王一鸣：推动经济持续好转仍需加大政策力度

王一鸣 中国国际经济交流中心副理事长

以下观点整理自王一鸣在CMF季度论坛（2024年第三季度）上的发言

本文字数：3411字

阅读时间：9分钟

一、有效需求不足是当前经济运行的突出矛盾

今年以来，中国经济运行总体平稳，主要宏观指标符合预期，经济基本面保持稳定。但经济运行面临的困难挑战仍然较多，特别是有效需求不足的问题仍然突出，经济运行总体上表现为供给强于需求，外需好于内需，呈现出供需强弱失衡的态势。

从数据来看，工业生产和出口对经济增长的拉动作用较为显著。今年前8个月，工业生产增长5.8%，高于过去四年同期水平，也高于上半年GDP增速。工业生产的较快增长，除了大规模设备更新等政策因素外，主要源于出口拉动。前8个月按美元计价的出口同比增长4.6%，全球贸易需求回暖和补库存，加之加征关税预期促使一些企业“抢出口”，推动了出口增长。四季度，随着全球贸易放缓和贸易限制措施增加，出口增速有可能放缓，工业生产和制造业投资增速也可能随之下降。

1、国内需求不足仍然突出

国内有效需求不足突出表现为消费需求不足。近年来，社会消费品零售总额大体维持在4%左右，前8个月仅增长3.4%，增速尚未恢复到疫情前接近8%的水平，特别是6、7、8三个月仅增长2%、2.7%、2.1%。服务零售额在前期恢复性增长后增速放缓，前8个月同比增长6.9%。

在投资方面，受房地产投资拖累，投资需求持续低迷，前8个月固定资产投资同比增长3.4%，增速比上半年回落0.5个百分点。受地方政府化债和土地出让收入下降等因素制约，基础设施投资增速有所放缓，由上半年的5.4%回落到前8个月的4.4%，而制造业投资9.1%的较高增速，也可能随着出口和工业生产的放缓而回落。

总体而言，当前经济运行中存在的诸多问题中，最突出的仍是内需不足。

2、外需不确定性增大内需压力

外需不确定性的主要源于不断增加的贸易限制措施。美国近期提高对我国电动汽车、锂电池、光伏等产品关税，欧盟对我国电动汽车等产品加征临时反补贴税，我国优势产品出口遇到更大阻力。与此同时，土耳其、巴西、印度、墨西哥等新兴市场经济体出于保护本国弱势产业的考量，也对我国相关商品采取贸易限制措施。

今后一个时期，随着贸易限制措施增多和出口增速放缓，将进一步增大内需压力。

3、内需不足形成负向反馈效应

内需不足直接反映在价格上。2023年以来，我国CPI持续低迷，2023年有5个月同比涨幅为负，今年前8个月同比上涨0.2%，8月份虽上涨0.6%，但扣除食品和能源价格后的核心CPI涨幅较上月下降0.1个百分点至0.3%。PPI同比已连续23个月负增长，8月份降幅较上月扩大1个百分点。预计全年CPI涨幅仍将低于1%，与3%左右的预期目标有较大差距，PPI将延续负增长。

价格低迷直接影响市场预期和信心，导致收入、消费、投资、信贷的负向反馈。上半年GDP平减指数-0.9%，已连续7个季度下降，形成居民和市场与宏观数据的“体感温差”“预期温差”。同时，名义GDP增速走低，还造成我国与主要经济体以名义GDP衡量的差距扩大。

因此，扩大有效需求，实现供需再平衡是解决经济运行中矛盾问题、缓解风险传导压力的有效途径，更是改善市场预期，增强社会信心，推动持续回升向好重要举措。

二、有效需求不足的深层次原因

1、依靠扩大投资和出口的发展方式惯性作用

供需失衡是过去较长时期形成的发展方式的结果，在面临外部冲击和经济下行压力时，往往采取发债上项目，通过扩大投资和产能拉动经济增长，这种模式在基础设施和生产能力存在较大缺口的情况下是有效的，但随着基础设施投资空间收窄、积累的地方债务压力增大，投资的边际效率下降，这种模式对扩大内需的效能逐步降低。

投资最终会转化为供给能力。在疫情冲击下主要经济体存在供给缺口的情况下，产能扩张可以通过扩大出口得到释放。但在外部产能恢复正常后，国内需求不足的矛盾就会凸显出来。

随着我国制造业占全球的比重达到30%，如此庞大的产业规模使得扩大出口面临更大的外部压力。如果不加快推动转型，会面临越来越多国家的贸易限制措施，也将使外部环境更趋严峻。

2、房地产市场深度调整带来的需求收缩效应

2021年房地产市场峰值时，商品房销售面积接近18亿平方米，销售额高达18.2万亿元，2023年销售面积回落至11.2亿平方米，销售额仅为11.6万亿元，形成了6.6万元的总需求缺口。今年前8个月，商品房销售额下降23.6%，按此趋势全年销售额可能跌破9万亿元。虽然近年来新兴产业如新能源汽车、锂电池、光伏设备等增势强劲，但短期内难以抵补房地产调整形成的需求缺口。当前，房地产投资和销售仍在大幅下降，对国内需求的影响还可能会持续。

3、居民、企业、政府资产负债表调整带来的影响

疫情冲击和房地产价格下降带来的资产减损，对居民部门资产负债表形成收缩效应，加之股市低迷影响居民财产性收入，居民消费更趋谨慎，储蓄动机增强。前8个月住户存款增加9.65万亿元。企业资产负债率上升，投资能力和意愿下降。地方政府财政和土地出让收入大幅下降，偿债压力增大，加之部分省份实施化债方案，也对投资特别是基础设施投资形成影响。

从趋势看，资产负债表修复取决于经济基本面改善和资产价格回暖，这就决定了有效需求恢复需要一个过程。

三、加大政策力度与深化改革相结合推动经济持续好转

推动经济持续好转，短期仍需加大宏观政策力度，实现供需再平衡；中长期，要依靠深化改革开放，释放经济增长潜能。

第一，加快已出台政策落地见效。今年以来宏观政策力度加大，发行1万亿超长期特别国债，扩大中央预算和地方政府专项债规模、实施大规模设备更新和消费品以旧换新，但前一个时期政策实施进展尚不及预期，地方专项债发行和使用进度偏慢，这既有项目储备不足的原因，也有地方政府财政和土地出让收入下降，偿债压力增大，投资能力下降的因素。下一步，要加强部门协调，科学合理确定中央预算内投资、专项债、超长期特别国债使用导向和重点支持领域，加快地方专项债资金使用进度，加快完善超长期特别国债项目安排机制，拓展大规模设备更新政策支持范围，完善相关财税和金融支持政策。

第二，加大政策力度有效扩大内需。从国际比较看，我国中央政府负债水平和杠杆率较低，可适当加杠杆，加大政策实施力度。若经济下行压力持续增大，建议适当扩大中央政府赤字规模，帮助地方政府清偿疫情期间拖欠的企业账款，尤其是应对疫情的公共卫生支出。在在地方政府财力下降，非税收入增加，项目储备不足的情况下，解决拖欠企业账款问题，既能扩大有效需求，更能增强企业信心。

从深化改革看，要加快落实二十届三中全会提出的“由常住地登记户口提供基本公共服务制度”。扩大赤字规模，还可用于解决农业转移人口社会保险、住房保障、随迁子女教育的中央财政对地方的补助。同时加快推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，拓展地方税源，增加地方自主财力，缓解地方财政压力。

在货币政策方面，在稳定银行净息差基础上，可适当调降贷款利率，以降低负债和融资成本。美联储超预期降息50个基点，也为调降利率提供了更多政策空间。

第三，采取措施释放消费潜力。当前商品消费相对饱和，应积极扩大服务消费，放宽中高端医疗、休闲度假、养老服务等领域准入限制，满足中高收入群体的多样化消费需求。例如，允许外资独资办医院政策出台就是一个积极的信号。消费主力是年轻人，可以考虑通过生育补贴等方式，来释放年轻群体的消费潜力。

第四，多措并举稳定房地产市场。在供给端，打好“保交楼”攻坚战，稳定社会对房地产市场预期。出台“白名单”项目贷款实施规范和尽职免责指引，消除商业银行融资顾虑，强化分类指导，有效隔离企业风险和项目风险。在需求端，加大对地方存量房收购的政策支持，优化保障性住房再贷款政策，延长债务久期，建立规范的收购价格评估机制，推动再贷款政策落地见效。进一步降低房贷利率，并逐步解决存量房贷和增量房贷的利差问题。

总之，当前经济运行面临的困难，是经济转型中必然要经历的阵痛，是绕不过、躲不开的挑战。中国经济正是在不断应对挑战中实现新的突破。要将应对困难和挑战的压力转化为转方式、调结构，换动力的动力，推动中国经济持续好转并开启新一轮增长周期。

文章仅作为学术交流，不代表CMF立场。

刘伟：当前中国的宏观经济形势及主要问题

毛振华：珍惜并用好政府债务工具

刘世锦在CMF的最新演讲：一揽子刺激+改革经济振兴方案，实质性扩大内需