必贝特IPO卡壳仍被25家私募“催肥”估值超百亿

申请注册一年多未果，广州必贝特医药股份有限公司（以下简称“必贝特”）又踩雷天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“天职国际”），其IPO中止了。

8月27日，上交所官网披露，因为必贝特聘请的证券服务机构被证监会采取限制业务活动的监管措施，上交所中止必贝特发行注册程序。

必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业。截至招股书签署之日，公司尚无产品商业化。因此，公司持续亏损。

尽管在研产品能否成功上市、能否获得市场认可等存在诸多不确定性，但必贝特仍然深受资本青睐，已有25家私募基金提前潜伏。目前，公司估值已超过百亿。

公司持续亏损，但董监高及核心技术人员的薪酬总额逐年上升，2022年，董事长、总经理、核心技术人员钱长庚薪酬为263.04万元。

让人不解的是，在向上交所递交上市申请前三个月，必贝特更换了财务负责人。

IPO注册卡壳一年多

排队已有两年多，必贝特的IPO卡在了注册环节。

2022年6月29日，必贝特向上交所递交上市申请，拟登陆上交所科创板，并预披露了招股书。当年7月17日，上交所发出第一轮问询函，当年12月，公司及相关机构完成了第二轮问询函回复。2023年1月11日，必贝特上会接受审议，获得通过。2023年6月1日，必贝特向上交所提交注册申请。

从上述进程看，必贝特的IPO较为顺利。但是，提交注册申请后，直到今年8月，一直没有进展。

今年8月27日，上交所中止了必贝特注册发行注册程序。

至此，从递交IPO上市申请至今，必贝特的IPO之路已经走了两年多。

上交所中止发行注册程序的原因为，必贝特聘请的证券服务机构被证监会采取限制业务活动的监管措施。

必贝特聘请的证券服务机构为天职国际，因为展业违规被罚。

据证监会官网，奇信股份2015年至2019年年度报告存在虚增收入、利润总额等信息披露违法违规行为。作为奇信股份的“看门人”，天职国际在奇信股份年报审计中未勤勉尽责，制作、出具的审计报告存在虚假记载，未起到“看门人”的作用，同时，天职国际伪造、篡改、毁损审计工作底稿。

基于违法违规行为，证监会对天职国际责令改正，给予警告，没收业务收入约367.92万元，处以约2339.62万元罚款，合计罚没约2707.54万元，并暂停从事证券服务业务6个月。

天职国际被暂停从事证券服务业务6个月，必贝特的IPO注册无奈被中止。

一名投行人士表示，天职国际被罚，对于必贝特而言，要么继续等待6个月，等天职国际恢复证券服务业务，要么更换证券服务机构。在该人士看来，由于必贝特的IPO已经进入申请发行注册环节，如果更换会计师事务所，新聘请的会计师事务所工作量较大，也需要较长时间。

除了踩雷天职国际外，此前申请注册一年多，必贝特为何卡壳了？

必贝特选用科创板第五套上市标准申报，科创板第五套上市标准放宽了盈利标准，允许未盈利企业上市。

不过，自2023年6月智翔金泰上市后，目前尚未有采用科创板第五套标准申报的未盈利企业上市，在此期间，多家企业选择撤单。

必贝特尚无产品商业化，没有营业收入，持续亏损。这可能是公司被卡在注册环节的主要原因。

25家私募入股“催肥”估值

必贝特申请注册被卡，着急的不只有实际控制人钱长庚及其一致行动人，25家私募基金也着急。

钱长庚，69岁，早年一直在美国生活工作，中南大学药理学博士、美国国家科学院博士后。2012年，钱长庚在广州创立必贝特，经过多次增资扩股、股权转让等，钱长庚仍为公司实际控制人，其直接持有公司15.2840%的股份，同时通过担任广州药擎执行事务合伙人控制公司8.5899%的股份。

蔡雄直接持有公司11.1364%的股份、熊燕直接持有公司8.9479%的股份，二人与钱长庚为一致行动人。基于协议安排，钱长庚合计控制必贝特43.9582%的股份。

从2020年开始，必贝特频繁增资扩股、股权转让，吸引了一大批机构入股。

其中，2020年6月增资，瑞享源壹号、越秀二期等8名股东入股，增资价格为10.77元/注册资本。

2021年7月增资，盈科吉运等4家机构参与，增资价格为30.1103元/注册资本。当年8月增资，天津合智、瑞丰天成等9家机构参与增资，增资价格仍为30.1103元/注册资本。当年11月，必贝特再度增资，增资价格依然是30.1103元/注册资本，由国丰鼎嘉、中证投、中洲铁城认缴。

综上，短短一年多时间，就有24家机构通过增资成为必贝特的股东。

招股书显示，截至招股书签署之日，必贝特有31名股东，其中有25名股东为私募资金。

基金等机构蜂拥入股，必贝特的估值暴增。

2020年1月，康盛药业将其持有的309.9743万元出资额以1365.4243万元（即4.40元/注册资本）的价格转让给陈景明。据此计算，必贝特的估值约为3.48亿元。

2021年11月国丰鼎嘉、中证投、中洲铁城增资时，必贝特估值达到38.40亿元。

本次IPO，必贝特拟发行的股份数量不超过9000万股，不超过发行后总股本4.50亿股的20%，拟募资20.05亿元，据此计算，估值达到百亿元。

有人士质疑，必贝特通过密集增资扩股等方式，“催肥”估值，以达到“预计估值不低于40亿元”的科创板第五套上市标准。

外部机构入股，难免存在对赌。如果不能顺利上市，钱长庚等将存在压力。

值得一提的是，必贝特存在错综复杂的股权代持行为，在IPO前，公司进行了代持清理。

在必贝特上会时，上市委现场提出的问题包括，必贝特及前身必贝特有限历史沿革中涉及的自然人股东股权代持的代持关系形成是否真实有效、在真兴贝特项目验收合格后为何仍由必贝特代持控股等。

此外，IPO之前，必贝特股东多次进行股权转让，且转让价格存在明显差异，也受到质疑。

尚无产品上市前景待考

持续亏损的必贝特，发展前景备受市场关注。

必贝特专注于创新药自主研发，聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域。公司称，其依托自主研发构建的核心技术平台，持续开发临床急需的全球首创药物和未满足临床需求的创新药物。

截至招股说明书签署日，必贝特的主要在研产品有11款，分别针对肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等领域。其中，有6款自主研发的创新药核心产品已处于临床试验阶段。其核心产品是BEBT-908管线，是一种针对PI3K/HDAC设计的全球首个进入关键性临床的小分子双靶点抑制剂，用于多种血液肿瘤和实体瘤的治疗，目前投入研发费用累计超8000万元，已提交PRE-NDA会议申请。此外，BEBT-209已处于III期临床试验阶段，BEBT-109已处于II临床试验阶段，3个产品处于I期临床试验阶段。

也就是说，截至目前，必贝特尚无商业化产品，因此，公司并无营业收入。2020年至2022年，公司的归母净利润（简称“净利润”）分别亏损0.61亿元、1.37亿元、1.88亿元，三年合计亏损3.86亿元。

2023年上半年，必贝特预计净利润为亏损0.97亿元至1.02亿元，那么近三年半，公司合计亏损额可能达到4.88亿元。

市场担忧的是，必贝特的在研产品能否成功获批上市？产品市场空间究竟有多大，上市后能否达到预期？

上市委现场提出的问题中，就反复问及并要求必贝特说明，公司核心产品与其他公司相关领域在研药品及国内引进药品相比具有的竞争优势和劣势，公司产品的市场竞争力及具体表现，公司对市场空间的测算是否谨慎合理。公司对产品市场空间的测算是否谨慎合理，公司与其他公司相关领域在研药品及引进药品相比具有哪些竞争优势以及劣势。

必贝特研发费用逐年增加，2020年至2022年，公司研发费用分别为5911.75万元、1.16亿元、1.67亿元。

不过，公司存在委托第三方研发的情况，2021年、2022年，公司委外研发比例超70%。

在持续亏损的情况下，必贝特的董监高及核心技术人员的薪酬却在增加，2020年至2022年，薪酬金额合计分别为552.76万元、824.60万元、992.51万元。其中，2022年，钱长庚的薪酬为263.04万元。

值得一提的是，IPO前，必贝特发生了人事变动。

2022年2月，公司副总经理周一平辞职，而周一平是2021年12月聘任为副总经理的。这意味着，其任职仅2个月。

此外，2021年12月，王一鹏获聘为公司财务负责人，仅入职三个月，即2022年3月，王一鹏辞去了财务负责人职务。与此同时，公司财务负责人一职由董秘张天翼兼任。

在王一鹏辞职三个月后，必贝特向上交所递交了上市申请。

财务负责人王一鹏为何仅任职三个月就辞职，辞职不久后公司递交上市申请？异常人事变动难免让人产生联想。