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Perry Mehrling曾在自己的课程中提及过某位不可言说之大佬提供的欧洲“化债”方案，通过该方案来解决欧元区边缘国家的债务困境（利差）问题。这个方案是一个非常典型又好理解的借助国有特殊目的实体的货币-财政协同化债方案，今天来为大家解释并用图示来展示这一方案。
本方案不具备现实意义，仅供思想实验。
首先，方案所处的环境是：有一系列没有货币发行权但拥有财政主权的国家（或者辖区/行政区）出现了财政与债务压力，债券利差（相比于无风险利率）因此大幅上升，金融市场出现动荡，由于担心违约风险，投资者担心持有相关债券的银行存在负债端压力，进而挤兑相关银行，金融体系因此出现了系统性压力。
以欧洲为例，开脑洞的化债方案有几个步骤：
首先创设一个特殊的新实体，我们假设它称为“欧元区财政部”，当然它也可以叫其他名字，本质就是个SPV，由欧元区各国政府出资，一张全新的资产负债表诞生了，拥有全欧主权信用担保。
步骤1：欧洲央行（ECB）通过量化宽松（QE）买入边缘国家的债券，如下图所示。
在第一步中，欧洲央行资产端增加了欧元区内国家的主权国债（+），负债端负债：“印钱”，凭空创造对银行的准备金存款来支付购债款项（+）。资产负债表左右等额扩张。
持有边缘国家债券的银行则是将国债被卖给了欧洲央行（-），收到央行创造并支付的款项——持有的准备金存款（+）。此步骤中，资产负债表没有绝对规模变动，仅仅是资产的置换，资产久期缩短，准备金为零信用风险的高流动性资产。
（这里我们为了缩短文章的篇幅，不考虑持债人是非银部门的案例，感兴趣的同僚可以自己试试纳入非银持债人的情况）
步骤2：欧元区各国政府联合出资设立欧洲财政部，同时欧洲财政部发行全欧债进行融资，银行买入高质量与高信用评级的主权全欧债。
在第二步中， 由于银行 认购全欧债 ，银行发送付款请求，将在 央行的准备金存 款 汇款（-）给欧洲财政部在欧洲央行的财政存款账户（+），对于央行而言，相 当于客户A（银行）汇款给了客户B（欧洲财政部），负债端只是负债对象产生了变化。
对于新设立的欧洲财政部，其资产端因银行认购全欧债而获得了新的融资资金，存在欧洲央行的财政存款账户中（+），负债端则由于发行的新债券和政府注资，负债/权益增加（+）。
注：图中没有画出各国政府的出资行为（资产从存款变股权），政府出资由其他欧洲政府经由财政存款账户转移，只是账户间变化，不会影响总政府存款规模。
银行 用刚刚第一步获得的准备金（-）直接买入全欧债（+）， 只是资产置换，资产端只是持有资产的属性产生了变化，从边缘国家债券升级为了全欧债。
步骤3：欧洲财政部向欧洲央行买入边缘国家债券，注销步骤1新增的货币发行。
在第三步中，欧洲央行的资产被买走了，资产端缩减了（-）， 由于欧洲财政部用自己的财政存款支付款项，对于央行来说，客户的存款被“使用”并注销，负债减少（-）。
对于欧洲财政部，由于认购了欧洲央行的资产（+），使用在欧洲央行的财政存款账 户支付资金（-），资产端从财政存款变为了欧元区内国家的主权国债。
小结
我们可以看到，对于欧洲央行，QE和出售国债的过程是货币扩张/收缩，资产负债表的“呼吸”过程，准备金创造最终被财政存款的支付所冲销，最终资产负债表是中性的（=）。
欧洲财政部通过“新表”，吸收了外围国家的债券，发行了新债（＋），全欧债是针对所有边缘国家债券的一种“再证券化”，风险共担。
银行体系完成了资产置换（=）并升级。
小TIPS与思考题
如果中央银行不想亲自下场购买资产（QE），那么可以通过信贷便利工具来向银行提供融资→银行购买全欧债→欧洲财政部购入边缘国家债券→银行收款偿付信贷便利借款的顺序，达到类似的效果。
如果我们设立一家房地产中央银行，是否可以通过类似的方式吸收存量房和其他土地相关资产？地产公司/地方政府是否有意愿共同出资，随后通过地租和负债利息之间的Carry来供养这个SPV？
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