惠誉：确认中粮香港“A”长期外币发行人评级，展望“负面”

来源：久期财经

久期财经讯，10月30日，惠誉评级确认中粮集团(香港)有限公司(COFCO (HONG KONG) LIMITED，简称“中粮香港”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”。IDR的展望为负面。惠誉还确认了中粮香港提供担保的，Blossom Joy Limited的未偿还债务工具的“A”评级。

惠誉根据《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，授予中粮香港与其母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation)信用状况的内部评估密切一致。该评级反映出，惠誉评定中粮香港的母公司中粮集团在法律层面为其提供支持的意愿为“较低”，在战略和经营层面提供支持的意愿为“强”。

中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会全资持有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，基于中国主权评级(A+) 推导得出对集团的内部评估意见。惠誉认为，政府支持将涵盖中粮香港。

关键评级驱动因素

母公司对食品供给至关重要：中粮集团在保障中国粮食供应和安全方面发挥着关键作用。该公司也是中国农业和食品工业的整合者，并从中央政府获得了多次资产注入。中粮集团是全国最大的大豆、小麦、玉米、食糖和其他农产品进口商，年综合加工能力超过9000万吨。中粮集团还运营着一个覆盖主要粮食和石油市场的全面的全球采购和贸易网络。

政府支持意愿为“强”：惠誉评定中粮集团若违约为中国政府带来的社会影响为“极强”。集团若违约可能会影响中国的粮食供应和国内物流。惠誉认为，中粮集团的商业经营特性并不影响其作为政府平台在协助稳定中国基本粮食供应方面所发挥的重要作用。

惠誉评定若中粮集团违约的蔓延风险为“强”。该公司的财务违约将影响中央和省级政府拥有的其他企业的融资，因为中粮集团及其子公司是活跃的国内和离岸债券发行人，可以通过上市子公司进入股票市场。

政府控股、母公司支持为“强”：惠誉评定集团的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。因为该集团由国务院国资委全资拥有。中粮集团的董事亦由中央政府任命，且中粮集团作为中国一家骨干型央企继续自政府获得政策性及财政支持，因此，惠誉评定其政府以往支持力度为“强”。

与母公司的关联性为“强”：中粮香港是中粮集团的全资子公司，占中粮集团2023年总营收和总资产的比例分别约为83%和71%。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球运营的重要中间控股平台，中粮香港通过其子公司协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品为保障国内粮食安全提供支持。

杠杆率高企、覆盖率充足：惠誉认为中粮香港的独立信用状况受到其疲弱财务状况的制约。净债务/EBITDA之比从2022年的4.3倍上升到2023年的4.7倍，惠誉预计，由于收入和EBITDA利润率的缓和下降，2024年这一比率将略有上升。也就是说，惠誉估计，随着EBITDA的稳健生成能力，杠杆率可能会从2025年开始改善。

中粮香港受益于广泛的融资渠道，这得益于该集团与政策性银行和商业银行的长期合作关系。惠誉预计，在整个评级期内，其EBITDA利息保障倍数将保持在2.5倍以上。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估，采用自上而下的方法授予中粮香港评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国中央政府拥有，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。。

中粮香港的评级与中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A/负面)的评级一致，因两家公司都承担着捍卫中国食品安全的职能，并与母公司关系密切。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于大宗商品价格下滑、需求放缓以及房地产行业情绪疲软，2024年和2025年收入均将以中个位数下降(2023年：-9%);

- 2024年和2025年，经营性EBITDA利润率将从2023年的3.7%小幅下降;

-未来两年资本支出强度将保持在与2023年2%相似的水平，主要专注于国内贸易和物流设施的发展;

-借贷成本与2023年相似。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果中国主权的展望调整至稳定，展望将被调整至稳定。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-政府支持中粮集团的可能性减弱;

-中粮集团与中粮香港的关联性趋弱。

流动性和债务结构

流动性充足，融资渠道强劲：中粮香港及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系。中粮香港还从其母公司获得额外的流动性支持——中粮集团拥有来自中国各政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行的充分授信。

截至2023年底，中粮香港的短期债务为1010亿港元，可用现金为650亿港元(不包括该公司子公司大悦城控股集团股份有限公司(GRANDJOY HOLDINGS GROUP CO.,LTD.，简称“大悦城控股集团”，000031.SZ)披露的70亿元人民币限制性预售金额)。大约95%的短期债务是银行和其他借款。截至2024年6月底，中粮集团的并表口径授信额度约为8500亿元人民币(包括已审批债券发行额度)，未动用授信额度约为6200亿元人民币。

发行人简介

中粮香港的业务涉及食品和饮料、农产品贸易、全球供应链服务以及房地产开发和投资。中粮香港对母公司中粮集团旗下8家上市子公司和母公司农业大宗商品的战略性境外贸易平台COFCO International持有股权。