【大行报告】景顺发布2025年投资展望“经济着陆之后”

【财华社讯】12月12日，景顺今日发布《2025年投资展望》，分享对2025年全球市场预期以及对关键经济体资产的投资启示。

新旧挑战犹存，包括地缘政治紧张局势和新一届美国政府的上台，为全球经济前景带来不确定因素。全球主要经济体能否在各国央行的带领下，朝着温和增长和通胀可控的方向迈进的问题仍然存在。《2025年投资展望》预期，随着各国央行实现通胀下降但经济避免衰退的"软着陆"，大幅放宽货币政策预期将推动全球经济增长重新加速，从而形成一个有利于风险资产的环境。

景顺首席环球市场策略师 Kristina Hooper 表示："经过快速加息至限制性水平以遏制迅速上升的物价后，各国央行几乎可以宣告抗通胀胜利。然而，许多全球主要经济体出现放缓跡象，部分数据疲弱(包括欧元区采购经理人指数下行、失业率上升和消费者信心下滑)促使各国央行在今年下半年开始降息。2025年，市场可能出现『拉锯战』，一方面经济活动受过往加息的累积影响而有所放缓，另一方面降息周期又会产生正面效应。"

基本情境：趋势增长维持，随后重新加速

美国经济增长率预期将保持于潜在水平附近。考虑到限制性货币政策环境已持续几个季度并一直延续至今，无论近期政策如何变化，短期內经济增长将继续适度放缓至潜在增长率水平。然而，稳健的劳动力市场和整体强劲的家庭资产状况应可持续带动开支和更广泛的经济增长。加上金融环境日益宽松和实际工资的持续增长，有望助力美国经济在2025年重新加速。

基本情境下，2025年联储局将降低政策利率至中等水平，从而减轻利率高企对经济增长造成的下行压力。联储局也有进一步放宽政策的空间，为2025年的经济增长势头奠定良好的基础。

加拿大经济面临多重不利因素，表现不及美国经济。但鉴于加拿大央行已开始实施宽松政策，加拿大经济有望跟随其他主要发达经济体的步伐，明年重新加速。经济有望受益于实际工资的增长，尤其是在全球经济加速推动大宗商品价格上涨的情况下。

Kristina Hooper表示："自2024年年中以来，市场对美国经济增长轨跡的看法一直在悲观与乐观之间摇摆不定。我们预期，美国经济增长仍将高于其他发达经济体，这在很大程度上要归功于其有利的人口结构和移民政策、企业活力以及稳健的生产力增长率。"

欧元区方面，法国和德国等主要经济体的复苏势头似乎已有所回落，尤其是制造业。欧元区继续受到结构性挑战和人口问题的影响，这表明其与美国之间的经济继续分化。法国、德国和意大利以及欧元区小型经济体的财政整顿也可能为增长、投资和消费带来下行压力。如果2025年欧洲央行持续降息或有望开始扭转经济增长放缓的趋势。

Kristina Hooper补充道："步入2025年，我们预期在实际工资温和增长的支持下，进一步降息应能拉动欧元区经济增长率升至潜在水平。欧洲央行目前似乎倾向于渐进式降息周期。尽管这仍然有利于经济，但可能会推迟经济复苏的进程。如果中国等世界其他地区经济体的经济实现超预期增长，将有利于欧元区作为盈余经济体的增长。"

《展望》对英国经济持审慎乐观态度，因为经过多年的缓慢增长，英国经济在最近几个季度展现出超常的韧性。英国的财政负担仍是经济增长的阻碍，而且相对其他经济体，其通胀前景更不乐观，因此英国央行将需要保持相对较高的利率。尽管如此，降息应会利好英国消费者，提振房地产市场活动。随着通胀持续走低和实际工资上涨，英国经济将实现可观的增长。"

随着通胀上升和工资恢复增长，日本似乎已打破了长期以来的低通胀模式。与许多其他央行不同的是，2024年日本央行因通胀加速而开启紧缩政策。然而，近期的政策紧缩导致货币剧烈波动，令日本出口型企业面临挑战，但日本股票的估值仍较美国等部分市场更具吸引力。

《展望》预期，随着工资增长带动消费复苏，日本经济增长将于2025年重新加速。鉴于日本央行保持其相当温和的紧缩周期，加上其他央行放宽政策，日元可能会走强。

房地产行业在一定程度上或有可能对中国2025年的消费和投资活动产生影响。出口的高增长为2024年的整体经济增长提供了强大的支撑，但潜在的贸易摩擦或有可能导致相关增长略微减速。

《展望》表明，政策刺激措施可能会缓解压力，2025年中国经济增长或将会温和放缓，但不排除刺激政策带来上行惊喜，推动经济增长超出预期。

美国降息、全球货币政策放宽、中国刺激政策和美元温和走软，都将为其他新兴市场的经济增长和表现提供广泛支持。大宗商品价格应会有所上涨，尤其是在中国加大刺激力度的情况下。联储局的降息应可为新兴市场的降息铺路，特別是对于利率依然高企且通胀正在下降的地区而言，例如拉丁美洲、中欧、亚洲和南非的部分地区。

《展望》认为，印度在新兴市场经济体中尤为突出，因其投资和消费表现强劲而且通胀可控。拉丁美洲的机遇与风险可能依然并存。随着抗通胀取得成功，中欧利率持续下行，而欧洲央行进一步放宽政策预示着有关市场会进一步降息。

投资启示

鉴于正面的宏观环境，《展望》倾向于偏好风险资产，但同时关注部分资产的高估值。

股票方面，周期股及小型股受到青睐，因其估值较低而且对经济周期更敏感。同样的原因，也使得美国除外的发达市场股票(特別是英国和日本股票)和新兴市场股票受到青睐。

尽管息差紧缩，但债券仍具吸引力，尤其是持有期较长的债券。强劲的基本面为诸多固定收益资产提供支撑，这有助解释投资级和高收益信贷的信贷息差异常紧缩的原因。在增长保持稳健和持续改善的背景下，投资者将偏好承担一些信贷风险，例如选择高品质的高收益债券等。银行贷款的多元化属性也具吸引力，因其存续期接近于零，而且预期其可相对免受利率波动的影响。新兴市场当地货币债券预期也将表现强劲。

房地产领域的投资机会日益增多，因为随着环境的改善和利率的下降，市场有望显着上行。大宗商品方面，基础金属因其对经济周期的敏感度而受到青睐。货币方面，随着联储局继续降息，美元应于年內开始走弱，这或将利好日元和英镑等货币。

其他情境

针对基本情境未能实现的可能性，《展望》也包含了其他情境。

在下行情境中，会有因政策失误可能带来全球经济增长不及预期的风险，这可能预示着包括美国在內的主要经济体的增长持续放缓。然而，如果经济活动停滞不前，各国央行可能会进一步降息，以抵消增长放缓的影响，在此情况下，上半年的增长表现将位于趋势以下，随后在下半年会有所回升。在此情境下，倾向于偏好美国股票、较长存续期美国国债、黄金、美元及日元等"避险"货币的防御性部署。

相反，在上行情境中，通胀下降和降息将共同促成"金发女孩"经济环境，推动大多数主要经济体的增长在一段时期內保持于潜在水平以上，同时保持通胀接近目标水平。在此情境下，倾向于偏好新兴市场股票(包括中国股票)、银行贷款、工业大宗商品和能源、以及加元和澳元等"商品货币"的逐险部署。

摇摆因素

《展望》仍在关注可能影响未来预期的其他因素。

随着关税和移民方面的政策不确定性增加，市场波动可能加剧，或从而影响全球经济。这些政策转变有可能会放大经济增长和通胀，进而影响联储局的政策路径。

中国加大政策刺激力度可能会提高经济上行的可能性，有望对全球经济和股票产生积极的溢出效应。《展望》仍在关注近期政策趋势对投资者情绪的影响。

通胀虽然正在下降，但可能反弹，这会导致当前展望发生巨大变动，有关政策放宽和提振经济的预期也将因此调整。特朗普政府的贸易、移民以及促进增长政策也可能带来通胀压力。

近期部分主要经济体的的增长超出潜在水平，在一定程度上是受大规模财政开支推动。尽管宏观环境较疫情时期已趋向正常，但财政依然相对宽松。如果政府为了收紧大幅扩张的财政政策而减少政府支出，可能会造成经济增长的阻碍，从而影响2025年的预期升幅。