携程鏖战亚太：中外OTA巨头顶级对决，战况如何？

“硝烟”背后涌动的投资机会是什么

携程集团（NASDAQ: TCOM）近期公告2024Q3财报，单季运营利润再创历史新高，达50亿人民币，GAAP净利甚至超过百度，堪称疫后的新消费主流。

不过，携程在中国境内的增速已相对饱和，如果市值要在当前的标准再增长30%以上，目前看来，必须仰赖国际平台Trip.com Brand的增长(Q3年增速达48.7%)，但目前其在亚太市场的产值与欧美玩家相距不小。

从这个角度看，携程Q3季报在境内细分领域的成绩单，既可能是切入亚太市场的契机，也可能是众OTA未来的激战区，这些领域将衍生不少的投资机会。

根据各OTA的财报与电话会议，我们整理出Booking(NASDAQ: BKNG)、Airbnb(NASDAQ: ABNB)与携程国际平台Trip.com Brand在亚太市场的收入与APP消费占比，如下：

1.Trip.com Brand间夜量通过APP销售的占比最高，推定超过70%；但欧美主流OTA也能接近60%，其中Booking公告值为54%-57%，Airbnb为58%。

2.从各OTA的Q3亚太市场收入来看，Trip.com Brand的Q3收入约占集团总收入的9%，亦即2.0亿美金。

Airbnb有75%的收入来自美加澳法英5大核心市场，9个次要扩张市场合占收入的15%，其中的韩日印(度)中位于亚太，我们推估亚太市场不超过整体的17%，即约6.3亿美金。

Booking有24%的间夜由亚太客源预订，由于亚太ADR会低些，我们推估22%的收入来自亚太市场，即约17.6亿美元。

3.就产品组合看，Trip.com Brand住宿相关收入占总收入的40%以上，而Booking的住宿占比约90%，Airbnb的住宿占比更在95%以上。

从上述数据我们可以做出几个判断：设若不看携程控有的中国客源市场，仅关注携程的Trip.com Brand与欧美同业在亚太地区的竞技，在APP直销占比所代表的产品闭环与用户获取/留存上，携程占优但没有绝对优势。

从收入的绝对值看，携程弱于欧美同业，有大幅甚至接近量级式的差距。

而携程的收入增速虽然超过竞品很多，但竞品近年也着力于一站式服务，用Booking的说法是”互联旅游(Connected Trip)”，Airbnb则在Q3官宣要从体验产品的“本地化”开始做起，每年推出产值达10亿美元的新产品线(we will launch one to two new businesses that will generate $1 billion or more of revenue incrementally a year)。

我们认为，无论是想弯道超车或稳固优势，亚太市场的部分细分旅游领域将是未来1-3年的重要焦点。

携程在中国境内市场的分项成绩单，恰恰可能是未来亚太旅游市场的决胜契机，将会产生许多投资机遇。海择资本说明于下：

1.本地玩乐产品：供应商将受益来自旅游行业的增量。

活动体验早已是近年备受重视的市场，但疫前异地色彩更重，主要以景区门票、体验、小交通、上网产品为主。

但疫后OTA逐步走向”本地”化，用携程的说法，旅游要体验当地人的生活，比如时令特色美食与文化，特别是文化类的音乐会、展览和体育赛事。

而用Airbnb的说法，真正的旅游需求围绕“本地“，会从周五晚与家人的活动开始，取代去餐厅与在家里看 Netflix，其实指的都是本地玩乐领域的机会。

2.团队旅游产品：高端旅行拜疫情崛起。

虽然难以想象，但在Q3携程集团度假事业收入YoY增长17%时，其出境团队旅游的收入增长了三位数。

一方面这反映了团队旅游相对于自由行复苏滞后；一方面也显示，在部分组团社因疫情淡出市场后，带有风险性(如非洲旅游)、稀缺性(比如极地邮轮)、性价比高(组团社基于规模让利)的行程，仍然有足够的空白市场，甚至空白到让不少新旅行社因此崛起。

它们不是只卖高端产品的旅行社，但是高端产品是它们的核心收入来源。

3.银发客群：针对老年人的内容、社群与产品，有爆发潜力。

银发族(老年人口)的旅行需求显示巨大的潜力和增长，东亚将高度受惠。

部分原因是东亚共同处于老年化环境，群体需求会被尊重；部分原因是民智已开，老年群体也更重视主体的自我实现。

本年前三个季度，携程50岁及以上用户的预订量YoY增长26%，高于其他年龄段，其中又以61至65岁年龄组增幅最大；除了订单量大，消费能力也不差，一线和新一线城市的老年成员更偏向航空旅行与居住高星酒店。

银发族也正成为在线旅游内容的积极贡献者，虽然人数上仅占创作者的7%，但产生了超过10%的旅游内容，年产量更增长40%，这都显示了银发族的消费潜力。

4.日本地域：外资OTA在日本的竞合强度将加剧。

疫后日本处于旅游目的地必争之地，但有趣的是，目前没有哪家外资OTA具有绝对优势。

Trip.com Brand在Q3，成为许多国家/地区市场下载量最大的OTA应用，包括港、澳、台、韩、新、马、泰，唯独日本不在其中。

日本一直是Airbnb重视但始终不得其法的9大潜在市场之一，预计2025年从支付切入，寻找产品与市场的契合点。

而Booking今年10月，才在日本发生因拖欠佣金被业主集体诉讼的丑闻，显然也颇有心有余而力不足之势。

看来，通过投资/收购补强在日本的影响力，一定会是外资OTA的重要考虑。不过，最后也不能排除谁都拿不下，由日系OTA的Rakuten Tarvel与Jalan共分日本客源大饼的可能性。

5.ESG投资是进阶OTA的必备高配。

美国新总统川普基于美国优先，高概率会比照上任期，从无益于美国企业的多边组织“退群”，而对亚洲群雄来说，ESG的投入也可能从必做的合规重点，变成为竞技时的自我要求，投入深度将有所调整。

不过，有志于广大欧洲市场与(脱亚入欧)的日本市场的玩家，仍必须兼顾与ESG相关的创新技术和政策趋势，特别是碳足迹/碳补偿、永续住宿和社区旅游/地方创生等方向。

只是，也许针对这些方向的技术、平台、系统、金融服务等投资，暂时以社会影响力为主，财务回报尚难规模化。

值得注意的是，在国际化的层面，携程走得是一条与国内同业迥然不同的路。美团走向与中国在地缘政治更没有风险的中东，同程则孤注单压日本地区与酒管行业。

如果要跟着携程财报关注亚太市场的投资机会，不只要留意众OTA的运营能力，可能大国在政治军事的竞合，也是左右成败的关键。

【本文为评论员个人观点表达，不代表环球旅讯立场】