上海
9月10日，江南布衣（3306.HK）被调入港股通。当日股价高开低走，盘中一度跌近3%，最终收跌1.84%至港元13.86/股，总市值71.9亿港元。
在大多数卖方的研报中，江南布衣都是“高分红低估值且具备持续成长性标的”，符合当下市场的主流审美。
但二级市场似乎并不买账。截至9月10日收盘，江南布衣滚动市盈率仅有7.73倍，股息率达到10.97%。
作为对比，同在港股的佐丹奴国际（0709.HK）为9.1倍，主卖女装的地素时尚（603587.SH）则有12.3倍估值。
信风（ID：TradeWind01）询问江南布衣相关人士在入通后是否考虑采取回购等市值管理动作，截至发稿对方未有回复。
在入通之前，江南布衣刚发布了2024财年业绩（截至2024年6月底12个月）。实现营收52.38亿元，同比增长17.3%；实现净利8.48亿元，同比增长36.5%。
江南布衣定位于设计师品牌集团，通过旗下八个品牌覆盖不同消费人群。
分品牌来看，成熟品牌JNBY贡献营收同比增长17.1%至29.44亿元，营收占比达56.2%；
包括速写、jnby by JNBY和LESS品牌的成长品牌贡献营收同比增长17%至21.84亿元，营收占比达41.7%；
由POMME DE TERRE（蓬马）、JNBYHOME及onmygame组成的新兴品牌贡献营收同比增长28.7%至1.1亿元。
花旗银行发布报告认为，江南布衣跑赢同行主要得益于其会员忠诚度、品牌价值提升和新零售渠道的拓展。
今年上半年，卖女装的地素时尚和另一主打时尚的太平鸟（603877.SH）均录得营收、净利双降的业绩表现。
江南布衣业绩走出独立行情的原因有二。
一方面在消费力减弱的环境下，江南布衣旗下品牌普遍定位于高端，迎合的是更具确定性的消费力。同理在黄金首饰领域，对标顶奢的老铺黄金（6181.HK）单店贡献营收就超1亿元，约为梦金园的14倍。
另一方面，lululemon所标榜的社区文化，似乎也已被江南布衣所坐拥。
2024财年，江南布衣的活跃会员（12个月内任意连续180天有2次以上消费的会员）达到 55 万，会员零售额占总零售超八成。
其中年消费超 5000 元的会员人数从26万增至 31 万，这部分会员贡献44.9亿元销售额，同比增长26.84%，由此估算单一会员约贡献1.45万元零售额。
为了增强粉丝粘性，江南布衣推出会员专属搭配寄送服务“不止盒子”。会员支付年费后，可享受家中试穿、先试后买等服务。
江南布衣投资者关系总监强一岚曾公开表示： “这些忠诚会员给公司带来了很强的免受宏观大环境影响的‘免疫力’”。
江南布衣相关人士则对信风（ID：TradeWind01）表示，粉丝经济是江南布衣的三大策略之一。
这像极了lululemon的社区文化——通过在门店举办各类活动强化会员之间的联系，进而强化会员的复购。
不过由于品牌定位时尚，相比lululemon，江南布衣在行业下行期面临的挑战也更大。
一名国内运动服饰品牌内部人士曾对信风（ID：TradeWind01）表示，“时尚”本身具备周期性，“三年一校坎，五年一大坎”。并非设计师的设计问题，而是每隔一段时间品牌面对的消费人群更迭，难以把握新消费人群的喜好。
这或正是江南布衣发力私域的原因——稳定的粉丝客群，远比迎合不同的消费者“更具确定性”。
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