药机龙头业绩双降，激进扩张现弊端︱财报点评

在资金、需求收缩等一系列因素影响下，国内医药行业景气度持续低迷，并且进一步向制药设备行业蔓延。

近日，国内制药设备两大龙头楚天科技（300358.SZ）和东富龙（300171.SZ）先后披露了三季报业绩，整体表现均不乐观。其中，楚天科技前三季度实现营收41.71亿元，同比下降18.75%；归属于上市公司股东净利润由盈转亏，亏损规模达到1.87亿元。单从三季度来看，营收为13.42亿元，净亏损1.05亿元，收入下降及亏损规模较上半年有加剧趋势。

东富龙前三季度实现营业收入34.89亿元，同比下降19.32%；实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元，同比大幅下降73.82%。三季度单季，该公司营收为11.99亿元，同比降幅12.78%，实现归属上市公司股东净利润3877.51万元，同比下降75.35%。

可见两家头部公司均处于业绩下行阶段，但具体表现不尽相同，楚天科技近年践行的激进扩张策略在行业下行周期逐渐显示出一些弊端。

药机行业市场竞争加剧

楚天科技表示，业绩下滑的主要原因是由于需求疲软导致市场竞争愈发激烈，公司为保障市场规模而对产品销售价格进行了调整，导致报告期内毛利率下降了4.93个百分点。此外，客户项目进程放缓导致的付款延迟，以及研发投入持续加大，也是导致营收和盈利大幅下降的主要因素。

东富龙也给出了类似的理由，即为应对市场竞争而对产品、客户及区域覆盖等策略所作的适配导致毛利率下行。

可见，随着新冠防控需求的消失，以及下游制药行业的景气下行，国内制药装备行业竞争烈度持续升级，并已经给头部企业带来了不小的挑战。

比较来看，东富龙整体收入规模相对更低，但自今年二、三季度以来，营收规模环比已呈现缓步回升态势，且截至三季度末依然保持盈利；楚天科技则已连续三个季度陷入亏损，截至三季度末，该公司销售毛利率降至22.61%，销售净利率降3.63个百分点至-8.07%，下行持续加速。

根据财报，东富龙在节流方面获得了较好的成果，通过减少宣传推广费用和研发材料费用，使得销售费用、研发支出分别较上年下降17.4%和8.5%。同时，报告期内该公司客户回款显著增加，且销售商品收到现金增加较为明显，经营活动产生现金流同比增加224.84%。

相比之下，楚天科技应对策略则较为激进，具体表现在费用的持续高水平支出，尤其是研发支出在报告期内达到4.6亿元，同比增长21%。该公司在中报时曾表示，相关支出主要用于新引进高端技术人才的薪酬支付，以及为推进研发与客户需求契合度而增加的差旅费。

前三季度，楚天科技经营活动产生现金流量净额较上年同期减少1.6亿元，主要是由于新签订单增加，公司用于支付采购材料的现金支出同步提升所导致。

激进扩张策略现弊端

综合历年数据来看，楚天科技始终维持较为激进的发展策略，自2008年以来，该公司的销售费用占营业收入比例长期维持在10%以上，是同期东富龙的两倍左右。

借助新冠疫情防控需求带来的发展机遇，楚天科技2020年快速扩张，销售和研发团队近乎翻倍，销售费用也从1.99亿元增至4.05亿元，全年营收则骤增至35.76亿元，一举超越东富龙，坐上了国内制药装备行业的第一把交椅。

在行业景气度较高时，这一扩张策略有助于推动企业快速增长，但过于膨胀的人员结构也可能带来运行效率低下等不良影响。从实际结果来看，在楚天科技高速发展期间，其本就不高的人力投入回报率与东富龙进一步拉开了差距，带来的影响就是即使是在行业需求最旺盛之时，其盈利规模也依然未超越东富龙。

随着行业景气度回落，庞大的运营和研发团队势必给楚天科技带来不小的负担，高效运营的必要性也愈发凸显。

值得注意的是，两家公司在业务构成方面也截然不同。楚天科技经过近年来的高速扩张，业务覆盖范围逐步由传统的制剂、包装等分化为无菌制剂、检测包装、生物工程、制药用水以及配件售后等十大领域，由于部分新业务发展较快，目前新老业务体量已基本相当。

然而在行业下行之际，楚天科技业务的多元化似乎并未能起到分摊风险的作用。从中报披露的细分业务数据可以看出，今年以来该公司各大业务回撤均较为明显。相对核心的无菌制剂和检测包装业务收入规模和毛利率水平都出现大幅下降，收入占比并不低的制药用水、配件售后业务则出现了收入增长但毛利率水平下降的情况。

东富龙近年来也在生物工程、食品工程等领域积极拓展，但发展相对更为谨慎，核心的制剂业务收入占比依然超过50%。在行业上行周期，东富龙的新业务发展势头略显缓慢，然而进入下行周期，成熟度更高的传统主业就显示出了更强的抗风险能力。从中报来看，虽然该公司主业收入也出现了较大幅度的回撤，但毛利率依然保持在31.41%的较高水平，一定程度上稳定了该公司整体的盈利能力。

面对快速扩张带来的一系列问题以及市场上逐渐出现的质疑，楚天科技在三季报中再度表示，将通过精细化管理来降低采购和生产成本，优化人员结构，降低整体运营成本，同时提升订单及合同质量，不再过度依靠低价竞争来获得订单，以降低行业竞争对公司毛利率的影响。据该公司表示，下半年新签订单质量已有明显改善迹象。