汇添富基金王天宜：市场环境变化对投资的启示

在高质量发展时代，资本市场环境发生了较大变化，投资范式也需要与时俱进，新“国九条”引导投资者更加注重长期价值投资与回报。在此，笔者有几点心得体会想与大家分享：

均衡以应对市场不确定性

过去十年，成长是核心命题，本质在于中国经济处在一个高速增长，各行业百花齐放、如火如荼的环境中。未来，随着经济增速的放缓，高速成长将越来越稀缺，同时投资者对确定性的要求在不断提升。市场可能会越发重视“价值”本身，同时逐渐回归到“以大为美”的审美标准，以竞争优势突出的龙头公司作为投资对象。

在这样的市场环境下，均衡风格通过行业分散，配置不同发展阶段的公司，兼顾成长与价值、净值增长与回撤控制，力图在不同市场风格下都能给投资者带来长期稳定的回报。

如果我们将均衡策略比作一个哑铃，哑铃的一端是稳健防御类资产，属于拥有稳定可持续的现金流，强分红意愿与股东回报，扎实净资产的优质公司。哑铃的另一端是真正受益于全球产业趋势的成长性较强的公司，这些公司或因为AI浪潮，或因为新兴市场的蓬勃发展，在一定时间内可以给投资者带来不错的回报。当然我们需要注意，现阶段绝大部分所谓的“科技”公司，其成长性被打上了问号，市场担忧它们是否会成为估值贵且增长慢的投资陷阱，规避“伪科技”是我们在实战中尤其需要注意的。

整体权益市场经历了较大幅度的回调，其中不乏有一些被错杀的标的，有些或因为板块beta偏弱，有些或因为阶段性业绩波动。这时就需要发挥我们优秀的选股能力，在性价比较高的位置逐步布局，努力寻找长期能真正长大的公司。

新“国九条”对资本市场带来深远影响

新“国九条”作为中国资本市场改革的重要举措，对增强市场活力，促进资本市场长期健康发展有着重要作用。其中，加强市场监管，引导长期投资我认为是比较重要的。

过去，资本市场炒作壳价值，炒小炒题材甚嚣尘上，本质是因为A股缺乏完善且强力的退市机制，导致大量无投资价值的公司因为潜在的借壳上市预期，获得与其真实价值不匹配的市值，一些小股票日均成交量甚至超过部分千亿市值的公司。未来，随着新“国九条”的深入推进，资本市场对劣质公司的容忍度大幅降低，炒作之风将得到有效遏制。虽有可能反复，但长期来看，过去听消息博弹性的现象会得到根本性的扭转，价值投资将重新迎来真正的春天。

以耐心资本的心态去投资优质公司，日拱一卒久久为功，长期回报是值得期待的。

全球步入“多事之秋”

后疫情时代，全球政治经济不稳定性加剧，大国之间的战略竞争愈发激烈，小国的生存空间日益受到挤压。经济的波动、资源的争夺、领土的争端，每一个问题都可能成为引发冲突的导火索。而随着全球化的深入发展，任何一个地区的动荡都可能迅速蔓延至全球，成为影响世界稳定的不确定因素。

在这样的环境中，我认为市场对于投资的确定性要求将不断提升，尤其需要控制波动与回撤。波动本质是能量的损耗，在以前成长股的估值体系下，对100%以上的成长预期来说，20-30%的波动或回撤损耗可能都不算大，但如果成长失速，对于10-20%的预期增长，低波动的价值得以体现，而高波动对投资收益的损耗是巨大的。长期来看，我们希望赚较为确定的业绩稳定复合增长的钱，而非博取波动的收益，这对于净值的稳健增长以及持有人的体验来说，都是有益的。

另一方面，在当前的全球环境下，拥抱实打实有价值的资源品，不失为另一种确定性。以石油为例，价格受益于美元降息的全球定价，而在量方面，国内优秀的上市公司凭借中国极致的工程师红利，较海外同行能更有效地提高效率并降低成本，产出极佳的现金流。芒格说过，“最值得拥有的企业是当它停止增长时，现金会大量涌现的企业（The best business to own is the one that when it stops growing, gushes cash!）”。持有这类优秀的企业，我相信能争取为投资者提供长期稳定的回报。

高质量发展时代，市场风格、投资者结构、全球环境均发生了较大变化，在投资范式上需要与时俱进。未来投资的难度在提升，但深度研究创造的价值会更被认可，通过自上而下的大势研判，叠加深入的基本面分析，做耐心的投资者，陪伴优秀企业一起成长。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件，本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。