背靠12000亿财团，军工第一股，冲刺IPO！

股份回购，是怎么个逻辑？

若上市公司回购自己家的股份并注销，市场上的流通股份就会减少，一定程度上可以稳定市场情绪，对投资者利好。

但若对赌协议遇上股份回购，又会擦出什么样的火花呢？

2024年11月8日，军用航空独角兽金天钛业的IPO申购，被大众调侃为“闪瞎了我的钛合金狗眼”。

被调侃的很大原因是它的对赌协议。大致意思是，若这次金天钛业不能成功IPO，金天集团就必须回购外部投资者持有的公司股票，大概占总股份的三分之一左右。

乍一看好像金天钛业上市危机重重，但仔细捋捋，这简直是现实版的“空手套白狼”！

从公司股权结构来看，金天集团持有金天钛业46.99%的股份是控股股东，而国家产业投资基金作为大股东拥有公司25.41%的股份。

也就是说，IPO若成，皆大欢喜；IPO若败，有金天集团收拾残局，金天钛业自身并不会有损失。

公司的主营产品钛近期频频出现在大众视野里，苹果iPhone15 Pro的全新钛金属机身、小米14 Pro的钛金属特别版更是让钛金属名声大噪，成为各行各业争抢的“香饽饽”。

但是作为大宗商品，钛的供给量是有限的，除金天钛业外，国内只有宝钛股份、西部超导、西部材料、天工股份瓜分市场。

高端钛合金因为强度高、耐蚀耐热性好、更加轻盈等特点被广泛应用于化工、航空航天、船舶和消费电子领域。

在这些领域中，航空航天显然更受关注。特别是对于军用航空器而言，高端钛合金可以有效减轻飞机结构重量、提高机体寿命、提升发动机推重比，性能优势远高于其他金属。

并且因为转换成本的存在，部门通过认证选定供应商后，一般不会轻易更换，所以，一旦与军品挂上钩，公司的护城河就会加强。

今天的主角金天钛业就有90%以上的军品业务，在此之前，军工钛业务基本由西部超导垄断，宝钛股份和西部材料也有参与，天工股份则以民品为主。

那么问题来了，金天钛业在整个军品市场扮演着什么角色呢？

作为一个“新人”，金天钛业在规模上并不占优势，从下图可以看出，宝钛股份凭借每年3万吨的钛产量稳居第一，金天钛业产能只有2000吨左右，规模最小。

但有句话说得很好“莫欺少年穷”，现在的规模小并不代表公司未来的成长弱！

2020-2024上半年，金天钛业的毛利率一直维持在30%以上，远超宝钛股份和西部材料，2024上半年公司毛利率高达39.12%，一举超越西部超导，居行业第一。

同样做钛合金，为何西部超导和金天钛业的毛利率能领先这么多呢？

这里的逻辑其实跟我们之前分析到的数据库第一股达梦数据差不多，因为产品性能高端且稀缺。

宝钛股份虽然规模大，但是技术实力并不强，截至2023年末，宝钛股份授权专利只有50项，主营业务钛合金的生产主要以中低端为主，利润空间较小。

而西部超导截至2023年末拥有超400项发明专利，产品以高端钛合金为主，承接的都是国家级的科研项目。

金天钛业对标西部超导，高端钛合金的产量占总产量的90%以上，成为除西部超导外航空航天最不可或缺的供应商。

产品性能的不同也决定了他们服务的客户不同。招股书显示，金天钛业的主要客户以航空工业下属单位、中国航发下属单位等军工企业为主。

这些企业都要求供应商必须取得相应资质和认证才能参与生产，而金天钛业已经获得了国际航标 AS9100D质量管理体系、航发商发材料检测实验室特种工艺许可、国家CNAS实验室等主流资格认可。

纵观国内，能够获得军工齐全资质的企业寥寥无几，可以说军品钛合金市场基本由金天钛业、西部超导和宝钛股份瓜分。

由于资质认证等问题的存在，金天钛业的这些客户在选定供应商后，如果没有重大技术更新或产品问题，不会轻易更换供应商，这样公司未来的订单情况就得到了保障。

受益于此，2020年以来金天钛业的营业收入稳步增长，2023年公司营业收入高达8亿，同比增长15%，净利润增速始终大于营收增速，增收增利趋势明显！

原材料价格的波动也会对公司业绩产生较大影响，幸运的是，近段时间公司主要原材料海绵钛的采购价格连连下降，这为公司业绩的成长带来较大利好。

既然定位于军品市场，那么公司未来的成长空间与国内军用市场的发展空间息息相关。

数据显示，全球航空航天钛合金消费量占整体消费量的比重约为50%，部分发达国家航空钛材占比超过了70%，国内航空钛材销量虽在逐年上升，但与发达国家相比仍存在一定差距，未来的成长空间巨大。

居安思危从不是危言耸听，金天钛业依靠军品客户生活存在一个重大危机，就是应收账款的回款问题。

公司客户结算周期普遍较长，而且结算时间都集中在下半年，所以导致公司的应收账款一直处在较高水平，2024上半年应收票据和应收账款总额已经高达10亿元，应收账款周转率一直在1左右低位徘徊，一旦公司现金流周转不畅，就可能引发流动性风险。

不过公司也在积极防范流动性问题的出现，此次IPO募资的10亿元中将有3亿元拿来补充流动资金，发生大规模流动性危机的概率瞬间被降低。

最后，总结一下。

大宗商品企业大多是含着金汤匙出生的，金天钛业也不例外，背后实际控制人以及大股东的资产总额已高达12000亿元，能够有力地帮助金天钛业顺利IPO。

从自身来看，金天钛业主营高端钛合金，技术要求严格，产品毛利率高，加上国内航空航天市场的稳步发展，未来成长可期！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研