眼下，谁能制造这个大牛市

国庆期间港股波动很大，但整体涨势不错，很多人对节后的A股抱以很大的期待，当然这其中并不乏看空者。比如野村陆挺，认为“在最悲观的情况下，中国股市狂热后崩盘会接踵而至，类似于 2015年发生的情况，而出现这一结果的可能性比较乐观的情境要高得多。"。这话说的很难听，很多人直接骂娘了，认为他代表外资来唱空中国股市，实际上不是的，作为外资券商的中国经济学家，中国越好他们生意才越好，如果经济不行了就只能失业

但陆挺的话到底对还是不对?只能说，原则上对，但没任何意义。就像酒桌上跟四五十岁的人说，你可不能这么喝酒了，酒喝多了肯定死的早，不挨就算对方修养好了。说了这么多，无非想引出这个话题，A股到底怎么走?还是先一句话来给出我的观点，就像节前所说，股市大概率会在节前最后一天和节后第一周的前几天见阶段性底部，然后转入震荡，后续如何走要看大的政策跟进情况和基本面变化情况，但一两个月内的政策应该基本应出尽出了，且后续政策可能会不及市场预期。

三个基于宏观的基础性判断，或许比后市怎么看有价值的多。

一、政策已转向，基本面尚待见底

政策已转向这里已经无需再分析，关键的问题是基本面何时见底?很多对宏观经济不了解的人可能会直接说政策到了那经济迟早会转向，但这句话里面隐含了许多模糊的概念，比如什么政策到了才能转向?货币?财政?监管?基本面是什么?是实际 GDP?名义GDP?企业营收?利润?什么样的算经济转向?L型?V型?W型?

在我的语境里，这句话的完整表达是“宏观政策已经转向，但财政未落地，企业盈利的股市基本面尚待见底"。

大家都知道过去几年中国经济的问题并不在货币政策，题眼在房地产，而根子在财政，在房地产持续拖累资产负债表，且叠加财政过紧日子的状态，货币政策再宽松，也难以抵挡货币乘数持续下滑的窘境，换句话说，零利率难救经济。

财政不扩张，xx没希望，企业盈利自然也一蹶不振，而事实上，自从15 年以来，中国股市每次系统性走强，都是真实的企业盈利推动的:

但是至少截至 24年三季度，月度的财政支出并没有明显加速，甚至依然维持收缩状态

在财政支出领先企业盈利至少两到四个季度的前提下，我们可以大胆的说，如果财政马上起效，在 25 年02和25 年04之间，那么股市基本面才会真的见底。

ZC马上见效?

二、谁是朋友，谁是对手?

如果回到 14-15 年，经济基本面向下，产能过剩严重、地产熊市3年，这样的环境不靠企业盈利来赚钱，那么大家赚的就是对手方的钱(抬估值、抬轿子)，那如果你想玩这把牌，你至少要知道牌桌上都是谁，以及大家都有什么样的牌?

A 股很大，现在已经有 100万亿，是世界第二大股市，这个市场里面主要有四类玩家:机构、产业、散户、外资。

机构顾名思义就是机构投资者，包括公募私募、券商保险、社保养老金、国家队等

而产业资本就是大股东和偏向于产业投资的长线投资者，散户和外资就是字面意思。机构有加仓的冲动吗?政策制定者很想说服市场有，但实际并没有，不知从何时起机构投资者大部分被绑上了脚镣手铐，公募不能净卖出，后来蔓延到了保险、券商，再后来社保也必须高仓位运行，国家队也进来买了一万亿，这些资金难道真的有空间继续加仓吗?在套了三年后，如果公募基金的净值最近回到1，散户是申购还是赎回?如果市场上涨，净卖出的限制打开，这些被限制一年多的机构是买是卖?国家队 2600-3000 点抄的底，3500-3600是止盈给国有资产保值增值还是继续长线持有和散户共进退?这些问题不言自明。

产业投资者这个时点会进场吗?我想有一部分是会的，比如当政策底部探明，一些前期跌太多的产业链会有人抄底，并购重组新规后，一些两三年没开张的产业资本会做点业务，但更大的层面呢?为什么最近有大量上市公司发布减持公告，他们为什么不做耐心资本?这个问题也不言自明。

外资在过去几年持续跑路后，现在的确是严重低配的，可面对这样的地缘环境，外资还会买到 21年其至 18年之前的持仓水平吗?从港股的资金流来观察，近期抄底多的反而是对冲基金为主，而非过去的主权基金、指数基金和长线资金。

相比 15 年大牛市，社会资金、机构资金的癫狂，如果2024 年想要看到大牛市，散户的朋友只有自己，或者说散户只能自己创造出大牛市，才能逼机构上车。

散户真的有这个准备?

三、 信心回来了一些，但破镜难快速重圆

现在信心到底恢复了多少?相比过去一年多，投资者对干“经济到底还要不要”这个问题的反复而痛苦的推敲，让市场陷入下跌-证实-再下跌的死亡循环，如果不是政策和国家队多次减缓跌速，可能股市就算大幅反弹，点位仍然惨不忍睹。当然，这个问题在9月之后逆转了，我相信市场基本不会再有疑问，经济还是要的。这个判断很重要，而且已经能够决定很多仓位了，比如不足20倍的茅台，15 倍的腾讯.4000 亿的美团，只要中国还搞经济，这些股票就不大可能亏钱。

因此，目前信心恢复的程度是:

中国不是不搞经济了，

可话说回来，这句像玩笑一样的话更像是“地球不会毁灭"、"太阳明天还能升起”的假设只能说市场知道，三体人不会进攻地球了，该做什么还得做什么。

这种程度的信心恢复可以让一些股票停止下跌并上涨，让大盘出现反弹，但要让市场回归大牛市，更真实的信心是，中国经济的存量和流量都需要出现广谱上涨，房价上涨,股市上涨，通胀上涨，收入上涨，并创出新高。

大家可以问问身边的人，有没有这样的信心?我想大部分人是没有的

通过股市涨个 1000 点来解决吗?

我想是不能的，就像上面所说的，当过去两三年痛苦和质疑还残留在大脑中，如果市场上涨，市场参与者除了考虑多少点位适合卖出很难考虑在 4000 点继续加仓大赚类似的痛苦回忆，不看大萧条，就看次贷危机后的美国，同样可以找到端倪

即便是反应迅速、大力救市的美国，08 年初人均 GDP 和消费支出见顶后，也经历了三年时间，到 11年初才重新回到 08年的水平，真正回到长期趋势水平(经济内生动能真正恢复)要等到 16 年。

经济的恢复节奏能够完全体现在上市公司的数据上,从道指和纳指的每股营业收入能看出：

虽然 11 年美股的每股营业收入基本上达到了 08年的高峰水平，但真正恢复长期趋势上的广谱上涨，纳指要等到 16 年，道指甚至等到了 18年。

这也完全解释了美国股指走势的差异，道指和纳指都是在13年才真正新高，但突破前期平台，纳指 15-16 年就已经完成，道指一直等到了17年之后。美国房价也有相似的表现，房价 06-07年走出顶部，而12-13年完成触底，但突破新高，是 18 年之后的事情。

大牛市有没有?答案是:有

但是

眼下，谁能制造这个大牛市?

牛不是闪电牛，GJD希望的慢牛与众人的快牛抱负的背离