金龙鱼，攻守兼备

斑马消费 陈晓京

“粮油大王”金龙鱼，正在将逆周期布局发挥到极致。

近期，公司以资产出资的形式，参与鲁花集团增资，从合作方变身为战投方，建立金龙鱼、中粮、鲁花三巨头的战略联盟，“抱团取暖”；在核心粮油业务外，通过长期布局，积极推动调味品业务的发展，“凿壁借光”。

稳固核心业务竞争力的同时，培育第二曲线，这是金龙鱼的攻守兼备，更是对潜在竞争对手们的以攻为守。假以时日，或许真的可以改善这家公司的盈利能力问题。

四面出击

近日，金龙鱼（300999.SZ）在投资者互动平台表示，公司成立了专门的调味品事业部，也引进了专业人才、专业经销商来推动业务开展。

金龙鱼并不是现在才筹备布局调味品业务。只是，不断重申调味品业务的重要性，正在彰显公司继续多元化的决心。

早在2015年，金龙鱼通过引入“丸庄”品牌切入调味品赛道，2019年收购山西梁汾醋业，2020年成立花生芝麻业务部，次年投资广东广味源，逐渐搭建起调味品业务架构。

近年，公司陆续推出多款调味品系列产品，包括2023年的丸庄点蘸黑豆酱油，金龙鱼薄盐生抽、牛肉面优选甜醋、花生酱，2024年上半年的金龙鱼蒸鱼豉油、米醋4度、花雕料酒等等。

作为粮油龙头，金龙鱼在厨房大场景中进行业务延伸，涉足调味品业务，在情理之中。不过，这并非转型，而是一种补充。金龙鱼在核心业务上的辗转腾挪，更为宏大。

近期，一场并不起眼的行业重组，悄然落幕。

9月初，金龙鱼发布公告称，公司及香港嘉银，拟将持有的6家公司股权，分别作价22.90亿元和32.79亿元，对鲁花集团进行增资。香港嘉银由金龙鱼的控股股东丰益香港持股51%，中粮集团持股49%。

在此之前，金龙鱼持有襄阳鲁花33%股权、常熟鲁花33%股权、周口鲁花49%股权、鲁花塑业50%股权，香港嘉银持有莱阳鲁花49%股权、山东鲁花49%股权。这6家公司，都是金龙鱼系与鲁花集团的合资企业。

这项交易完成后，这6家公司将成为鲁花集团的全资子公司。金龙鱼与香港嘉银，转而持有鲁花集团的股份，分别持股10.9536%和15.6864%，成为创始人孙孟全之外的两大战略股东。鲁花集团借此完成股改。

值得一提的是，此次重组，对外披露了鲁花集团的成绩单。2023年，该公司营业收入186.29亿元，净利润27.46亿元；而鲁花战投方金龙鱼，同期营业收入2515.24亿元，净利润28.48亿元。

金龙鱼旗下拥有金龙鱼、胡姬花、香满园等头部粮油品牌，中粮有福临门，再加上鲁花，中国市场最头部的几家粮油品牌结成战略联盟，或将进一步改写粮油市场的格局。

以攻为守

“亚洲糖王”郭鹤年1988年开始在中国市场投资粮油业务，经过30多年的发展，益海嘉里金龙鱼，成为中国最大的农产品和食品加工企业之一。

目前，金龙鱼旗下业务遍布食用油、大米、面粉及挂面、调味品等厨房食品，以及饲料原料及油脂科技产等，拥有金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园等多个层次的品牌组合。

然而，规模庞大，盈利能力却相当一般，且近年处于下滑的趋势之中。

2023年，营业收入2515.24亿元，同比下降2.32%，归母净利润28.48亿元，同比下降5.43%，净利率仅为1%出头；扣非净利润更是同比下降58.50%至13.21亿元。

2024年上半年，公司营业收入1094.78亿元，同比下降7.78%，归母净利润10.97亿元、扣非净利润仅为1.61亿元，盈利能力继续下降，真可谓“利如纸薄”。

不过，这并非金龙鱼独有的特征，整个行业都是如此。只不过，金龙鱼作为行业龙头，关注度太高，有点“高处不胜寒”而已。

去年，西王食品连续两年巨亏，直到今年上半年才扭亏为盈，略微回血；道道全亏损数年，去年开始盈利，今年上半年营业收入27.60亿元、归母净利润2729.03万元，分别下降16.96%和81.63%，净利率还不到1%。

一方面，粮油市场纯刚需，大部分产品附加值极低，且行业充分竞争，内卷无以复加，大家这么多年都在为几分几厘的利润拼得头破血流。

另外，这个产业与国际大宗商品价格接轨，受农业周期影响，经常“玩的就是心跳”。2023年，金龙鱼整体销量大增11.14%，但因为价格原因，收入下降了2.32%；2024年1-6月，销量增长3.12%，收入下降7.78%。

所以，无论是金龙鱼与中粮、鲁花“抱团取暖”，还是布局调味品业务“凿壁借光”，都是为了抗周期，提升竞争力，稳固业务护城河。

只是，调味品业务看起来很美好，品类更丰富、盈利能力更强、竞争对手偏弱，且与金龙鱼的核心业务处于同一场景。但是，金龙鱼的第二曲线，并没有那么容易。

调味品市场，整体呈收缩状态，竞争也同样激烈。海天味业、中炬高新、千禾味业（603027.SH）、李锦记、天味食品等，虽然规模不及金龙鱼，但在细分品类的影响力依然不容小觑。

而且，相对于粮油企业跨界调味品，调味品公司对粮油市场的布局，更为普遍。此前，中炬高新（600872.SH）、加加食品等企业的食用油产品，在区域市场颇具竞争力。近年，海天味业也在积极推进粮油业务的布局。

所以，你也可以将金龙鱼做调味品、海天味业（603288.SH）布局粮油，看作是大家英雄所见略同后的以攻为守。若干年后，鹿死谁手，尚未可知。