刘道明|2024Q3油价下跌尚未打击美国油企生产积极性

金选·核心观点

原油

油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发生改变，根据美国油企Q3季报，美国油企进一步提高了2024年全年的产量指引，对于OPEC+的预期仍然是将在2025年开始增产，因此目前中期观点并无变化。虽然近期俄乌局势又发生了一些变化，但目前来看仍然难以影响俄罗斯实际供应，因此我们将其视为短暂存在的风险溢价。

本周行情：2024年11月15日，布伦特期货价(连续)为71.04美元/桶，本周下跌2.83美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于67.02美元/桶，本周下跌3.36美元/桶。

供给端：短期中性，中期偏空。虽然哈萨克斯坦和伊拉克的减产执行力度提高，但这目前尚不能改变OPEC+从2025年开始增产预期。我们统计了8家美国页岩油企的2024年原油产量指引之和，在Q1-Q3季报中分别为299.75/306.02/318.34万桶/天，近期油价下跌尚未影响美国油企的生产计划。

需求端：短期偏空，中期中性。国内原油进口量和加工量均同比持续下滑，呈现被动累库，抑制后续国内原油进口需求，2025年国内刺激政策或将对国内原油需求产生一定刺激，同时在2024年的基础上进一步下降的概率也较低。

地缘政治：短期偏多，中期中性。近期地缘政治的变化主要发生在俄乌，但我们目前仍将其视为短暂的影响。

天然气

气价展望：在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前气价的一个重要潜在利空是美国随时可能复产，目前2025年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。

本周行情：2024年11月15日，TTF连一为14.13美元/MMBtu，较上周上涨0.88美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为2.82美元/MMBtu，较上周上涨0.15美元/MMBtu。

供给端：在未来1-2个月内偏空，美国供应较欧洲更宽松。预计飓风对美国产量的影响即将结束，从前2个月的产量来看美国生产商随时可能结束减产，增量可达1亿立方米/天。对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。

需求端：在2025年3月前偏多。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。

煤炭

本周行情：2024年11月8日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为837元/吨，本周下跌10元/吨。

供给端：2024年10月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比+5.93%。

需求端：在截至2024年11月7日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为465万吨，同比+2.42%。

风险提示

气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

制作：应用服务部