重大信号+一个重要预言

原创 刘晓博

最近股市走得不太好，大家找了很多原因，比如“机构举报游资”之类。

其实，这都是皮相，最根本的原因是：特朗普交易开始了。

特朗普多次扬言，上台后会取消中国的贸易最惠国待遇，对中国输美商品加征60%的关税。最近股市走软、人民币贬值，都是这个原因。

很多散户希望，在2025年1月20日特朗普就职之前能发动新一轮行情，大家提前把2025年的钱赚了，然后一哄而散。

但真实情况是：第一，机构普遍完成了2024年的盈利任务，年终奖有保障了，不会轻易冒险；第二，2个月的时间，大资金很难完成从拉升到出货的过程。撤离的时候，一定是散户跑得快。

所以，干脆观望，或者炒炒个股。

未来1年、甚至2年，股市的逻辑是被两股力量决定的：第一，特朗普会对中国做什么，中国如何回应；第二，我们对内的宏观政策力度有多大。

这些事情，恐怕要到明年全国两会前后，才能看清楚。

甚至要等4月末的研究经济工作的政治局会议，或者7月末的研究经济工作的政治局会议。

本文标题上说的“重大信号”，是昨天财政部、海关总署的一份公告：

是的，部分商品的出口退税率下调了。

仔细看看，都是什么行业？光伏、电池，这显然是中国最具价格优势的产业。成品油，本来是我们需要进口的，为什么反而出口了，而且享受了出口退税？这是否是“转口贸易”，从哪里转口的？

今年7月30日那次研究经济工作为主的政治局会议，曾有一个重要的提法：防止“内卷式”恶性竞争。

对此，我曾做过分析，估计不少人还记得。它的实质，是减少政府补贴，降低一些行业“卷全球”的力度。这其中就包含光伏、新能源电池。

中国新能源车为什么杀伤力巨大？因为几乎每个品牌都有地方政府、风险投资的入股、加持，打起价格战比较有底气。大家不仅在国内卷，也在全球卷。

对此，耶伦老太太专门来中国谈过产能过剩的问题。我们最终还是调整了策略，以减少主要贸易伙伴的反弹。

回顾历史，你会发现：之所以会有第一次和第二次世界大战，主要是各国之间贸易谈不拢。

二战以来，之所以没有爆发第三次世界大战，除了核武器被发明（大家拥有相互毁灭的能力）之外，是贸易谈判大多数时候还管用，还有一个WTO。

2014年以来，西方掀起逆全球化的风暴，出现了英国脱欧、特朗普上台，就是贸易矛盾积累到了新的临界点，西方国家对WTO的低效率日益不满，美国不断退群、希望另起炉灶、重塑全球贸易体系。

根源是亚洲人口大国（尤其是中国）加入全球贸易体系，竞争力太强，西方招架不住了。

中国是全球第一大出口国，2023年出口额超过33800亿美元，占全球的14.2%，几乎相当于第二名（美国）和第三名（德国）的总和。中国目前是140多个国家和地区的第一大贸易伙伴。

这绝对是空前的成就。但也反过来要求中国，要高举全球化的大旗，维护目前的贸易秩序。

上图是近年来，中国对三大贸易伙伴顺差的占比，由于对部分国家、地区存在逆差，所以上述三个顺差占比加起来会超过100%。

美国是中国最大的顺差来源地，其次是欧洲，加起来占了2024年前三季度顺差的64%左右。

当欧美对中国部分产业产能过剩、内卷太严重提出意见的时候，中国需要认真考虑这个问题。

减少优势行业出口退税，有利于降低内卷、外卷的力度，有利于跟朋友们做长期的生意。

在特朗普即将上台之际，降低部分行业的出口退税，是一个重要的信号。虽然未必能避免贸易战，但至少可以缓解紧张程度，换来欧洲等贸易货币的正面回应，促成统一战线。

它传递的信号是：中国的姿态有所调整，我们希望维持全球化的大方向，维持多边贸易体系。

同时可能意味着，在特朗普2.0时代，中国应对时的韧性、弹性都会有所增加。

下面是重要的预言。

接下来，特朗普对中国加税的大棒会如何落下来？最终是什么结局？人民币汇率将如何演变？

在给出预判之前，我们先看一下申万宏源在一份研究报告里，对未来贸易冲突给出的预判，报告设定了三种贸易战场景，分别为：

1、美国取消中国最惠国待遇（美国对中国全面征收60%关税）；

2、美国对中国征收60%全面关税，对其他国家征收10%全面关税；

3、美国对中国征收60%关税，对其他国家征收10%关税，中国反击、对美全面征收60%关税。

在第一个场景下，中国GDP增长会受影响2.1个百分点，美国受影响1.8个百分点；第二种场景下，中国受影响1.6个百分点，美国受影响5.1个百分点；第三个场景下，中国受影响2.3个百分点，美国受影响5.5个百分点。

所以特朗普的核心幕僚曾在大选之前透露过，所谓加税多少的说法，主要是一个谈判策略，真正落地的可能性是有限的。

2018年4月到2019年12月的第一轮中美贸易战，就经历了开战、僵持、谈判、僵持、签约的过程。

所以，新一轮贸易战也会大致经历这些阶段，最终一定是谈判成功、签约。

2018年贸易战之前，中国输美商品的平均关税税率是3.2%，特朗普第一次上台前扬言加征关税到45%。但事实上，最终只到了平均19.3%的水平。

拜登上台之后遭遇大通胀，曾希望通过谈判降低中美关税。但受制于国内政治、意识形态的影响，最终没有敢下调，目前仍然维持平均19.3%的税率。

现在特朗普要扬言上涨到60%。但事实上，这是美国无法承受的。

如果突然加征到60%的关税，美国中低收入阶层的生活成本将大幅上涨，通胀也会显然反弹。

这些中低收入阶层，是特朗普的票仓，是支持他二进宫的主要力量，他如果得罪了这些人，两年后的中期选举共和党一定败北，到那时参众两院将重回民主党手中，特朗普任期的后2年将成为跛脚总统，什么也干不成。

所以，中美一定会谈判，最终会签约。因为中国需要，特朗普同样需要。

最终的结果可能是这样的：

第一，关税可能会有所提升，比如在19.3%的基础上，提升到30%左右。个别无关轻重的商品到100%甚至更高的水平，成为特朗普的民意挡箭牌。

第二，中国加大对美国商品的采购力度，比如增加对天然气、石油、大豆、玉米等的采购。

第三，人民币汇率适当升值。

在这个“打—谈—僵持—谈—签约”的过程中，人民币对美元的汇率将经历一场贬值—升值—贬值—升值的过程。

最坏时候，人民币汇率可能贬值到7.8左右，甚至不排除接近8。但到谈判成功，签约之后，可能又回到7左右。

未来的人民币汇率一定不是走直线，中间大概率是反复的，可能在贬值之后，出现一段逆天的升值期。这主要看中美关系，看谈判进展，以及是否会擦出火花。

事实上，人民币汇率目前是被低估的。欧美在疫情之后都出现了一轮大通胀，而中国是准通缩。如果没有百年未有之大变局，现在的汇率应该是5.5:1。

中国商品在全球极具竞争力。如果美国对中国真的加征60%的关税，中国商品一定被逐利的商人通过转口贸易绕道输入美国，倒逼美国对全球加征高额关税，最终惹恼全世界。所以，60%关税不具有可操作性，只是谈判工具而已。

现在的特朗普如同一头疯牛，冲入了瓷器店。大家都惊慌失措，担心一地碎片。等4年下来，你会发现他能改变的东西很少，美国制造业注定无法重新崛起，美国中低收入白人的生活会更加困难。

精英阶层生活的好坏，是由制度、资本、技术、人脉等决定的；中低收入阶层生活好坏，很大程度上是由勤奋程度、学习进化能力决定的。美国中下阶层的大多数人，在这两点上不如华人，不如东亚儒教文化圈的居民。

特朗普能影响的，是未来1年的资产价格。让一些人发财，一些人遭受无妄之灾。所以，这段时间系紧安全带是必须的。

人民币汇率波动一番之后，还会重新回归价值中枢。人民币的价值中枢、价值之锚，就是我们的开放程度、善待民企的程度、老百姓的吃苦耐劳程度。