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惠誉首予惠州交投“BBB”长期发行人违约评级，展望稳定

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乐居财经徐迪 9月12日，惠誉评级已授予中资公司惠州市交通投资集团有限公司(惠州交投)‘BBB’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

评级确认反映了惠州市政府对惠州交投持续的支持以及惠州交投与政府的密切关联性。惠州交投在惠州市交通基础设施建设和运营方面发挥着重要作用。因此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将惠州交投视为承担着政策职能的政府相关企业。惠誉采用自上而下的方法基于惠州交投的独立信用状况与其对惠州市政府的内部评估之间的差距，对惠州交投的长期发行人违约评级进行评估。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，必要时惠州市政府“极有可能”为惠州交投提供额外支持，反映了惠州交投在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为35分(满分60分)，该评分基于惠誉对于惠州市政府对惠州交投的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠州市政府对惠州交投实施严格控制，其中惠州市人民政府国有资产监督管理委员会持有惠州交投90%的股权，广东省财政厅作为被动投资者持有剩余10%的股权。惠州市政府对惠州交投的管理层任命及运营实施严格控制和监管，且惠州交投的最高决策机构董事会亦由政府任命。惠州交投的并购、战略发展、重大资本支出及重大项目投资等重大活动均需获政府批准。

支持先例“强”

惠州市政府以运营补贴及注入现金和股权的方式为惠州交投提供了有力的财务支持，以帮助其开展日常业务、维持盈利能力和增强融资能力。过去五年的运营补贴平均每年为2.62亿元人民币，平均为税前利润的1.45倍。2019年至2023年，该公司获得75亿元人民币现金注入，相当于截至2023年末净资产的30%。

惠誉未对该因素做出更高的评估是因为，政府支持不足以覆盖惠州交投大部分的资本支出或维持其足够强劲的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠州交投是惠州市总资产规模最大的政府相关企业，受政府委托负责多种公共服务和经济活动，包括交通基础设施和公共交通的开发和运营。惠州交投在连接粤港澳大湾区各城市及发展当地经济方面发挥着重要的战略作用。惠州交投若违约将导致项目延期，并可能对当地经济造成长期影响。

蔓延风险“强”

考虑到惠州交投的战略和职能作用，以及其拥有最大规模的资产和债务，公众将惠州交投视为惠州市的重要企业。惠州交投拥有多元化的融资渠道，是境内债券市场上的发行人，但公开发行债券的频率较低。惠州交投的债券占总债务 10%。该公司还与政策性银行和地方银行保持良好的合作关系。

惠誉认为，惠州交投若违约，很有可能会影响该市其他政府相关企业的融资渠道或成本。

独立信用状况

考虑到惠州交投的调整后净债务与EBITDA之比在独立信用状况为'b'的同业中处于中等水平，惠誉将其独立信用状况评估为'b'。独立信用状况基于“中等”的风险状况和'b'的财务状况推导得出。

风险状况：“中等”

惠誉评定惠州交投的风险状况为“中等”，主要基于其收入风险、支出风险、负债和流动性风险为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉评定惠州交投的收入风险为“中等”，主要基于其“中等”的需求特征和定价特征。惠州交投拥有多元化的收入来源，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，惠州市稳健的经济增长、人口流入和居民对公路运输的高度依赖将为需求提供支撑。由惠州交投所提供的公共服务的价格受到监管，但惠誉认为该公司的收入增长将与通胀率一致。

支出风险：“中等”

惠誉评定惠州交投的支出风险为“中等”，反映了该公司“中等”的运营成本和供应风险以及“中等”的投资规划。支出主要为营业成本;2023年营业成本占惠州交投运营支出的96%。由于惠州交投地处中国最发达的地区之一珠三角地区，因而其资源和劳动力供应充足。由于受惠州市政府直接监督，惠州交投拥有完善的投资规划机制及良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定惠州交投的负债和流动性风险为“中等”，主要基于其“中等”的债务特征和流动性特征。该公司的债务期限分布合理。截至2023年末其债务加权平均期限超过6年，因其主要依靠长期银行贷款为高速公路开发提供资金。惠州交投的融资渠道扩大至债券市场，主要为了满足其流动性需求。此外，惠州交投拥有充足的流动性用于偿债，并与主要中资银行保持良好关系。

财务状况

惠誉将惠州交投的财务状况评定为‘b’。截至2023年末，调整后净债务与EBITDA之比为19倍，惠誉预计中期内该比率将升至26倍。这主要考虑到惠州交投在当地交通运输网络和改善运营方面的资本支出计划。辅助指标包括'b'的偿债覆盖率、'b'的总利息覆盖率和'aaa'的流动性覆盖率。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对惠州交投授评，反映了惠誉对于惠州市政府对惠州交投决策和监管、支持先例和支持动机(包括维持政府政策职能和蔓延风险)的评估。惠誉认为，必要时惠州市政府“极有可能”出面并为惠州交投提供支持。惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定惠州交投的独立信用状况为‘b'，这亦为惠誉对其授评的考虑因素。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024年至2028年间，运营收入平均每年增长10.9%，反映了通行费收入的稳定增长;

- 2024年至2028年间，运营支出平均每年增长11.6%，反映了稳定的成本结构;

- 2024年至2028年间，平均每年净资本支出为79亿元人民币，用于惠州交投的交通运输基础设施建设;

- 与2023年相比，债务成本保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于惠州市政府为惠州交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉在重新评估支持责任和支持动机因素后下调政府为惠州交投提供支持的可能性，具体而言包括违约造成的蔓延风险下降、惠誉下调对政府支持先例及维持政府政策职能的评估结果，或政府的持股比例下降或监管程度趋弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于惠州市政府为惠州交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;