东大会上通过了增加注册资本的议案。到了12月20日，长城人寿获得监管批复，将注册资本从55.32亿元人民币提升至62.19亿元人民币。不足一年，长城人寿再次急切寻求新一轮增资，这一行为或许暴露了公司所面临的财务压力依旧较大。

来源：长城人寿公告

在长城人寿上一轮增资扩股中，国资的身影显得尤为突出。彼时增加的注册资本由第一大股东华融综合（实际控制人为北京市西城区国资委）以及新引进股东国调基金二期（实际控制人为国务院国资委）、德源什刹海（实际控制人为北京市西城区国资委）认缴。

来源：长城人寿公告

增资后，长城人寿共有21家股东，其中华融综合、北京金昊房地产、北京金融街投资，三者作为一致行动人，共同持有长城人寿50.69%的股权；另一组一致行动人——中民投资本管理有限公司、北京金牛创新投资中心（有限合伙）、北京金羊创新投资中心（有限合伙）——合计持股16.40%，不过这三家股东部分股权均处于质押状态；此外，厦门华信元喜投资有限公司作为另外一家持股10%以上的股东，其股权亦处于质押状态。在这种背景下，如果长城人寿启动新一轮增资扩股，能够提供资金支持的似乎只剩下第一大股东华融综合。

2024年业绩显著回暖，投资端表现突出

截至2024年三季度末，长城人寿总资产为1,270.89亿元，所有者权益增至77.17亿元，两项指标相较于上年末均实现了快速增长，这一跃升主要得益于承保业务规模的扩张和盈利能力的增强。然而，值得注意的是，三季度末的总资产较之中报的1278.64亿元有所回落。

营业收入方面，2024年前三季度，长城人寿的保险业务收入达到了228.06亿元，同比增长17.1%，显示出业务的强劲增长势头。在投资领域，得益于可投资资产规模的增长和权益投资策略的调整，公司在2024年前三季度实现的投资收益及公允价值变动损益合计高达32.73亿元，这一数字已经超越了2023年全年的22.48亿元水平。

营业支出方面，由于新业务的增加以及750日移动平均国债收益率曲线的持续下行，公司保险责任准备金的计提压力显著上升，2024年前三季度保险责任准备金提转差合计高达192.38亿元，同比上涨52.81亿元。尽管如此，得益于“报行合一”政策后新单业务手续费率的下降，2024年前三季度公司发生的手续费及佣金支出为18.32亿元，远低于去年全年的水平，这一变化为公司财务状况带来了积极影响。

主要财务科目；

来源：长城人寿财务报告

此外，长城人寿在2024年前三季度录得营业外净收入8.14亿元，中诚信上期信用评级报告解释为，部分新增长期股权投资初始投资成本小于被投资单位可辨认净资产公允价值份额。受上述因素综合影响，前三季度公司实现净利润9.19亿元，较2023年大幅逆转；同时，由于可供出售金融资产公允价值的上升，2024年前三季度公司其他综合收益的税后净额增至8.24亿元，从而推动公司综合收益总额攀升至17.43亿元，带动公司财务表现的强劲反弹。

长城人寿在资本市场的活跃身影揭示了其投资端的强劲势头。今年以来，公司已举牌绿色动力环保、赣粤高速、城发环境、江南水务、无锡银行、中原高速。这一策略背后，既是公司寻求更高投资回报、提升资金运用效率的积极举措，也隐含了其在负债端面临的成本压力，透露出在激烈的市场竞争中，长城人寿正通过资本市场的操作来优化资产配置，以期在成本和收益之间找到新的平衡点。

尽管长城人寿前三季度的业绩颇为亮眼，但四季度的业绩压力仍不容忽视。历史数据显示，年末往往是资产减值损失的高发期。去年前三季度，长城人寿的资产减值损失仅为-0.08亿元，但到了年末却激增至2.87亿元。而今年前三季度，这一数字已经高达1.83亿元，预示着四季度可能面临进一步的恶化。加之资本市场的波动性，投资端的强劲表现可能难以持续。尽管如此，增资无疑是一个积极信号，显示出股东对公司未来发展的坚定信心和大力支持。