高瑞东：美国通胀符合预期，12月降息概率提升

作者：高瑞东、刘星辰 （高瑞东 系光大证券首席经济学家，研究所所长 中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

事件：

1）10月美国CPI同比+2.6%，前值+2.4%，市场预期+2.6%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值+0.2%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，市场预期+3.3%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.3%，市场预期+0.3%。

核心观点：

10月，受基数影响，美国通胀小幅回升，符合市场预期，环比增速连续四个月保持在+0.2%。整体释放两点信号：一是，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，短期内降息路径的抉择或依然偏向劳动力市场。考虑到劳动力市场仍在降温，叠加前期美债利率持续升高，12月仍有可能进一步降息，以推动经济“软着陆”的实现；二是，考虑到工资增速偏高，叠加美股上涨带来的财富效应，居民消费仍有支撑。消费韧性或加大美国服务通胀粘性，意味着通胀中枢难有进一步回落。中期来看，美联储大概率延续“慢”降息、边走边看的态度，以谨慎平衡就业和通胀双目标。

从市场表现来看，符合预期的通胀数据发布后，市场上调今年12月降息预期。CME FedWatch显示，市场预计12月降息25BP的概率升至80.7%，前一日为58.7%。但后续美联储官员多数表示未来降息路径仍存在不确定性，导致美债利率、美元指数在短暂回落后便转为上行，黄金价格小幅上涨后也最终转跌。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

一、10月美国CPI同比增速小幅回升，符合市场预期

受基数影响，10月美国CPI同比增速小幅回升，表现符合市场预期。10月美国通胀同比读数小幅回升，自上月的+2.4%升至+2.6%，环比增速连续四个月保持在+0.2%；核心通胀同比增速持平于上月的+3.3%，环比增速连续三个月保持在+0.3%，同样符合市场预期。

从结构来看，通胀变化的领域与上月有所不同。9月，通胀降温的领域主要体现在能源、住房领域，而其他商品和服务价格均出现反弹，部分受季节性因素扰动。进入10月后，能源价格趋稳，住房价格再度回升，其他商品和服务的价格涨幅则边际放缓。

其中，能源价格方面，10月环比增速为0，上月为-1.9%。10月上旬，由于以色列和伊朗冲突加剧，市场担忧后续以色列的打击将破坏伊朗石油生产设施，油价随之快速上涨。后续因以色列对伊朗打击转向军事设施，油价转为震荡回落。进入11月后，受“特朗普交易”影响，油价走势整体偏弱，OPEC+被迫再度延长减产协议。11月以来，成品油价格仍在缓慢回落，将继续带动能源通胀降温。

住房价格方面，10月环比增速再度升至+0.4%，上月为+0.2%，同比自上月+4.8%升至+4.9%。尽管从市场租金等领先指标来看，租金价格已经回归正常化水平，但住房通胀表现依然滞后，且下行斜率趋缓。预计未来一段时间内，住房通胀粘性将导致美国通胀中枢难以回落。

剔除住房之外的服务价格环比增速降至+0.4%，低于上月的+0.6%，但依然高于2019年全年均值+0.2%。其中，10月医疗护理服务价格环比增速降至+0.4%，上月为+0.7%，与2019年全年均值一致；10月交通服务价格环比增速降至+0.4%，上月为+1.4%，高于2019年全年均值+0.1%。整体来看，核心服务价格边际降温但仍具粘性。

核心商品方面，10月环比增速为0%，低于上月的+0.2%。核心商品价格降温主要受服装价格下跌影响，环比增速自上月的+1.1%降至-1.5%，但二手车和卡车价格连续两个月上涨，10月环比增速升至+2.7%，高于上月的+0.3%。从Manheim二手车批发价格领先指标来看，今年下半年以来二手车价格趋稳，但尚未呈现上涨趋势。

二、美国12月降息预期回升，但明年降息路径尚存不确定性

整体而言，美国通胀数据释放两点信号：

一是，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，短期内降息路径的抉择或依然偏向劳动力市场。考虑到劳动力市场仍在降温，叠加前期美债利率持续升高，12月仍有可能进一步降息，以推动经济“软着陆”的实现；

二是，考虑到工资增速偏高，叠加美股上涨带来的财富效应，居民消费仍有支撑。消费韧性或加大美国服务通胀粘性，意味着通胀中枢难有进一步回落。在11月FOMC会议声明中，美联储同样也表达了对未来通胀不确定性的担忧。中期来看，美联储大概率延续“慢”降息、边走边看的态度，以谨慎平衡就业和通胀双目标。

从市场表现来看，符合预期的通胀数据发布后，市场上调今年12月降息预期。根据CME FedWatch，市场预计12月降息25BP的概率升至80.7%，前一日为58.7%。从资产价格表现来看，数据发布后，美债利率快速回落、美元指数下行、黄金价格上涨，均指向市场对12月降息预期的强化。但后续美联储官员多数表示未来降息路径仍存在不确定性，美债利率、美元指数转为上行，黄金价格转为回落。

三、风险提示

美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。