专访长城证券汪毅：牛市还在，但会回到相对温和上涨的阶段

自9月24日国新办发布会召开之后，多项刺激政策接连出台，A股市场掀起一股上涨热潮。但就在新老股民热情高涨之时，股市风格突变。

10月9日，A股大幅回调。截至当日收盘，沪指、深证成指、创业板指齐齐下跌，超5000只个股下跌，其中847只个股跌停。

10月10日，A股三大指数宽幅震荡，截至收盘，沪指涨1.32%，深成指跌0.82%，创业板指跌2.95%，北证50指数跌0.31%，沪深京三市成交额21609亿元，较上日缩量8056亿元。全市场近3000只个股上涨。

那么，强势震荡之下，A股行情怎么走？牛市还在吗？ 10月10日，南都《湾财首席观》特邀长城证券首席经济学家汪毅进行解读。

以下为采访内容节选：

牛市还在

南都·湾财社：十一长假前，A股迎来史诗级暴涨，但节后A股风格突变，迎来强势震荡。那么进攻行情结束了么？牛市还在吗？

汪毅：节前市场确实涨得非常迅速，9月30日即节前最后一个交易日成交额突破了历史新高。节前上涨可能有几个原因。

一是政策上的变化。中秋节前，我们密集在全市场的几十家机构做了路演，交流的过程中，发现其实全市场的机构普遍对政策转向没有预期。结果，在完全没有预期的情况下，突然出现了一个反转，9月24日金融口三位部级领导第一次一起参加新闻发布会，在新闻发布会上还提出了两个新的工具：一个是互换便利用于买股票，而且金额已经批了5000亿，如果效果好，还可以有多个5000亿；另外一个就是低利率扶持上市公司去回购自己的股票，批了3000亿，如果效果好，还有多个3000亿。这两个工具都是以前没有过的，是超预期的，使得市场有一个火爆的行情。

二是，参考过去跟我们类似可比的一些国家的情况来看，我们确实需要一个比较大的刺激政策。当然在这个刺激政策过程中，还要叠加一系列的改革，可以说政府走在了一个非常正确的道路上，和资本市场希望看到它的方向是一致的。

此外，A股本身处于相对比较低的市场位置。这三个因素叠加起来，使得市场出现了史诗级的暴涨。投资人应该把自己的思维从熊市思维转向牛市思维。但是，每一轮牛市，都不可能一直这么涨下去，在这个过程中，肯定会有一个调整。前面涨得凶，后面调整起来的幅度应该也不会小。

但牛市还在，只不过牛市初期比较疯狂的阶段可能逐渐冷却下来，特别是经过这几天的调整之后，我们看到成交额也有明显的下降，可以说它会回到一个相对温和上涨的阶段。

第一阶段的上涨结束？

南都·湾财社：节前您也表示，随着市场情绪趋于冷静，以及三季报业绩期考验即将到来，国庆假期后行情可能由普涨逐渐走向分化。那么，分化阶段已经到来了吗？

汪毅: A股10月8日的调整其实也是超预期的，因为假期里港股是大幅上涨的，但因为A股的休市导致港股和A股之间有一个差异，那么这种差异的修复最终是以8日港股的大幅下跌来完成的。

随后，A股和港股在9日基本上就是回到了同一个水平面上，当然它本身就有估值差。回到同一个水平面之后，整个行情会看到一个特点--成交额快速下降，原来市场热捧的包括地产、消费、券商等板块都出现了获利的了结。

在这种情况下，可以看到市场现在是处于一个暂时没有主线的状态，这就意味着第一阶段的上涨结束。结束了之后，就会进入一个分化的阶段，就意味着我们要用更多的研究去选择出哪些上市公司的业绩和估值相对比较匹配。

创新工具落地需要市场从疯牛回到稳定的上涨状态

南都·湾财社：10月10日，中国人民银行发布公告，创设首期规模5000亿元互换便利，支持资本市场发展。有声音称，这标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。那么，这一举措具体会如何影响我国资本市场？

汪毅: 5000亿元互换便利确实是一个创新性的工具，从来没有出现过。具体如何实施？我个人理解，这次央行政策里“设立证券基金保险公司的互换便利”的操作路径是，券商、基金、保险公司把手上的股票和ETF拿去与央行换国债和央票，然后在债券的二级市场卖掉套现。套现的钱，只能拿来买股票，这其实相当于鼓励券商、基金、保险公司加杠杆。

同时，由于这个过程中需要卖债券，因此也达到了之前央行希望的抑制超长期国债收益率过快下行的目的，这是一举两得的。今年以来，央行数次表示国债收益率下降过快，并进行了一些窗口指导，但还是未能有效阻止收益率下降。大家就是笃定，经济下行过程中要买最安全的资产。

所以通过这样一个操作，就使得机构甚至是个人投资者都开始赎回债券了。有一些基金公司面临大额债券赎回时还要去筹集资金，以补上资金缺口。大家纷纷把这些资金拿来投资股票市场，所以这种创新性的货币工具并没有增加货币的发行量，并没有使得宏观杠杆率进一步提升，它更多的是属于在大类资产配置之间的一个切换。

互换便利是比较好的工具，但是它的具体落地需要市场从疯牛状态回到一个稳定的上涨状态。同时，企业包括金融机构是不是做这件事情，或者说做多大幅度，也取决于每家自身的情况和对市场的一个判断。

另外，此次推出的另一个工具--低利率扶持，是把资金贷款给上市公司去回购自己的资金。到现在为止，还没有太多公司去申请，因为市场前面波动太大了，大家都希望在市场稳定的情况下做这个事情。同时，也取决于上市公司本身的情况。如果上市公司账上现金很充裕，那就没必要做这个事情；如果缺钱，对股价也有诉求，那么可以做这个事情。还有一些公司，可能是国有企业，本身融资成本就不高，那可能也没必要去做这个事情。

所以，这两个工具对市场的作用主要是在初期，后期还要实打实的看具体哪些公司采用了和采用后的效果怎么样。

市场尚未出现清晰的投资主线

南都·湾财社：配置方面，您认为投资者有哪些主线可以重点关注？

汪毅: 10日，前期涨幅比较好的像券商、互联网金融、半导体都出现了调整，而且调整幅度还不小，之前不太受重视的一些方向比如说红利、银行有所上涨，但是这个持续性到底如何，还得再观察。所以整个市场现在其实是一个混沌的市场，还没有一个清晰的主线走出来。

如果说，经过充分的调整之后进入第二个阶段，投资无非就是两个方向：一是有基本面可以验证的方向，比如说地产的基本面出了这么多政策，能不能有一些真实的修复？有的话，那肯定会在它的股价上体现出来。比如说消费，能不能有所恢复？这是由基本面去验证的一个方向。但基本面的改善可能没有那么快，所以这些方向可能难度大一点。

第二个是需要更长时间去验证的方向，比如说科技、半导体、计算机。短期来讲，更多考虑的是逻辑，是它的估值，而不是业绩层面。这个主线可能相对会更有机会一些，当然一定还是要等最近市场连续下跌导致下滑的市场信心逐渐修复之后，可能才会有相关的机会。

A股、港股走势长期来说相对一致，但幅度会略有差异

南都·湾财社：在A股行情之外，港股近期也一度走出了强势表现。往后看，您认为两个市场的走势是否会一致，还是会出现一定的分化？

汪毅: A股和港股在一直以来都有一个估值差，这是因为两个市场的参与者不一样: A股的市场相对大一些，港股的市场相对小一些。A股市场的投资者以境内投资者为主，当然还有一些外资。而港股市场除了内资的参与，还有相当一部分是外资，这个比例相对A股要大一些，所以它的定价和估值相对A股更低一些。两个市场的投资人不同，决定了两个市场天然有一个估值差在里面。

最近，港股先于A股上涨，A股随后也出现了大幅上涨。两个市场整体走势还是比较一致的，但是它的幅度包括它的一些内生的东西，可能会有一些分化。比如说国庆期间就是一个很明显的案例。国庆期间，港股上涨，但A股休市，在国庆后是以港股的下跌抹平了这种差异。

另外一点就是港股市场是一个T+0的市场，一些重大的政策或利好在当天就可以消化掉，但A股会经历好几天的时间，所以也会造成两个市场有时候出现一些差异。

此外，港股市场的做空机制比较健全，而A股市场没有港股这么健全，所以会导致的一种情况是两者互相影响，可能在短期会出现一定的不一致的情况，但是往长一点看，基本上这个趋势还是一样的，只是幅度可能略有差异。

建议新股民更多地关注一下指数基金

南都·湾财社：10月9日，A股大幅回调之下，社交媒体上不少跑步入场的新股民自嘲“入市即被套”。您认为，现阶段新股民还能入市吗？对于他们，您有哪些建议？

汪毅: 确实这个时间点卡得不太好，国庆期间开户的大部分人是在10月9日才能交易，还有一些新股民因为资金的调配等原因可能最快也是10月8日去交易了，刚好又赶上一个非常高的3600多点高开。

对于新股民来说，不要太担心，市场现在还在慢慢的整顿，后面还会往上走。建议新入市的股民，更多地关注一下指数基金，而不是更多的关注个股。指数基金可能更适合我们新的投资者，你看好哪个板块你就买哪个，或者说你觉得这个行情还会继续，你就买这个整体指数。

策划：王莹

统筹：李颖

执行统筹：南都湾财社记者 邱墨山

出镜：陈薪羽

采写：南都湾财社记者 王玉凤

编辑：刘耀宁

剪辑：叶浩程