人民币升值提升A股流动性

近期，人民币汇率的持续升值引起了市场关注，尤其是8月份大涨1300个基点，创2024年以来最大月度涨幅。

8月30日，人民币对美元即期汇率盘中先后升破7.11、7.10、7.09关口，盘中最高升值至7.0825，创下2023年6月初以来的新高。据Wind数据显示，整个8月，在岸人民币对美元累计上涨1380个基点报7.0881，离岸人民币对美元累计上涨1370点，一度升破7.08关口。

进入9月以来，人民币升值走势明显。9月6日，在岸人民币对美元汇率盘中来到7.0809的年内最高点，随后的日子里基本围绕7.10震荡。截至9月19日17时，离岸人民币对美元汇率报7.0659。

此轮人民币汇率升值，与美联储降息预期有关系。北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%。这是2022年3月启动加息周期后的首次降息。

业界专家认为，美联储降息令美元承压，但利好人民币汇率，预计人民币汇率呈现稳中略升走势，并在均衡水平附近运行；同时利好国内股市，有望吸引全球资金流入，提升A股市场的流动性和活跃度。

企业“补偿性”结汇或是主因

对于8月以来人民币涨势，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华还称，8月人民币对美元强劲反弹，波动有所加大，主要受国内基本面支撑、美元继续走弱、人民币资产吸引力增强等共振影响。同时，也是对近一年半来人民币对美元过度贬值的一个修正。

不过，民生证券宏观分析师吴彬撰文则认为，交易因素驱动，企业“补偿性”结汇或是主因。

据吴彬分析，2023年以来，货物贸易维持高顺差的背景下，企业结汇率却持续下降。相对企业收汇时，当前人民币已经大幅升值，若按当前水平结汇，企业手上仍留有的外汇可能面临“汇兑亏损“，为避免亏损扩大，企业会倾向于增加结汇，进而形成了汇率升值与结汇行为的正向循环，加速汇率升值。

中银证券全球首席经济学家管涛也表示，8月份尤其是当月最后两个交易日，即期汇率相对当日中间价连续偏强、CNH相对CNY总体偏强，结汇盘进一步松动态势更加明显。预计全月结售汇或结束连续13个月的逆差，重新转为顺差。

9月人民币汇率能否继续走强？专家认为，关键因素仍是结汇，9月份也是年内外企集中性结汇的关键时点。如果9月份企业结汇率攀升，则人民币汇率势必走强。

中金研报表示，短期内不能排除因结汇需求集中释放而产生“踩踏”，进而推动汇率短期明显升值的可能，目前的汇率日内波动区间下限可能是短期升值的极限水平。中长期来看，海外环境的变化仍将是人民币汇率主要的影响因素

不过，中国银行研究院研究员吴丹认为，预计人民币将保持稳中有升走势，对国内经济形成利好支持。

“考虑到近期日元套息交易等对美元指数存在冲击，以及地缘政治冲突等复杂形势仍在演变，外部不确定性仍在。我国政策也将支持人民币汇率保持稳定。因此即使存在升值压力，人民币汇率也不会出现大幅波动。”吴丹说。

央行8月9日发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中也指出 ，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

提升A股流动性和活跃度

由于美元走弱将影响海外投资回报率和国际资本动向，一些机构预测将有大量资金向中国市场回流，支持人民币汇率不断升值。

吴丹认为，人民币对美元汇率升值预期走高，跨境资金有大量回流空间。

英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，近年来中国企业在海外投资中积累了近2万亿美元资金，随着美国降息、美元贬值和中美利差缩小，将导致约1万亿美元的资金回流至中国境内，人民币汇率或有5%-10%的升值。

由此，在业界专家看来，人民币升值为A股市场带来了积极影响。首先，人民币升值有助于吸引外资流入，提升A股市场的流动性和活跃度。

这从8月29日走势可见：离岸人民币对美元汇率日内上涨逾400点，在岸人民币对美元汇率日内一度上涨超340点。这一波强势升值不仅反映出国内经济的韧性，更为A股市场带来积极影响，当日A股半天成交额就突破5000亿元大关。

其次，人民币升值为中国央行提供了更大的货币政策空间，可能带来进一步的降准降息，这将为股市提供更多流动性支持。

此外，人民币升值也反映了国际投资者对中国经济前景的信心，有利于提振A股投资者情绪。

不过，也有机构人士持不同看法，吴彬却认为，汇率升值利好风险偏好改善，但上涨仍需其他因素配合。

在吴彬看来，首先，近期汇率升值是交易因素驱动，与国内经济基本面关系变化不大，这意味股票市场分子端的预期并不会因汇率升值而大幅改善。

其次，企业结汇增加的确可能拉动消费和投资，但传导路径较长，短期很难显著提振股市。私人部门结汇增加可以近似理解为私人部门“宽信用”，若最终资金流向实体经济当中，对私人部门的消费和投资有一定的拉动作用，但这一传导路径太长。

最后，从资金流向上看，补偿性结汇并不一定伴随着外资大幅买入人民币资产，近期汇率走强也不等同于股市有增量资金入场。

前海开源基金首席经济学家杨德龙还认为，9月美联储降息已经是板上钉钉，而且会多次降息，这会使得央行维稳人民币汇率的压力大大减少，从而有更多的精力和空间去释放流动性，通过降息降准的方式来支持经济复苏。

8月29日，央行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。在业界看来，这相当于给市场释放了4000亿元的流动性，也是推动8月30日市场大涨的一个重要支撑。

事实上，从历史数据来看，人民币升值对股市有利好作用。

据Wind数据统计显示，人民币升值期间，A股多数行业表现不错。2022年11月4日至2023年1月16日升值期间，大消费、金融和地产股领涨，涨幅排名前五的行业分别是日常消费、电信服务、金融、房地产和可选消费，涨幅分别达24.5%、20.8%、19.5%、17.9%、10.6%。

9月19日，受隔夜美元降息50个基点和人民币汇率突破7.07元大关的影响，上证指数放量上涨0.69%，报收于2736点。

显然，本轮在美元降息和人民币升值的双重利好因素下，A股市场的表现应该是值得期待的……

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