恒瑞医药海外上市没那么可怕

10月24日晚，恒瑞医药公布2024年三季度业绩报告，并同时公告确认在研究境外融资事项。

前三季度恒瑞医药实现营业收入201.89亿元，同比增18.67%，归属于上市公司股东的净利润46.20亿元，同比增32.98%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.16亿元，同比增37.38%。

Q3净利润微增2%，与Q2趋势一致，Q3未确认GLP-1首付费用

单看恒瑞Q3，恒瑞医药实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比微增1.91%。

费用方面，恒瑞医药Q3销售费用环比基本持平，管理费用环比增长1亿（+16.7%），研发费用环比降低3亿元（-17%，不清楚是资本化比例高还是本期整体有下降），财务费用收入减少约1.68亿（恒瑞基本无负债，且现金储备多，财务费用一直为负）。

尽管如此，今年前三季度，恒瑞医药的研发投入仍创下新高，达到45.49亿元，同比增长22%。

市场对于恒瑞第三季度利润同比持平有所讨论，但实际上，这与中报扣除首付款费用后的利润变动趋势基本一致。

表观增速降低的主要原因在于第三季度未确认新的授权费用。。

从合同负债来看，与中报相比变化不大，仍有约12亿元。公司在中报电话会上曾解释，合同负债反映的是GLP-1的首付款。中报时尚未确认为收入，三季报显示仍未确认。按照以往6个月后确认收入的惯例，恒瑞大概率会在第四季度将GLP-1的首付款确认为收入，并计入当期利润。

因此，预计在2024年年报中将确认这笔合同负债，全年利润可能达到65亿元左右，表观净利润增速有望恢复至55%~60%。

境外再融资真的这么可怕？

但恒瑞可能更想要去境外资本市场刷脸。

消息传出当天，恒瑞股价下跌近4%，成交额达到43亿元，明显放大。两天内市值跌幅已超过此次可能的融资额。

那么，恒瑞的融资计划真的值得市场如此反应吗？恒瑞真的缺钱吗？

从财务报表来看，恒瑞在现有的投入产出销售模式下并不缺乏资金。尤其是自2020年以来，公司的现金及现金等价物屡创新高。即使在研发费用增速保持20%以上的情况下，截至2024年第三季度末，账上现金仍有215亿元。

如果说出海烧钱，实际情况可能并非如此。

自恒瑞重新确立产品授权出海战略后，产品出海的费用已不在恒瑞体内。无论是之前的直接授权（license out）还是如今的Newco模式（与资本联合体外孵化，费用和风险大部分在上市公司体外），都能有效控制费用，在风险分担的情况下，谋求上市公司股东利益最大化。

因此，更大的可能是，恒瑞希望在境外市场上市，提高国际知名度，与国际投资者和药企建立更深入的交流与合作，甚至公司将产品合作扩大到股权层面。一方面这将提升公司的国际知名度，另一方面也有利于公司招揽国际性人才。

国内企业在海外市场获得股权投资并非没有先例。以大家熟悉的百济神州为例，其第一大股东就是美国知名药企安进（Amgen），多家国际知名投资机构也位列其前十大股东。

此外，从近期的人事变动来看，恒瑞重金聘请了前强生（Johnson & Johnson）业务发展（BD）资深人士Jens Bitsch-Norhave担任公司全球发展事务负责人，接替此前的张稣。这都表明公司在BD出海方面将更加积极。

恒瑞此前已完成多笔令中国创新药界和投资界瞩目的交易，尤其是采用Newco模式将GLP-1资产打包出海，备受投资者称道。但显然，恒瑞的目标不仅止步于此。

华尔街见闻·见智研究曾在《恒瑞的创新药占比过半了》中提到，如果恒瑞将首付款里程碑算作经常性收入，是不是意味着恒瑞未来每年都将会有体量相似的对外授权呢？那么，此次的人事调整是否预示着公司在BD出海方面将更加激进？

至于下一个可能出海的品种，Jefferis在最新的报告中认为CD79b ADC和KRAS G12D具备这样的BD潜力。

随着海外经验的逐渐丰富，恒瑞未来或不仅仅是出售产品。参考国际跨国药企（MNC）的发展经验，收购始终是企业壮大的一环。若恒瑞希望持续稳居中国医药行业的领军地位，资本市场的助力将不可或缺。

所以有时候，投资者可能只是无法接受一个已经在脑中形成的刻板印象，恒瑞是一个不需要再融资的公司，因为其上市以来的确没有过再融资。

但恒瑞迟早都要面临创新和国际化的转型，恒瑞需要积极拥抱变化，这一天已经到来。

结语

不过，在国际化的道路上，恒瑞还有一点或许可以提前跟上，就是学习国际MNC财报披露规则。

更详细地披露每个产品的销售情况和在研产品的进展，让投资者，尤其是未来的海外潜在投资者，更加了解公司。这也是每一位医药投资者所期望看到的披露内容。