从资本市场看宏观 | 夏磊：增量政策助推资本市场行稳致远

国海证券首席经济学家 夏磊

资本市场是实体经济的晴雨表，也是市场信心的温度计，提振资本市场信心对稳定市场预期非常重要。近期财政、货币、地产等一揽子政策持续出台，对稳定资本市场具有重要意义。

一、经济基本面出现积极变化

政策助力下，主要经济指标出现积极变化。消费有所改善。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点，其中汽车零售额同比由上月-7.4%大幅提升至0.4%；家用电器和音像器材类商品零售额同比增长20.5%，比上月加快17.1个百分点，涉及以旧换新政策的产品零售明显好转。投资止跌回稳。9月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，与上月持平，结束自4月以来连续下滑趋势，首次止跌回稳。在两新政策助推下，前三季度设备工器具购置投资同比增长16.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点，贡献率超过60%。同时，前三季度制造业投资增长9.2%，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.4%、11.4%，对投资支撑作用持续较强。在需求带动下，生产边际好转。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点。服务业生产指数增长5.1%，比上月加快0.5个百分点。房地产降幅收窄，9月全国商品房销售面积累计降幅连续第4个月收窄、销售额连续第5个月收窄。截至10月14日北上广深中原二手房报价指数较9月16日分别提升13、9.4、7.3、24个百分点，居民对房价预期的改善。

二、增量政策持续出台，政策力度大、节奏快

财政一次性大规模债务置换，释放稳增长信号。2023年全国地方政府债券支付利息1.2万亿元，地方政府债务压力较大，同时地方债务监管趋严、新增融资管控收紧，可用于投资的资金资源有限，对地方经济发展产生一定制约。当前开展一次性债务置换是为地方“松绑”，转向信号意义明显，重心再次聚焦至经济发展。货币政策力度、速度超市场预期。9月27日降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率20个基点，带动商业银行定期存款利率、LPR利率下调25个基点；证券、基金、保险公司互换便利业务（SFISF）正式启动，已有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度超2000亿元；股票回购增持再贷款迅速落地，截至10月20日已有23家沪深上市公司披露公告公司或控股股东与银行签订了贷款协议或取得贷款承诺函。房地产政策托底，助力房地产市场止跌回稳。既包含在供给侧扩大专项债使用范围用于收储土地，支持地方专项债收购存量商品房用作保障性住房、加大“白名单”机制支持力度等，也包含在需求侧降低居民存量房贷利率，新增实施100万套城中村和城市危旧房改造，统一房贷最低首付比例至15%，优化限购等。资本市场多措并举，塑造良好市场生态。包含提高上市公司质量、大力发展权益类公募基金；综合运用并购重组、股权激励等方式，加强市值管理，切实提高投资者回报；加快培育创新资本、推动产业转型升级等。

三、政策提振市场信心，夯实资本市场发展根基

宏观调控以稳增长为重心，市场信心明显恢复。尽管对后市走势存在一定分歧，但无论是推出“近年来力度最大”化债措施、实施“有力度的降息”，还是加大资金支持“能早尽早”“应贷尽贷”，逆周期政策持续加码、诚意十足，政策有力地扭转了市场预期，大力提振投资者信心。在政策助力下，股市的活力明显增强，9月份沪深股市股票成交量增长32.7%，增速较上月-15.3%大幅提升。信心是黄金，预期的改善将推动优质权益资产的估值持续回升。

政策落地将持续改善经济基本面和企业盈利，夯实资本市场稳健向好坚实基础。三季度GDP同比增长4.6%，较二季度回落0.1个百分点，预计增量政策持续落地将对价格回升、经济向好起到重要作用。财政助力投资和消费回升。前期财政安排3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策，对消费起到了一定促进作用。后续财政从加大减税降费、加大民生补助、加大政府投资带动作用等方面持续发力，将有效提振内需、促进经济回升。货币政策为资本市场提供充足流动性支持。从货币和利率环境来看，当前降准降息幅度较大，新创设的两项结构性货币政策能为市场提供充足流动性。从增量政策来看，央行提及“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，这代表流动性充裕的态势将持续，结构性货币政策工具还有加量空间，这将对资本市场形成有力的支撑。地产企稳有助于打通制约经济的关键堵点。在消费方面，房地产业直接带动包括房租、住房维修管理费、水电煤气费和自有住房虚拟租金等居住类消费支出，也带动了建筑建材、家电家具等上下游产品消费。房地产稳，经济才能稳，资本市场才能长期稳健发展。创新驱动释放新发展动能。去年我国研发投入R&D经费的总量超3.3万亿元，随着创新投入不断加大，有利于发展培育新的经济增长点。

长期增量资金在路上，有助于提升资本市场的内在稳定性。今年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，占A股流通市值比例约22.2%，进一步加快引导长期资金入市，有助于更好发挥机构投资者资本市场“稳定器”的作用。同时，今年有663家上市公司公告中期分红达到5337亿元，加强上市公司市值管理，不仅有助于提升投资者的获得感，也能更好发挥投融资相协调的资本市场功能。此外，SFISF通过互换的方式为非银行业金融机构提供流动性，能够避免形成“股市下跌-持续卖出”的负反馈链条，平滑市场短期的波动。股票回购增持再贷款落地有助于不断完善上市公司治理结构，提振上市公司股价。

四、资本市场有望迎来“慢牛”“长牛”行情

在政策大力推动下，市场情绪高涨，A股迎来估值修复契机。从指数区间来看，A股估值整体处于中性位置，有较大的修复空间。经济基本面出现积极变化，流动性宽松态势仍将持续，预计随着政策落地效果不断显现，将进一步推动宏观经济与资本市场实现良性互动，我们相信，资本市场将进入长期向好的新阶段。