“吊车尾”洋河！

苗野/发自上海

张联东的洋河“二次腾飞”战略再一次被划上了问号。

今年上半年财报显示，公司实现营收228.76亿元，同比增长4.58%；实现净利润79.47亿元，同比增长1.08%，营收和净利润增速双双下滑。

这是洋河股份距离失去白酒“探花”位置最近的一次。紧随其后的山西汾酒，上半年营收同比增长19.65%至227.46亿元，与洋河仅仅相差约1.3亿元。

“不出意外的话，汾酒2024年的业绩会超过洋河。”市场人士普遍预测。

截至目前，21家上市白酒企业半年报已经收官。其中，营收百亿以上的有6家，洋河以228.76亿元的营收位列第三，但洋河是唯一营收和净利润均只有个位数增长的企业。

在利润上，洋河更是落后于山西汾酒和泸州老窖，且整体增速还低于同省的今世缘。这使得洋河保持了十年白酒“老三”的位置岌岌可危。

“未来洋河还能不能实现高增长了？”投资者们发出了疑问。

洋河股份董事长张联东给出的答案是：“本着高质量、可持续的方式，能快的时候争取快”，“的确存在很多问题，亟须变革调整……”

一个最直观的体现就是“调低预期”，洋河股份针对业绩目标从2023年力争实现营收同比增长15%，调低至2024年的5%～10%。

“公司是综合考虑宏观环境、白酒行业现状及自身发展战略等因素确定。”洋河方面回应。

换句话说，洋河开始了主动降速！

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“吊车尾”洋河承压

这份半年报，让洋河股份成了“茅五洋汾泸”五大头部酒企的“吊车尾”，更是被部分投资者称为“史上最差成绩单”。

除了上半年营收、净利增速不及市场预期，且营收增速创近十年（半年营收增速）新低外，洋河还在2024年二季度交出了单季度营收和净利润双下滑的成绩，且是头部酒企中唯一营收负增长的酒企。

具体来看，洋河股份在二季度实现营收66.21亿元，同比下滑3.02%；实现净利润18.92亿元，同比下滑9.75%。

二季度净利润的下滑幅度超过营收，洋河正面临着利润增长压力。

从2022年的同比增速24.91%，到2023年的6.8%，再到2024年上半年的1.08%，洋河的净利润已站在下滑的边缘。

“无法争先，只能垫后。”有投资者提出，在头部白酒“茅五洋汾泸”中，洋河的业绩数据最难看。也有股民表示：“过去一年多时间，洋河股价一路下挫，跌到了近4年新低。”

在股东大会上，张联东针对洋河业绩增速给出的解释是因为洋河主动降速的结果。

但洋河确实不好卖了。

上半年，洋河花了18.36亿元广告促销费，较去年同比上涨19.61%。如此力度的广告促销投入，仅换来4.58%的营收增幅。由此可见，洋河面临着较为严峻的市场压力。

此外，洋河的合同负债已连续两年同比下滑，2022年、2023年，洋河的合同负债分别为137.42亿元、111.05亿元，同比分别下滑13.05%、19.19%。2024年上半年，洋河的合同负债为39.38亿元，较2023年末减少了71.7亿元，创公司近年来新低。

对于酒企来说，合同负债通常被视为“蓄水池”，是衡量酒企发展趋势的指标之一。合同负债减少，一定程度上意味着经销商打款意愿有所减弱。

对此，洋河回应称主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

即便如此，外界针对洋河的争议并没有停歇。在他们看来，洋河说主动降速，实则无奈之举。

“洋河失去了很多优秀的经销商，在动销不佳的大环境下仍要求10%以上的营收增长，很多经销商面临库存积压不得不退出合作关系。2023年约有2000名经销商停止了与洋河的合作。”某白酒业内人士表示。

中国酒业独立评论人肖竹青表示，近一年来，他多次与张联东交流，张联东数次提起，经济大环境发生变化，再追求业绩高增长，会给各方面带来压力。

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张联东的考验？

2024年是张联东执掌洋河股份的第四年，上任之初其为洋河制定的发展战略为：打造“二次创业”的“第二阶段”，创造“二次腾飞”的“第二曲线”。

去年他提出，每年的增长率不低于18.5%，才能实现从“二次创业”到“二次腾飞”再到“二次跨越”的双增。

但洋河的业绩发展却没有支撑起张联东的“野心”。

从2023年下半年开始，洋河的业绩增速开始明显放缓，甚至低于行业平均水平。

“这是公司主动降速转型，为了控制市场库存，收缩供给量所致。”洋河管理层如是解释。

前述某白酒业内人士认为，经济增长放缓导致白酒有效需求不足，行业处于挤压式存量竞争状态。但洋河自身决策的失误也是一大因素，比如重心押在省外，省内的城池正在失守。

半年报数据显示，洋河股份省外营收达128.96亿元，同比增长7.5%，省外收入占比同比提升1.43%至57.34%。省内营收95.95亿元，同比增长1.42%，占比42.66%。

报告期内，省内经销商减少18家，省外经销商增加62家，省外经销商差不多是省内经销商的两倍。

这直接导致的问题是，洋河在江苏省内大本营市场正在被今世缘逐步蚕食。

今年上半年，今世缘在江苏省内实现营收66.58亿元，同比增长21.1%。在江苏省内市场，今世缘营收增速明显高于洋河，且持续拉近双方身位，今世缘的体量已达到洋河的七成。

从产品层面来看，应对今年市场行情，洋河的打法是推进高端化。旗下以梦之蓝、天之蓝为代表的中高档酒上半年贡献营收199.6亿元，同比增长4.78%，占比超九成。洋河大曲、双沟大曲等普通酒的营收为25.3亿元，同比增加5.16%。

尽管核心产品的销售额有所提升，但在高端市场的突破并不明显。据东方证券研报，白酒高端市场依然由飞天茅台、五粮液普五、国窖1573等品牌主导。

反应在财报上，洋河上半年毛利率同比下降0.77个百分点至75.35%；净利率28.58%，同比下降2.13个百分点。

实际上，高端市场的输赢，也将决定“探花”之争的最终结局。

梦之蓝系列产品是洋河冲击高端市场的重要抓手，但其竞争对手也没闲着。

山西汾酒以青花系列产品为主打，不断向高端市场推进，并且完成了汾、竹叶青、杏花村三大品牌在南北方市场的覆盖。

泸州老窖也在高端市场频频试探。在国窖1573和泸州老窖双品牌策略之下，国窖1573已成为国内三大超高端白酒品牌之一。

面对洋河的困境，张联东给出的经营策略是七个“聚焦”，包括聚焦“省内+长三角”大本营市场，聚焦高地市场，聚焦大单品打造等。

目前来看，似乎收效甚微。

洋河正背着沉重的存货包袱前行。截至2024年上半年，洋河的存货金额为180.08亿元，排名仅次于茅台位列第二。白酒库存量为24673吨，同比微降1.78%，如何理顺渠道，进一步压降库存，是摆在洋河面前的一道必答题。

在市场地位潜在动摇之外，股价的持续下滑也是洋河面临的一大挑战。截至2024年9月25日收盘，洋河股价已从年初的104.07元跌至77.98元，跌幅超过25%。

能否重回增长路径，能否抵御山西汾酒、泸州老窑的冲击，能否保住“探花”位置，能否“二次腾飞”……这些都是洋河带给张联东的考验。