中国的超级大牛市，实在太魔幻

　　日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

　　重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

　　她说，有苦我们一起分担。

　　文/云半间

　　相比语言，资金不会撒谎。

　　流入流出皆有迹可循，藏在轨迹背后的是市场行为，更是心理状态。

　　心安与否，担心与否，焦虑与否……都能从资金变化上看出端倪。

　　在中美关系即将进入特朗普时刻的关键档口，有个数据创24年来新高，让中国人吃惊，也让美国人吃惊。

　　这个数据，就是中美国债收益率之差。

　　据英国LSEG的数据，12月13日，中国10年期国债收益率一度下降到1.769%，持续刷新历史记录。

　　而美国的情况截然相反，美国10年期国债收益率一直维持在高位，12月13日当天上升更是上升到4.33%。

　　一升一降，结果是时隔22年来，双方10年期国债收益率之差，首次超过2.5%。

　　12月13日之后，中国国债收益率仍在继续走低。

　　根据英为财经数据，12月17日，中国10年期国债收益率最低来到1.7150%。

　　12月17日当天，美国10年期国债收益率则最高突破4.3820%。

　　双方国债收益率之差，进一步扩大到2.667%。

　　中国债牛，美国债熊，这世界到底怎么了？

　　中国迎来债券大牛市

　　从2020年算起，中国债券市场已经牛了4年，牛的程度甚至超过美国股市。

　　如此狂热的债券市场，伴随着中国经济的内外部变化。

　　人们追求安全，追求稳定之心，历史空前，而国债收益率的持续走低，就是社会焦虑的极致表现。

　　2%的国债收益率，是中国金融市场，共识度最高的马其顿防线。

　　作为一切金融产品和融资成本的定价基石，跌破2%，影响是巨大的。

　　原本外界都认为，30年期国债收益率起码能够守住2%，但从走势来看，10年期也好，30年期也罢，这条马其顿防线，就好像窗户纸，一捅就破。

　　要知道，即便是2008年金融危机，2015年股灾，长期国债收益率都没有跌破过2%。

　　市场资金以铁的事实证明，投资者的内心波涛汹涌。

　　大牛市过于凶猛，来得猝不及防，以至于央行不得不公开表态。

　　央行旗下《金融时报》消息，12月18日，央行一大早便约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

　　态度非常明确，你们如此非理性，我要让你们恢复理性。

　　这不是央行第一次对机构的非理性表达不满，甚至愤怒。

　　在5月份，央行也给出过警告，5月30日，路透社报道，央行表示“必要时出售包括政府债券在内的低风险债券”。同一天，《金融时报》也报道了债券市场专家的意见，说央行有可能通过抛售加以干预。

　　每次央行震怒，市场都会乖乖给出回应，但持续时间过于短暂。

　　5月30日警告之后，10年期国债收益率第二天一度升至2.361%，创出约半个月以来的最高水平。

　　好了伤疤忘了疼，市场伤疤修复的速度之快，让人咋舌。

　　5月之后，各国债收益率迅速跳水，经济数据不好跳水，货币政策开闸跳水。

　　总之，除了跳水，好像不会别的姿势。

　　12月18日，央行约谈金融机构之后，市场又一次打出乖乖牌。

　　12月18日，据财联社报道，现券利率上行迅速，30年国债活跃券利率盘中上行近6bp重回2%以上，下午4点半回到1.9几，对应TL主力合约跌幅突破1%。尾盘情绪缓和，中长期限利率债品种上行幅度稳定在2-3bp。

　　这次伤疤的疼痛能持续多久？

　　债券市场走牛 为了安全

　　12月这一轮次的国债下跌，充满了焦黄焦虑。

　　各种金融机构到年底，不得不给资金做出安排，不约而同全部选择国债。

　　上一个轮次被谈话，处罚的农商行等金融机构，似乎宁愿被处罚，也要追逐安全。

　　在一季度的央行货币政策执行报告中，央行特别指出，“一季度，银行间债券市场 20 至 30 年期债券成交 8.9 万亿元，同比增长约 5 倍，其中，农村金融机构交易规模占银行间债券市场比重为 24.8%”。

　　到了12月，一些农商行再被警告。

　　12月2日盘后，中国银行间市场交易商协会发布通报，近期，交易商协会已查实江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。

　　到了年底，金融机构为了回补久期不同的产品，又开始买国债。

　　国海证券这张图表明了农金社的心态。

　　从10月份开始卖出国债两个月以后，到了年底实在无法抑制内心的恐惧，买入国债图个心安。

　　和农金社等机构一样，基金、保险只要手上有钱，都在年底选择买入国债。

　　根据12月18日国海证券的研报，近两周机构纷纷买入长期国债，有的是加仓，有的不回补。

　　基金的表现最为激进，买国债比买股票下手狠多了。

　　我相信，被股民和投资者DISS了三年，多数基金经理都有不小的心理阴影，为了让自己心安，也让投资者心安，只要股市有波动，选择国债，没错。

　　这样的心理状态，也在险资身上有明显的体现。

　　12月13日这周开始，保险机构大举买入长期国债，年内罕见。

　　当所有人采取一致性行动的时候，市场会有什么结果？

　　债市上了天。

　　中国不缺流动性，无论是突破300万亿的M2数据，还是突破145万亿历史新高的居民存款余额。

　　财政部官网12月17日的债券数据也可以看出不缺流动性，跟去年同期相比，收益率惊人的低，从3个月到30期的国债收益率曲线图相对平坦。

　　不缺资金，缺的是投资标的。

　　股市上上下下，风火轮式的转，创业投资内卷到每个人都赚到钱，房地产还在坑里慢慢爬，所有的路径似乎都不同。

　　理性的投资者，没得选，只有一条路。

　　市场就是如此吊诡，个体的理性造就集体的疯狂。

　　表面上，市场的信心来自于货币宽松与否，其实，根本信心来自于经济发展，和这个市场是否允许绝大多数人分享经济发展成果。如果其他市场比债券更有效的让大家分享发展红利，相信会吸引到大批资金，因为资金不傻。

　　这两年中国债券在全球市场也迎来牛市。

　　据央行的《人民币国际化报告》，截至2024年8月，境外投资者持有我国债券4.6万亿，占比从2023年末的2.4%提高到2.7%。

　　国家外汇管理局10月份，发布的数据显示，外资持有境内人民币债券的总量超过6400亿美元，处于历史高位，境外央行、商业银行等稳健型投资者是主要持有机构，投资国债、政策性金融债等中长期债券的比例较高。

　　到了11月，情况有所变化，外国机构连续第三个月抛售在岸企业债券，追踪国际间投资流向的国际金融学院（IIF）发现中国股市和债券市场资金外流。特朗普上台后的走势对我们并不友好。

　　一些保持盈利能力的外资愿意发债融资，现在的价格太有吸引力。

　　央行数据显示，熊猫债在2024年保持快速增长，2024年前8个月，银行间债券市场和交易所债券市场发行“熊猫债” 81 只，发行规模合计为 1427 亿元，规模接近2023年全年的1544亿元。

　　德国大众集团等跨国公司是熊猫债最大宗的持有机构之一。我们相信资金流动，德国等国家对中国市场的兴趣没有削弱。

　　对于市场而言，经济发展和财富共享构成信心的基础，而不是单纯的货币宽松。生存和安全永远是第一位的，这是债市走牛的根本。

　　美国与中国债券市场 何以如此不同

　　目前的美国债券市场平平无奇，既无1981年的高高在上，也无2020年的坠入谷底。下面这张图是10年期美国国债收益率的长期走势图。

　　从长期看，美国国债的走势与通胀密切相关。

　　上世纪70年代尤其是石油危机后，是美国经济的滞涨时期，根据中金研报，整个70年代，美国CPI通胀均值为7.1%，远高于60年代的2.4%。从1976到78年，CPI通胀一直在5%以上，1978年4月后通胀加速上行，1980年3月达到14.8%的历史最高位。

　　1981年为了控制通胀大幅加息，美联储铁腕主席保罗沃尔克将利率拉抬至1980年4月的接近20%，导致国债收益率狂涨。

　　到了2020年，为了应对新冠疫情，美联储超常规降息。3月15日，美联储将联邦基金利率目标区间下调1个百分点至0%至0.25%之间，并启动总额达7000亿美元的QE计划。利率为零，国债收益率直线下降。

　　国债收益率与通胀、通缩有较强的对应关系，下面这张图美国通胀与30年期国债走势基本吻合。

　　不管CPI数据如何（11月美国为2.7），中美之间的国债收益率差创下20几年的新高，说明美国国债收益率美国目前通胀压力明显高于中国，而中国呢，刚好相反，产能多到溢出，企业之间大打价格战。

　　原本，中国产品出口到美国，可以抑制美国的通胀压力，但特朗普等人显然不相信这套理论。

　　在特朗普眼里，就业和科技最重要，物价的影响who know?

　　原本的互相成就，演变成互相拆台，最终造就了魔幻的中国债牛和美国债熊。

　　而美国的债熊和中国的债牛，组合在一起，很显然会导致中美利差不断扩大，自动触发人民币贬值，美元坚挺，进而让美国更适合进口中国商品，中美贸易加速失衡……

　　这好像莫比乌斯环，问题又回来了。问题一直无解，循环就会往复，让每一个人头昏脑涨。

　　或许，全球最大的两个经济体，一天不合作解决彼此的问题，世界就会一直处于魔幻中。

　　在魔幻中成长，在魔幻中涅槃。

　　（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）