展望四季度，全球通胀是否继续回落？风险资产如何预期？｜全球经济观察

到目前为止，2024年的全球经济基本符合各大国际组织预期：经济增长缓慢但有所回暖，整体和核心通胀指标回落至更接近目标，主要央行得以在2024年下半年启动宽松周期。简言之，全球经济有望实现软着陆。

近期，经合组织（OECD）上调2024年世界经济增长预期至3.2%，并维持2025年世界经济增长预期3.2%不变。

OECD认为全球经济增长正进一步趋于稳定，一些国家的央行不再加息，通胀率逐渐下降，家庭收入有望增加。

牛津经济研究院在近期一份报告中表示，对2024年预测的最大意外是今年年初经济增长的韧性。譬如，宽松的财政政策抵消了美国紧缩货币政策的影响，因此美国经济增长率意外上扬。同时，强劲的增长和通胀的下降，帮助风险资产的表现略好于预期。此外，市场对降息的预期大幅波动，为投资者提供了机会。

展望2024年第四季度以及2025年，牛津经济研究院首席全球经济学家麦克菲（Innes McFee）对第一财经记者表示，宏观经济政策的重要性以及财政政策和货币政策之间不断加剧的冲突，“是我们在2025年及以后要吸取的最大教训”。

核心通胀已证明具有黏性

直到最近，通胀而非增长一直是市场和政策制定者关注的焦点。2024年年初，各大机构预测认为今年将是全球通胀回落到更正常水平的一年。

近期，OECD秘书长科尔曼表示，通货膨胀率下降为降低利率提供了空间，但各国的货币政策仍应保持谨慎，直到通胀水平恢复至央行的目标。

麦克菲表示，全球通胀正常化的步伐差异显著。“正如我们所预期的那样，欧洲经济体的通胀率比其他发达经济体更快恢复到目标水平，这是因为能源价格下跌的影响更大。但近几个月来，欧洲劳动力市场（尤其是欧元区）的疲软可能导致通胀在未来几个季度进一步回落，即使来自商品经济的通缩压力减弱。”

同时，“随着通胀率最终接近目标值，高通胀持续时间延长的风险逐渐降低，美联储（9月）、英国央行（8月）和加拿大央行（6月）都按照我们去年的预期开始了宽松周期。”他表示，欧洲央行开始宽松政策的时间（6月而非4月）略晚于其预期。

“与此同时，市场预期在过去一年中也出现了大幅波动。今年年初，市场对美联储2024年的宽松政策预期为175个基点，而到5月份，这一预期已降至仅25个基点。”他补充道。

针对未来走向，麦克菲表示：“每家央行都表示，将开始以更具前瞻性的通胀评估来指导政策决策。基于这一变化，我们对2025年的进一步宽松政策预期进行了调整。尽管经济、通胀和中性利率的走势仍存在很大的不确定性，但这让我们更有信心，决策者将在明年继续逐步放宽政策。”

风险资产的表现比预期要好

2024年已经过去的三个季度证实，日股、美元、美国和欧洲政府固定收益以及高收益信贷中可能存在关键机会。

麦克菲表示：“我们原本担心，持续的经济增长恐慌、持续的通胀和高利率会制约今年风险资产的前景，但事实证明，全球经济的复苏和通胀的下降为全球股市注入了强大的动力，2024年上半年上涨了近10%。”

牛津经济研究院在一份报告中表示，市场对日本股票维持超重仓位的判断，是基于其企业盈利能力的预期改善、日元疲软以及相对良好的经济表现所作出的。“这些因素在今年年初都发挥了作用，日本股票回报强劲，上半年价格上涨了近 20%。”该报告表示。

不过日股目前因为短期不确定性出现了波动：投资者担心新任自民党领袖石破茂支持对企业和投资收入增税，尽管他支持日本央行的货币政策正常化计划，并誓言要防止日本再次陷入通缩。日经225指数(Nikkei 225)期货在他上周胜出后下跌6%。

在美元方面，“今年年初，我们的总体外汇预期是美元走强，原因是美国基本通胀相对稳定，这意味着美联储将是今年最后一批启动宽松周期的央行之一，而且地缘政治环境持续低迷。随着2024年的发展，收益率差异和地缘政治继续对美元有利，使其在贸易加权基础上接近数十年高点。我们预计美国10年期名义收益率到年底将在3.5%-4%的范围内波动，实际收益率也将稳步走低。”麦克菲表示：“基于通胀压力的减弱，我们认为欧洲央行将以比市场预期更激进的方式削减货币政策，这一观点也大致得到了证实。到 2023年底，我们预计这将通过外债曲线变陡以及通胀预期与收益率曲线反转之间的差距缩小来实现。这在一定程度上已经发生，但程度低于我们的预期。”

展望2025年，麦克菲表示，在疫情前，发达经济体的财政政策目标和货币政策目标截然分开。

“货币政策被用于需求管理，而财政政策则扮演着更为被动的角色，旨在维持可持续的公共财政，让反周期自动稳定器发挥作用。自疫情以来，这种政策组合似乎正在发生变化。”他解释道。

此外，“2024年，全球约40%的人口将在议会或总统选举中投票，这意味着财政政策方向发生变化的可能性很大。”他表示，“在过去，这往往会导致财政政策有所收紧。但如果今年当选的政策制定者采取更加积极的财政政策，这也可能意味着一些国家（如美国）的政策会进一步放松，而另一些国家（英国和欧元区）则会采取更加正统的紧缩政策。如果 2024年的情况属实，那么对各国前景的影响可能会大不相同。”