11个月内业绩预期被下调44%！长江证券为何连续5年业绩低于预期？

9月12日，长江证券在全景网举办了2024年中报线上业绩说明会，吸引了众多投资者的关注。在这场备受瞩目的说明会上，投资者们集中关注了几个核心问题：公司股价长期低于净资产的原因及应对措施、分红政策的执行情况，以及分仓佣金和合规经营等具体运营层面的问题。

股价破净、业绩连续五年低于预期

长江证券成立于1991年，其前身为湖北证券公司，于2007年在深交所主板上市，系中国第6家实现上市的证券公司。

作为证券行业的先行者之一，其各项主要财务指标均处于行业中上游水平。Wind数据显示，2023年，公司净资产为1707.29亿元，在上市券商中排名第20位；营业收入达68.96亿元，位列行业第22名；净利润为15.41亿元，排名第26位。

然而，尽管长江证券在行业中保持着一定的地位，其股价表现却不尽如人意。Wind数据显示，自2023年12月以来，长江证券的市净率（PB）几乎一直处于1倍以下。这一现象引发了投资者的普遍担忧，也成为本次业绩说明会上的焦点话题之一。

图片系长江证券近年市净率情况 资料来源：Wind

面对投资者关于"股价长期低于净资产"的质疑，长江证券董事长金才玖给出了回应。他表示公司一直以来高度重视以价值创造为核心的市值管理工作，重点从三个方向做好市值管理工作：做好价值创造、做好价值维护以及做好价值传播，分别对应做好业务、持续现金分红、加强与投资投资者的交流。

事实上，股价长期低于净资产通常被视为市场对公司未来发展前景缺乏信心的表现，投资者可能对公司的盈利能力和增长潜力持怀疑态度。

深入分析长江证券的业绩预期数据，可以发现市场对公司的悲观情绪并非无因。根据Wind一致预测数据，2023年10月31日，分析师给出的2024年每股收益（EPS）预期为0.48元。2023年年报发布后，预期调降至0.31元/股，而2024年中报公布后，预期再次下调至0.27元/股。从2023年10月底至今，分析师对长江证券2024年EPS的预期下降幅度高达43.75%。

图片系长江证券2024年EPS分析师一致预期情况 资料来源Wind

造成这种悲观预期的原因可以追溯到长江证券近年来的业绩表现。从2019年到2023年，公司的实际业绩连续5年未能达到市场预期。例如，2022年，实际EPS比预期值低22.70%；2023年，实际EPS更是比预期值低了42.61%。这种持续的业绩不及预期，无可避免导致投资者对公司未来发展持谨慎态度，进而影响股价表现。

图片系长江证券一致预测值和实际值情况 资料来源：Wind

2024年一季度的业绩进一步加剧了市场的担忧。公司营收21.51亿元，同比下滑38.09%；归母净利润4.02亿元，同比下滑46.82%；基本每股收益仅0.07元。如果将一季度的EPS简单年化，2024年全年EPS预计仅为0.28元/股，远低于季报发布前0.41元/股的一致预期。

最新发布的2024年半年报也未能扭转这一趋势。公司营收28.55亿元，同比下跌25.49%；归母净利润7.87亿元，同比下降28.87%；半年度基本每股收益为0.13元。按此简单推算，全年EPS可能仅为0.26元/股，这也导致分析师进一步下调了对长江证券的盈利预期至0.27元/股。

投行、经纪业务收入下滑，资管业务成亮点

为了更深入地理解长江证券当前面临的经营挑战，机构之家对公司各项主营业务的表现进行了梳理。首先是投资银行业务，这是长江证券2024年上半年表现最为疲软的板块。Wind数据显示，投资银行业务手续费净收入仅为1.2亿元，同比大幅下滑44.96%，创下近五年最差中报业绩。

具体项目完成情况方面，2024年上半年，IPO项目仅完成1单（市场排名并列第13位，较去年同期上升3位），再融资项目1单（市场排名并列第15位，较去年同期上升6位），股票主承销家数2家（市场排名并列第14位，较去年同期上升4位）。尽管在市场排名上有所提升，但项目数量和承销金额的明显下降直接导致了投行业务收入的大幅缩水。

经纪业务作为证券公司的传统核心业务，在2024年上半年也未能幸免于整体市场低迷的影响。长江证券经纪业务收入为12.41亿元，同比下滑19.05%，收入水平回落至2020年中报的水平。

在经纪业务中，长江证券的分仓佣金一直是投资者关注的重点。因为这不仅直接影响着公司的业绩表现，更是长江证券核心竞争力的体现。然而，长江证券的分仓佣金收入和排名近年来军呈现下滑趋势。2021年中报时，分仓佣金为5.12亿元，行业排名第3；2022年中报时，行业排名下滑至第4；到了2024年中报，分仓佣金降至4.72亿元，行业排名进一步下滑至第5。

对于分仓佣金下滑的问题，公司在业绩说明会上给出了应对策略，包括持续提升研究能力和服务能力，保持研究优势和市场影响力；探索新的业务增长点，如拓展私募基金、保险、银行理财子等非公募客户；推动研究业务国际化，加大境内外业务联动；提升研究价值的内部转化，赋能经纪、资管、自营、投行等核心业务。

然而，长江证券研究所排名下滑的一个重要原因是明星分析师的流失。2023年年底，多名长江证券研究所首席分析师"组团"跳槽至国联证券，包括原首席策略分析师包承超、原汽车行业首席分析师高登、原家电行业首席管泉森等。这种人才流失现象反映了当前证券行业的一个重要趋势：在传统业务增长乏力的情况下，研究能力越来越成为券商核心竞争力的关键因素。

东方财富Choice终端数据揭示了这一趋势的具体表现。2023年底，证券行业从业人员总数为35.21万人，其中分析师4637人；到2024年6月30日，尽管行业从业人员总数降至34.44万人，但分析师数量却逆势增长至4952人。这一数据变化清晰地表明，在整体行业收缩的背景下，券商对分析师人才的需求不减反增，凸显了分析师在当前市场环境中的重要性。

在这种行业趋势下，各大券商不可避免地陷入了争夺优秀分析师资源的激烈竞争中。长江证券面对这场人才争夺战，未能有效留住核心分析师团队，这无疑对其研究业务的竞争力造成了一定影响。

自营业务（包括投资净收益、公允价值变动净收益，扣除对联营企业和合营企业的投资收益）方面，2024年上半年，收入同比下滑21.50%。这一下滑主要源于两个方面：一是金融资产投资规模的持续降低，二是投资收益率较低。

从资产负债表来看，2023年底金融投资为820.46亿元，一季度末时为666亿元，而到了半年报时更是进一步降到了639.56亿元。

自营业务投资收益率方面，根据新浪财经统计，2024年上半年，长江证券的自营业务年化收益率仅为0.53%，在同行业中排名垫底。这一数据不仅反映了公司自营业务面临的严峻挑战，也侧面体现了长江证券在研究能力和投资决策方面可能存在的不足。

长江证券的资产管理业务在2024年上半年表现亮眼，成为公司业绩的一大亮点。具体而言，长江资管管理总规模较2023年末增长8.21%，其中公募基金业务增长尤为显著，规模增加60.02亿元，增幅达33.53%。这一业务板块的强劲表现，为公司在当前充满挑战的市场环境中提供了一定的业绩支撑。

合规、分红相对较优，消保意识有待提高

在合规监管从严从紧的背景下，投资者对长江证券的风险控制和合规管理格外关注。对此，公司表示将始终坚持"稳"字当头，秉持"实质重于形式"的合规管理理念，实现安全与发展有效平衡。

从具体表现来看，长江证券的合规记录相对良好。2024年迄今为止，公司仅收到一张警示函，相比行业整体情况显得相对克制。根据券商中国的统计，同期全行业共有50家券商收到229张罚单，平均每家券商超过4张，而大型券商的罚单数量更是普遍在4张及以上。

然而，即便是一张警示函也不容忽视。未经注册的投资顾问向客户作出买卖具体证券的投资建议并向客户承诺投资收益的行为，恰恰是监管的重点关注问题。这提醒长江证券在员工培训和内部管理上仍有提升空间，需要进一步加强对基层员工的合规意识教育和行为管控。

在消保投诉方面，根据黑猫投诉平台的信息，长江证券收到了多起消费者投诉，主要涉及销户难、收取高额交易费用等方面。值得注意的是，这些投诉案例长期处于"处理中"状态，表明长江证券对消费者诉求反应迟缓,缺乏及时有效的解决机制。这种消极态度不仅损害了投资者的切身利益,也严重影响了公司的社会形象。

在回报投资者方面，长江证券也展现了一定的诚意。Wind数据显示，公司过去12个月的股息率为2.44%，虽然略低于万得全A指数的2.68%，但在76家同业中排名11，处于行业前列。这一分红水平反映了公司在平衡自身发展与股东回报间的努力，也是吸引和留住投资者的重要手段。

图片系长江证券分红情况 资料来源：Wind