Mysteel年报：2024年动力煤市场回顾与2025年展望

概述：2024年全球经济已逐步走向新均衡状态，世界变局推动能源市场加速演进，2024年动力煤价格呈现前高后低，涨跌空间逐步收窄趋势。今年煤炭产量虽呈现前低后高，但中下游库存水平长期高位，动力煤季节性特征并不明显，供需整体稳定性较高。进口煤方面，1-11月我国煤炭累计进口量自2023年初以来保持双位数增长，今年依然呈现持续增长的趋势。随着清洁能源消费比重提高，对煤炭的替代作用逐渐增强，电煤需求呈现“旺季不旺”的态势。

一、2024年动力煤市场供需平衡分析

2024年动力煤供需呈现偏宽松格局，得益于产能仍在稳定增长。新疆、内蒙古、陕西地区煤炭产量持续增加，山西受“三超”影响的煤炭产量得到有效补足。长协履约仍是矿企的重点工作，产地库存方面保持并强化了即产即销、快速清库的特征，库存累积在了物流与主要消费端，截至11月中旬，全国统调电厂存煤保持在2亿吨以上，处于历史高位水平。全年国内供给保持高位，叠加进口市场的增量，煤炭进口量在23年的高基数下维持快速增长，今年11月全国进口动力煤4128.4万吨，1-11月进口动力煤3.65亿吨，同比去年增14%，进口增量成为今年以来港口库存高位以及煤价持续承压的重要原因。2024年以来，动力煤需求用量基本符合预期，一方面，非电用煤涨跌不齐，受地产疲弱拖累，冶金及建材用煤累计同比均略有下滑，其余均有不同幅度增长，下游化工领域利润较好，煤炭消费增量显著，吸收了一部分地销煤炭。另一方面，新能源成为新增装机的主要力量，对火电的替代作用不断增强，前三季度全国水电发电量同比增长16%，平均火力装机机组利用率同比下降9.2%，今年火电压力在水电补充下大大缓解。两相增减，动力煤需求总体弱于供给8个百分点。

表1 2024年动力煤供需平衡表（单位:万吨）

二、动力煤供应格局及变化趋势分析

1、主产地煤矿产量、开工及库存变化情况分析

总体来看，今年国内动力煤供应经历了连续回落和稳步回升两个阶段。

第一阶段：1月-5月，春节前后产地煤矿开工快速波动阶段，以及外部因素扰动供应端，整体产量不及去年同期水平。近三年来，春节前后产地供给呈现出节前快速收缩和节后恢复迅速的特点。节前减产迅速，一方面是矿山释放速度不及核增速度，春节期间扩建矿山停产影响大。另一方面不再倡导就地过年，导致生产平滑程度下降。节后恢复迅速，主因是智能化矿山项目的稳步推进。根据重点煤企经验数据，采用智能综采的煤矿，人均工效提升27.7%。此外，受利润驱动，坑口利润仍维持在300元/吨上方运行，生产排期计划的合理性也在不断提高，都促进了矿山生产的快速恢复。据3月15日，Mysteel462家动力煤矿山数据显示，全国煤矿样本开工率为94.87%，较节前增长14.51%，主产地煤矿开工供应恢复显著。另外，2月9日山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作，对所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿进行排查，对煤矿超能力生产下达全年、每月的原煤生产计划任务，限制月度、年度原煤超产的量不得超过核定生产能力上限的10%。3月31日，山西省人民政府办公厅印发了《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出确保安全生产前提下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。而从全国范围来看，随着煤炭资源枯竭以及在节能降碳背景下政策端从“增产保供”向“稳产稳供”发生倾斜后煤矿投资意愿的降低，都导致煤炭实际产量已接近极限。根据统计局数据显示，2024年1-5月全国原煤累计产量为18.6亿吨，同比减少3.0%。

第二阶段：6月至今，主产区安监压力逐渐缓和，煤炭产量逐步恢复增长。今年国内煤炭减产主要集中在山西省，由于去年山西发生多起煤矿安全事故，省内安监明显升级，部分地区暂停夜班生产，且对严格限制煤矿超产情况。其他主产区则有小幅增产，内蒙、陕西等地也在一定程度上受到安监影响，上半年产量增长有限。据国家统计局数据显示，6月全国原煤产量4.1亿吨，同比增长3.6%，增速由负转正，6月呈探底增长趋势。今年9月至明年8月，山西省应急厅在全省推进矿山企业检查，倒逼煤矿企业固本强基，坚决杜绝重特大事故发生，遏制较大事故，减少一般事故，山西省内的煤矿安监仍保持一定强度。不过，考虑到山西在经历上半年严格的安监减产后，为了保证当地税收和国企收入，下半年再严控产量的可能性较小。1-9月全国原煤累计产量34.76亿吨，同比增长0.6个百分点，同比增幅由负转增。山西产量也逐渐恢复至去年同期水平，国内煤炭增产预期得到兑现，三季度主产区仍保持一定的安监强度，去除降雨等短期干扰因素后，四季度国内煤炭产量预计仍将维持高位运行。今年以来，我国煤炭产量的增长主要是受内蒙和新疆产量的拉动，尤其是10月新疆原煤产量已达到4717.3万吨，同比增幅42.2%，成为国内第四大煤炭主产区。

2、国际动力煤供应及流向情况变化

回顾2024年，国际煤炭市场供给与需求同步增长，全球煤炭贸易规模继续扩张，基本面格局继续宽松，价格由高位震荡逐步回归正常水平。从供需角度分别来看：

供应端，印尼出口量继续增长，但增幅放缓，世界第一大动力煤出口国地位不变。澳大利亚动力煤在海外需求刺激下，出口呈恢复性增长。俄罗斯在结算困难及运输瓶颈限制下，全年煤炭生产及出口出现不同程度减量。需求端，中国在进口煤高性价比吸引下，进口量继续创新高。印度为满足不断增长的煤炭需求，在本土煤炭产量不断增长的同时，进口量增幅放缓。另东南亚地区越南、菲律宾等国随着经济高速发展，从而带动能源消费增长，成为煤炭需求增长的亮点。

整体来看，在地缘政治、经济发展的影响下，国际煤炭市场格局继续调整，俄罗斯生产、东南亚需求增长均是新格局的变量，预计2025年国际煤炭供需格局持续优化与完善，基本面将继续宽松。

表2 2023-2024年1-10月全球主要煤炭出口国情况

三、2024年动力煤需求情况分析

我国的动力煤消费结构中，有65%以上是用于火力发电，其次是建材用煤，约占动力煤消耗量的20%，以水泥用煤量最大，其余的动力煤消耗分布在冶金、化工等行业及民用。目前我国电煤需求量占到了动力煤总需求量的60%以上，电煤需求的增加是动力煤需求增长的主要因素。

2024年1-11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%。一、二、三季度，全社会用电量同比分别增长9.8%、6.5%、7.6%；三季度各月全社会用电量同比分别增长5.7%、8.9%、8.5%，8、9月增速均超过8%，受高温因素拉动较大；10月，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，随着10月高温因素的消退，电力消费增速也相应回落。

从用电结构来看，前三季度，第二产业用电量占到全社会用电量的63.95%，第三产业用电量占到全社会用电量的18.83%，城乡居民生活用电量占到全社会用电量的15.82%，第一产业用电量占到全社会用电量的1.40%。

分地区看，前三季度，中部和西部地区用电量增速超过全国平均增长水平。东、中、西部和东北地区全社会用电量同比分别增长7.8%、8.3%、8.7%和3.2%。前三季度，各省份全社会用电量均实现正增长，有13个省份全社会用电量增速超过全国平均水平。有8个省份增速超过10%。

四、2024年动力煤市场价格情况变化

2024年产地动力煤市场价格呈现平稳波动格局，回顾不同时期动力煤走势，大致可以分为四个阶段：

第一阶段：1月-4月上旬，供应修复，市场煤刚需采购需求支撑有限，震荡偏弱。一季度以来随着煤矿倒工作面以及检修整改陆续完成后，产能利用率迎来向上抬升修复的迹象，但围绕着需求来看，上行驱动相对表现疲弱。一方面由于长协煤签约率较高，导致终端及港口库存处于历史偏高位置，市场煤采购积极性有限；另一方面，用煤已步入淡季，来自非电环节的采购提振力度不足，综合因素导致煤价运行相对承压。鄂尔多斯Q5500动力煤由年初的672.5元/吨下滑至上半年的低点（4月11日）558元/吨，跌幅达17%。

第二阶段：4月中旬-5月末，迎峰度夏旺季来临，季节性补库给予煤价弹性。进入4月之后，随着大集团外购价的上调，市场预期发生变化，叠加即将进入用煤旺季，电厂日耗迎来季节性修复，贸易商拿货采购需求好转，煤价出现阶段性反弹，但整体上行斜率较为平缓，原因在于终端及港口库存持续位于高位，对价格的支撑较弱。鄂尔多斯Q5500动力煤由从前558元/吨反弹至（5月28日）685.5元/吨，涨幅达22.8%。

第三阶段：6月初-9月下旬，迎峰度夏期间国内动力煤价格先抑后扬，呈现旺季不旺、淡季不淡的特征，但价格运行区间较窄，鄂尔多斯Q5500动力煤价始终介于620-670元/吨之间。虽然进入迎峰度夏关键时期，但当时南方降雨偏多，气温爬升缓慢，日耗表现持续弱于农历同期，高库存下市场情绪相对低迷，月内煤价基本企稳。8月，国内降雨明显减少，气温逐渐攀升，并维持偏高水平，日耗恢复同比正增长，但煤炭去库幅度有限，随着旺季临近尾声，坑口及贸易环节对后市较为悲观。进入9月，由于沿海城市电煤需求表现出一定韧性，且水电的替代效应较差，叠加瓦日线、京包线等多条铁路逐步开始秋季集中检修，造成动力煤供需阶段性收紧，市场氛围迎来好转，贸易商囤货现象增加，带动月内煤价小幅上行。

第四阶段：10月初至今，国内气温逐步回落，但中下游库存持续高位，终端需求难以提升，产地煤价震荡偏弱。国内煤矿平稳生产，进口量创下历史新高，中间环节和下游企业煤炭库存充足，且在11月期间环渤海九港库存创年内新高，因此动力煤整体处于供强需弱格局，基本面支撑不足。在此背景下，煤炭市场氛围疲弱，叠加港口煤价持续阴跌及大集团站台外购价格连续下调，市场看跌情绪加剧，煤矿销售普遍冷淡，价格向上驱动不足，加之11月下旬降雪天气影响煤炭外运，少数煤矿出货压力增加，产地煤价整体承压下行，截止11月29日，鄂尔多斯Q5500动力煤价为621元/吨，环比年中跌25元/吨。

五、2025年中国动力煤市场行情展望

展望2025年，地缘政治形势仍不稳定，全球局部地区紧张局势并未结束，和平稳定发展依旧是世界主旋律。目前全球经济、能源市场仍然紧张动荡，若各国的博弈致使冲突进一步扩大，可能导致能源供应中断风险，金融风险也将随之增加。辩证来看，政策方面，预计美联储将继续降息，中美利差倒挂将逐步缓解，美联储的降息政策或将稳定股市。贸易方面，国际贸易环境虽面临挑战，但在中国政府实施的一系列增量和降息政策下，外资对中国资产的购买量增加，国际需求的增强将继续拉动我国的经济增长。综合宏观层面利好因素，我们认为2025年GDP增速将维持在5%左右。

基于上述分析，预计2025年国内产量约为33.5亿吨，同比增加0.8亿吨，进口约4亿吨，同比持平。2024年煤炭供给格局相对宽松，为长协保供提供了强有力的基础。值得关注的是新疆地区较有潜力，但由于物流问题导致成本较高，产量增长幅度较小。进口方面，印尼按照产量计划来看明年仍会增加，但受到受价格、天气等各种因素影响产量增长或将放缓，且因自身需求增长的影响，出口量也随之稍减。澳洲方面，因生产与铁路计划联动，预计产量能在今年基础上增长约10%。因此明年进口煤市场量预计会高于今年。无论国内还是进口，供给总量会均会有增长，考虑到国内贸易商在进口煤方面的利润空间被压缩，可能会增加进口以寻求利润。

需求方面，从各方面的评估来看，明年GDP增速约为5%。结合电力需求与GDP增速息息相关的特点，给到电力总发电量相应5.0%的增速。根据中国气象局的预测，2025年中国大部分地区的气温可能会较常年同期偏高，但季内气温冷暖起伏显著，发生过程性强降温的可能性较大。特别是东北中北部、内蒙古大部、西北地区中东部、新疆北部等地可能会出现阶段性强降温和强降雪过程。考虑到极端天气、清洁能源的消纳以及储能技术的发展情况，火电作为兜底保供作用至关重要。‌‌在经济保持正常发展情况下，煤电出力或将高于预期。电煤需求增长存在突破以上预测的可能，电煤旺季消耗增大，综合考虑煤电机组出力情况、设备升级、节能改造和参与深度调峰对煤耗的影响，预计2025年电力行业用煤27.9亿吨左右，同比增长3.8%。

‌‌非电用煤需求方面，水泥行业25年错峰生产已有序排列，在基础设施建设和房地产无明显改善情况下，钢铁、水泥行业产量延续低迷，对动力煤需求形成一定压力。煤化工方面，过剩产能继续压制用煤需求，阶段性供需错配或有行情起伏。农业需求始终是我国尿素的主要流向，预计农业需求将继续上涨，尿素预计新增270万吨，理论耗煤量增加189万吨，需求小幅增加。2025年全年煤炭供给整体偏宽松，整体格局表现为供需双旺，明年价格窄幅波动，在区间范围内频率会相对节奏加快，在产量和进口的双重增量加持下煤价上涨空间有限。

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