北京
来源：广发证券研究
Q&A
年度策略关键问答
美国经济会衰退吗？今年美联储会降息吗？
我国经济复苏现状如何，将如何发展？我国财政政策会作何调整？
曾为中国空间站“天宫四号”设计了世界第一个空间冷原子实验平台。著有《量子大唠嗑》《人工智能之不能》《智造中国》。
2025年国内需求怎么看？
2025年家电出口怎么看？
对盈利能力怎么看？
对估值怎么看？
Q1：2025年国内需求怎么看？
曾婵：统计局数据，2024年1-10月家电内销社零同比+7.8%，其中1-8月增长2.5%，9月、10月同比增长20%、39%，主要是来自8月以旧换新政策的落地对大家电带动显著。11月财政部表示明年将实施更加给力的财政政策，基于政策延续性，我们预计明年仍有以旧换新，大家电品类维持良好增长，各省在政策落实中也增加了很多小家电品类在补贴范围内，我们预计明年小家电品类也有望延伸受益，带动家电内需的整体恢复。
Q2：2025年家电出口怎么看？
曾婵：海关总署数据，2024年1-10月家电出口金额累计同比增长16.1%，外销已连续两年跑赢内销。当前担忧主要集中在关税风险，在上一轮2018-19年加征关税时，企业已经做了应对，包括产能转移、提高产品价值量、降本控费等，中国家电对美直接出口占比也逐年下降，未来若有关税增加，家电公司已有应对经验，我们预计影响程度可控；另外，新兴市场保持较好增长以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。
Q3：对盈利能力怎么看？
曾婵：从目前外部影响因素来看，铜价震荡下跌、海运费大幅回落、汇率小幅贬值，成本压力或已充分体现；随着国内需求的恢复，规模效应变强后，盈利能力后续有望向好。
Q4：对估值怎么看？
曾婵：家电板块连续两年跑赢沪深300，主要来自业绩增长和估值提升，PE-TTM由2024年年初12.4x升至15.3x，处于历史分位数（2019年至今）水平33%，仍然是中等偏下的水平。我们认为，未来随着内需恢复、海外自主品牌占比提升，有望带动估值往上。
风险提示
原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。
报告信息
报告作者：
曾婵 S0260517050002
袁雨辰 S0260517110001
高润鑫 S0260521040004
符超然 S0260522080007
陈尧 S0260524010003
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