北京
东兴证券近日发布银行行业：降准降息宽松预期兑现，存量房贷利率调降影响不负面。
以下为研究报告摘要：
事件：9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。央行、金融监管总局、证监会推出一揽子支持性政策，包括降准、降息、房地产金融新政等。
点评：
支持性货币政策立场不变，降准+降息宽松预期兑现。在8月国内经济数据持续偏弱叠加9月美联储降息落地的背景下，市场宽松预期增强。此次发布会，在货币政策方面，出台降准+降息组合拳，兑现了货币政策宽松预期，同时货币政策支持性立场不变的意图进一步得到明确。
降准或有效对冲资金面压力，降息带动短端资金利率打开下行空间。从具体政策而言：（1）降准0.5个百分点，将释放长期流动性1万亿元，考虑到MLF年内到期量在4.28万亿和地方政府债发行加速的情况，我们认为，此次降准释放流动性有望平稳资金面压力。静态测算本次降准释放流动性将提振上市银行息差约1bp。央行表示本次降准后金融机构加权平均存款准备金利率将由7%降至6.6%，与国际主要经济体存款准备金率相比仍有下调空间，在年底前会根据情况进一步下调0.25-0.5pct。（2）央行决定将主要政策利率7-OMO利率下调20bp至1.5%。预计政策利率调整将带动MLF下调30bp；带动LPR、存款利率将下行20-25bp。预计降息将带动短端资金利率打开下行空间；有望降低实体融资成本，促进经济企稳进一步牢固。预计新发放贷款利率延续下行趋势，存款挂牌利率将同步调整，叠加此前存款挂牌利率调降的延后体现，整体银行息差压力不大。
以价换量，存量房贷利率调降实质影响不负面。央行表示将指导银行批量调整存量房贷利率，降至新发放贷款利率附近；预计平均降幅50bp左右。存量房贷利率调整有助于降低借款人的房贷利息支出，平均每年减少家庭利息支出1500亿；有助于促进消费、投资，减少提前还贷行为，压缩违规置换存量房贷的空间。对银行影响：a.从定性上看，存量、新发贷款利率拉平后，有望缓释按揭早偿压力，有助于银行优质贷款规模稳定，以价换量。b.从定量测算看，假设上市银行存量按揭利率全部下调50bp，静态测算大约影响净息差5.9bp（实际影响预计小于此测算值）。按揭贷款占比高的国股行预计影响更大。c.从资产质量上看，居民还款压力减轻，将减少按揭贷款的断贷和不良风险。
延长金融16条、经营性物业贷款政策有效期，优化保障性住房再贷款政策，明确加速地产去库存，有望缓解房企现金流压力。央行表示将“金融16条”、经营性物业贷款政策的有效期由24年底延长至26年底，有助于缓解房企短期偿债和现金流压力，稳定银行房地产贷款资产质量。优化保障性住房再贷款政策，将央行出资比例由60%提高至100%；将降低银行资金占用成本，有助于加快去库存。根据中报来看，对公房地产贷款不良率整体高位平稳，叠加此次政策助力，未来有望平稳出清。
投资策略：本次发布会出台降准+降息组合拳，兑现了货币政策宽松预期，同时货币政策支持性立场不变的意图进一步得到明确。存量房贷利率调降对息差有短期影响，但有助于缓解提前还贷压力、以价换量，实质影响不负面。延长房企融资支持政策期限有望缓解房企现金流压力，地产风险有望平稳出清。建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。（ 东兴证券 林瑾璐,田馨宇）
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