杨德龙：美联储降息周期即将开启 给全球资本市场带来新的变化

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

在海外市场方面，美国股市在经历一段时间的调整后，近期再次呈现上升趋势。具体而言，美国股市在周三的交易日中实现了上涨，其中科技股表现尤为突出。美国8月份的消费者价格指数（CPI）的涨幅连续第五个月出现收窄，且下降幅度超出了市场预期，这导致投资者对美联储可能降息50个基点的预期有所降低。预计在9月18日，美联储将公布其最新一期的会议决议，预计该决议将包括降息25个基点，目前这一预测的可能性为85%。

美国8月份的消费者价格指数（CPI）环比上涨了0.2%，同比涨幅则降至2021年初以来的最低水平。根据美国劳工部在周三发布的报告，8月份的物价指数上涨幅度与预期相符，年度通胀率也降至2021年2月以来的最低水平，这为美联储在下周的会议上降息25个基点奠定了基础。与去年同期相比，CPI的同比涨幅已经显著回落，这标志着CPI同比涨幅连续第五个月的回落。

市场预期8月份的CPI同比上涨2.6%，数据显示美国的通胀水平已经逐步回落，并且这种回落是区域性的，这为美联储降息提供了坚实的基础。美联储的降息决策已成为全球资本市场关注的焦点。此前，为了控制高达9%以上的通胀率——这是近20年来的最高水平，美联储采取了连续11次的暴力加息措施，使得美国的基准利率上升至5.25%至5.5%的高位。现在，随着通胀率的下降，保持高利率对美国经济增长的影响日益增大。此外，最新公布的美国8月份非农就业数据也低于预期，失业率为4.2%，这也为美联储改变紧缩货币政策，进入新一轮降息周期打下基础。

一旦美联储开启降息周期，预计在11月和12月的会议上将继续降息25个基点甚至50个基点。这可能导致美元指数出现区域性回落，而人民币等非美货币则可能出现升值，这无疑将提振人民币资产的表现。人民币升值为中国央行采取降息、降准等措施以支持经济增长提供了条件。此前，央行在维持人民币汇率稳定方面承受了较大压力，但现在预计可能会通过降息，包括下调存量房贷利率等措施来降低经济中的资金成本，从而有利于推动经济复苏，这对于资本市场的稳定和反弹也是有利的。

在美联储降息的阶段，人民币往往也会升值，这将增强人民币资产的投资吸引力。对于外资而言，投资人民币资产不仅需要承担股价波动的风险，还需要承担汇率波动的风险。目前，人民币已经结束了贬值趋势，近期已经提前进入升值趋势，相对于美元的汇率已经从7.3左右上升到7.1左右，明年甚至有可能重回六字头，这对于外资来说是布局中国资产的良好机会。

从各项指标来看，人民币资产已经被明显低估，甚至是严重低估，这是当前重要的数据支撑。据统计，与历史上四次大底相比，当前A股的市盈率和市净率均处于历史低位水平。沪深300市盈率不足11倍，上证指数也略高于12倍，均低于2005年的998点和2008年的1664点的水平。万得权益指数市盈率不到15倍，低于2005年998点的水平，接近2008年底部的水平。从市净率来看，当前A股市场的市净率更低，上证指数的市净率为1.13倍，沪深300指数的市净率为1.16倍，万得权益指数市净率为1.29倍，全部低于此前四大历史底部。

与全球主要资本市场进行横向比较，目前A股和港股的主要指数的估值水平也处于全球资本市场的估值洼地。恒生指数的估值更是不到十倍。因此，从估值角度来看，当前A股和港股的一些优质资产已经具备了较大的投资吸引力。然而，市场要实现反弹还需要更多的利好因素推动，以打破当前市场的弱平衡。

除了估值水平，另一个值得关注的指标是股息率。高股息率的企业往往是市场处于低位水平的重要特征。目前，根据预测，上证指数、沪深300指数和万得权益指数的股息率分别为3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大历史底部的股息率。这三大指数的股息率已经达到一年期国债利率的两倍水平，与债券市场形成鲜明对比。当前A股市场缺少资金流入，使得市场成交量持续低迷，这也是市场处于低位的一个重要特征。

从基金的发行量来看，当前基金的发行遇冷，发行量接近冰点，这是A股处于历史低位的一个重要特征。许多投资者是顺势而为的，在牛市时会大量申购基金，甚至出现一天销售百亿的现象，而在市场低位时则不愿意申购权益基金。无论是投资基金还是优质股票，都应坚持“人弃我取，人追我弃”的投资策略。历史上来看，这一策略屡试不爽。

在市场处于低位时，保持信心和耐心非常重要。我也一直倡导的巴菲特的价值投资理念。巴菲特在投资时非常看重耐心和纪律这两项品质。他从不急于求成，而是愿意等待最佳的投资时机，即使面对市场的短期波动和诱惑，他也能够保持冷静和理性，坚持自己的投资原则。巴菲特甚至将投资比喻为一场马拉松而非短跑。他强调投资者要有足够的耐心去等待市场的机会和企业的成长，同时要有投资的纪律。只有严格遵守投资纪律，才能在复杂多变的市场中保持清醒和稳定。

为了培养耐心和纪律，巴菲特提出了一些具体的建议，比如他建议投资者要设定合理的投资目标和预期收益率，避免盲目追求高收益而陷入风险之中。投资者要定期审视自己的投资组合，确保它们符合自己的投资理念和风险承受能力，并且永远不要加杠杆。在与市场先生博弈的过程中，他强调要善于利用市场先生的情绪波动来寻找投资机会，规避风险。当市场先生情绪低落时，要毫不犹豫地买入那些被低估的优质股票，而当市场先生情绪高涨时则要卖出那些已经高估的股票，寻找下一轮的投资机会。

巴菲特一直是严格地遵守这样的纪律，我们所熟知的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。当前美股节节攀升，许多投资者趋之若鹜，甚至有人认为投资美股是不败的神话。然而，巴菲特在二季度已经大量减持，将股票仓位从六成左右降至四成，这是一个非常重大的投资决策。这也是巴菲特一贯的风格，在市场贪婪时选择恐惧，选择在高位减持这些有泡沫的股票，从而为下一轮市场非理性下跌时保留足够的现金仓位。目前，伯克希尔哈撒韦账上的现金高达两千七百多亿美元，折合大约2万亿人民币左右，这一点也给了我们很大的启示。