深度 | 光伏行业大面积亏损 晶科能源盈利不简单

即便是中国光伏行业协会不断喊话及协调，避免“内卷式”恶意竞争，但刚刚披露的三季报，亏损仍然是普遍现象，从上游的硅料到硅片、电池片再到组件，而晶科能源（688223)今年前三季度逆势保持了较高的盈利水平。

前三季度，晶科能源营收和净利润分别为717.7亿元、12.15亿元，同比下降15.66%和下降80.88%。虽然公司营收和净利润较2023年同期出现下滑，但依然维持了一定规模的盈利，这与同行主要竞争对手全面亏损差别较大。

《财中社》发现，晶科能源的资产减值相对较少、投资收益贡献较大，这在公司拟发行GDR募资不超过45亿元的背景下显得不简单。

前三季度逆势盈利

晶科能源是以光伏组件为主。2023年，公司光伏行业营收为1162.24亿元，其中光伏组件业务收入占比为98.38%。

前三季度，公司扣非净利润为4.76亿元，同比下降92.12%。对此，晶科能源表示，主要系光伏市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌，导致营收下降，公司毛利下降，从而导致公司扣非净利润大幅下降。

即便如此，晶科能源比其同行要好。以组件规模看，公司在A股的主要对手为隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）和天合光能(688599)，2023年三者组件收入分别为1294.98亿元、815.56亿元及1133.92亿元，其中组件收入占比分别为76.6%、95.85%、67.42%。从光伏组件收入来看，公司与上述三家上市公司规模大致相当。

不过，今年前三季度，上述三家公司均亏损，有的甚至出现较大亏损，亏损的原因主要是自2023年下半年以来光伏行业性的产能过剩，陷入价格战泥潭中，光伏企业不惜以低于成本价参与招标。

《财中社》发现，天合光能包含光伏组件、系统产品、电站等，其前三季度营收和净利润分别为631.47亿元和-8.47亿元，同比下降22.16%和116.67%。

与晶科能源光伏组件占比最接近的晶澳科技，同样陷入亏损之中。前三季度，公司营收和净利润分别为543.48亿元和-4.84亿元，同比下降9.39%和107.16%。

晶科能源前三季度依然保持了一定的盈利水平，与同行主要竞争对手形成了鲜明的反差。前三季度，公司销售毛利率为9.68%，隆基绿能、天合光能、晶澳科技的毛利率分别为7.98%、12.46%和5.4%，公司毛利率显著好于晶澳科技。

蹊跷的投资收益和相对较少的计提

晶科能源能逆势盈利，要归功于投资收益的确认和资产减值的少计提。

前三季度，晶科能源确认了9.79亿元的投资收益，较上年同期的-1.27亿元增加超过11亿元。事实上，公司早在一季度就确认了10.87亿元的投资收益，对于这一财务异动，公司在一季报并没有明确解释，据2024年半年报附注，投资收益主要来自处置长期股权投资产生的投资收益。不过，公司在2024年未见长期股权投资的处置公告。

而在这之前的2023年，晶科能源确实公告拟高价出售一家全资子公司新疆晶科，接盘方为资阳国资投资的股权投资基金。

2023年5月，彼时光伏行业颓势未现，晶科能源与资阳国资投资的产业基金及相关合伙人达成一致，拟以43亿元出售新疆晶科100%的股份，新疆晶科主营为太阳能光伏产品的制造和销售，截至2023年一季度末，新疆晶科的净资产为10.99亿元，当期营收和净利润分别为20.37亿元和1.4亿元，此前的2022年营收和净利润分别为85.51亿元和1.52亿元。

以净资产和2022年的业绩计算，新疆晶科的PB在4倍左右，市盈率接近30倍，以这样高的溢价成交，资阳国资甘当冤大头？

为此，交易双方达成了业绩承诺，晶科能源承诺新疆晶科2023-2026年的累计税后扣非净利润分别为5亿元、10亿元、15亿元及20亿元。

此后，2023年底双方又签订了补充协议，由该产业基金设立间接全资持有的仕阳绿能作为受让方，除了价格，承诺期限变成2024-2027年，业绩承诺数不变。交易双方约定：在补充协议签订45日内买方支付12亿元，完成工商登记后一周支付15亿元，剩余16亿元款项在达成业绩承诺后每年平均支付4亿元。

2024年2月26日，相关交易标的完成工商登记，晶科能源也于次日收到12亿元。不过，剩余款项却遇到了困难，至约定的2024年6月底，仕阳绿能由于并购贷款正处于审批中，未能及时支付相关款项；7月30日晶科能源公告称收到3.94亿元转让款。此后，公司再未发布收到转让款的公告，显然受让方的转让支付已经违约，但晶科能源也未公告拟采取法律行动。

虽然无法获取新疆晶科2024年业绩，但在行业处于低谷情况下，要完成5亿元的业绩承诺充满了挑战，这笔交易能否顺利推进也有不确定性，如果2024年确认的大额投资收益来自这笔股权转让，那么毫无疑问，晶科能源基于此确认的投资收益合理性存疑。

除了投资收益外，晶科能源的资产减值计提也相对较少。前三季度，公司资产减值损失7.04亿元，主要是存货跌价损失、固定资产减值损失及合同资产减值损失，信用减值损失为1.57亿元，主要是应收及其他应收类计提。

前三季度，天合光能资产减值损失为11.38亿元，信用减值损失为3.04亿元；而规模更小但与晶科能源产品结构最为相似的晶澳科技资产减值损失为5.47亿元，信用减值损失为1.14亿元。考虑应收规模等因素，晶科能源信用减值损失比例较晶澳科技少。从绝对数看，晶科能源计提远低于天合光能，略高于晶澳科技。

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