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来源 | 紫金天风期货研究所
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
以前，很多投资者学过一个经典的基本面模型——高基差高月差意味着基本面强，有助于带动期货价格上行。月差与价格的关系主要呈现正相关。
但今年春节以来，市场呈现出了非常明显的反向特征，2-5月份月差普遍反套，对应商品指数大涨；6-8月份交易金九银十，月差季节性走强，但商品持续回调；9月起月差再次开始反套行情，对应指数见底反弹。
从季节性上看，今年的月差表现超出了很多人的预料，2-5月份的大幅反套是过去十年罕见的局面，9月至今的反套甚至创出了历年同期的新低水平。
究其原因，主要有三：
一是现实端表现不佳，供需不利带来了商品持续累库，目前多数大宗品种库存水平已明显高过历年同期。从历年经验看，一般一季度市场累库，二三四季度去库，然后周而复始形成周期。目前看，今年二三季度去库进度远不及历年同期；
二来9月底的反弹给了期现很大的机会，近端盘面压力大；
三是国内的相关政策落地需要时间，更可能在远月兑现，这导致进入10月后月差明显走软。
如下表所见，从9月至今，共有23个品种月差走反套，与此对应的，10个品种走正套。如果四季度市场需求同比无法好转，那本已颇高的库存水平将进入更差的局面。即便考虑到今年月差与指数的负相关现状，高库存依然可能会限制大宗商品的想象空间。
月差层面，顺势而为与物极必反同等重要，目前尚未看到能够扭转反套的驱动，但反套持续下行将面临无风险套利的约束。在未来三四个月，与继续追空反套相比，在各品种上盯着安全边际和驱动改善去寻找正套机会，或许性价比更高。
下面是各品种9月来月差趋势和主要逻辑，供各位投资者参考。
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