工银国际：给予途虎"买入”评级，目标价25.85港元上行空间超20%

近日，工银国际对中国最大的线上线下一体化汽车服务平台途虎-W（09690.HK）发布首次覆盖研报，预期途虎将实现持续健康增长，给予“买入”评级，目标价25.85港元，较研报发布时市价有22.8%的上行空间。

工银国际分析指出，门店规模和产品、服务增长带动途虎养车营收增长。预期利润率增长将是途虎盈利能力上行的关键驱动因素。通过与全球其他可比公司对比分析，料途虎毛利率将因自有自控产品增长、产品结构优化和采购成本降低而持续提升，预计到2026年途虎毛利率将提升至28.1%。

途虎2024年中报显示，截至6月30日，公司录得毛利18亿元人民币，对应毛利率25.9%，同比于2023年同期同比提升1.7个百分点，报告期内集团管理效率稳步提升，自动化率伴随业务规模扩大持续优化，各项运营费用亦持续摊薄。

伴随国内机动车保有量提升和车龄增长，汽车服务市场规模近年来持续扩大，叠加市场格局优化、劣质产能加速出清，途虎基于已有先发优势和规模优势抓紧布局，行业领先地位愈加稳固。就在9月，公司宣布途虎养车广东工场店数量突破1000家，广东成为途虎养车首个千店省份。自此，途虎不仅进一步夯实广东省门店数量最多汽车服务连锁品牌的地位，更是在汽车服务行业率先开启“单省千店”时代。

规模增长的同时，途虎养车在广东的几个重点城市也实现了单个城市的高密度渗透，如广州、深圳、东莞等地工场店数量均已突破100家。此外截至目前，途虎养车工场店已经覆盖了广东所有的地级市及以上城市。

对于汽车服务连锁品牌而言，即使在全国范围内拓展1000家规模也绝非易事。途虎养车能在广东实现单省超千店的前提是，途虎养车通过客户满意度解决门店的客流问题，工场店规模增长的同时，进店量同步增长。数据显示，2024年9月至今，途虎养车广东工场店日店均进店量，较去年同期增长11.64%。

工银国际认为，途虎业务模式可规模化，能够实现服务网阔的快速扩展。此外，研报亦关注途虎养车在新能源浪潮下服务能力布局和用户渗透率的提升。

根据途虎中报披露，平台新能源业务范围日益完善，新能源总支付用户数持续攀升，截至6月底达185万，新能源用户渗透率上升至8.4%，处于行业领先身位，途虎在新能源的前瞻性布局已初见成效。