「华创交运｜中报综述」航空行业：24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现

来源：华创交运与供应链研究

摘要：

一、财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。

1、2024H1：

1）收入端：2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。

2）利润端：国航、东航、南航、海航2024H1分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。

2、2024Q2：

1）收入端：2024年二季度七家重点上市航司实现营业收入1363.8亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。

2）利润端：春秋（5.5亿）>吉祥（1.2亿）>华夏（0.01亿）>国航（-11.1亿）>海航（-13.2亿）>东航（-19.7亿）>南航（-19.8亿）。

二、经营数据：除海航外，其余6航司ASK、RPK均超19年。

2024Q2：

1）ASK较19年：

华夏（138.9%）>吉祥（137.8%）>春秋（123.7%）>东航（108.2%）>国航（104.0%）>南航（103.9%）>海航（76.1%）；

2）RPK较19年：

华夏（140.3%）>吉祥（134.6%）>春秋（124.0%）>东航（106.9%）>南航（104.9%）>国航（101.4%）>海航（76.1%）；

3）客座率：春秋91.4%领跑行业，南航、春秋，华夏客座率超19年同期。

春秋（91.4%，同比＋2.5%，较19年＋0.2%）>吉祥（83.6%，同比＋2.2%，较19年－2.0%）>南航（83.2%，同比＋6.3%，较19年＋0.8%）>海航（82.8%，同比+2.2pct，较19年持平）>东航（81.8%，同比＋9.1%，较19年－1.0%）>国航（79.0%，同比＋8.6%，较19年－2.0%）>华夏（78.6%，同比＋3.8%，较19年＋0.8%）。

三、单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业。

2024 Q2：

1）客公里收益：

国航（0.533元，同比-12.3%，较19年+2.6%）>华夏（0.524元，同比-2.2%，较19年-8.2%）>东航（0.496元，同比-13.9%，较19年+1.9%）>南航（0.485元，同比-11.2%，较19年+6.4%）>海航（0.443元，同比-9.2%，较19年+10.0%）>吉祥（0.438元，同比-9.9%，较19年-4.1%）>春秋（0.382元，同比-2.4%，较19年+8.7%）。

2）座公里收益：

国航（0.421元，同比-1.6%，较19年+0.6%）>华夏（0.412元，同比+2.8%，较19年-7.3%）>东航（0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%）>南航（0.403元，同比-3.9%，较19年+7.4%）>海航（0.366元，同比-6.8%，较19年+10.0%）>吉祥（0.366元，同比-7.5%，较19年-6.3%）>春秋（0.349元，同比+0.3%，较19年+8.9%）。

四、 单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年。

2024 Q2：

1）座公里成本：

南航（0.453元，同比+3.9%，较19年+15.4%）>国航（0.453元，同比+4.1%，较19年+16.1%）>东航（0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%）>海航（0.423元，同比+10.7%，较19年+23.3%）>华夏（0.415元，同比-11.6%，较19年+2.2%）>吉祥（0.328元，同比-4.5%，较19年-6.7%）>春秋（0.314元，同比+2.6%，较19年+5.5%）；

2）座公里扣油成本：

南航（0.296元，同比+2.3%，较19年+11.2%）>国航（0.296元，同比+2.6%，较19年+13.5%）>海航（0.295元，同比+5.8%，较19年+31.2%）>东航（0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%）>吉祥（0.201元，同比-8.5%，较19年-16.3%）>春秋（0.199元，同比-0.3%，较19年-0.2%）。

五、投资建议：

1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。

2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放。

1）我们持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。

2）持续看好受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空。

3）看好国际领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。

4）静待大航弹性释放。

风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。

正文：

一、航空：2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损

2024H1：

收入端：

2024H1除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024H1七家上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）合计收入2842.9亿，同比增长24.6%，较19年增长13.8%。其中：

春秋较19年+38.1%，吉祥较19年+35.9%，华夏较19年+29.6%，国航较19年+21.8%，南航较19年+16.2%，东航较19年+9.2%，海航较19年-9.4%。

利润端：

2024H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。国航、东航、南航、海航2024H1分别亏损27.8、27.7、12.3、6.4亿，较2023H1均有所减亏。春秋实现归母净利13.6亿，较19年增长59.3%。吉祥为实现归母净利4.9亿。华夏盈利0.3亿。

2024Q2：

收入端：

2024年二季度七家重点上市航司（三大航+海航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入1363.8亿元，同比增长9.8%，较19年增长11.9%。

利润端：

2024Q2春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损。2024年二季度七家上市航司合计亏损57.1亿，23年同期亏损58.1亿，同比有所减亏，2019年同期亏损6.3亿。

2024年二季度人民币贬值0.4%，测算7家重点上市航司合计汇兑损失14.6亿。

分航司看：

2024年二季度三大航合计亏损51亿，23年同期亏损39亿，19年同期亏损6亿。海航亏损13.2亿，23年同期亏损17.7亿，19年同期亏损6.4亿。春秋盈利5.5亿，同比增长14.1%，较19年同期增长45.1%。吉祥盈利1.2亿，23年同期亏损1.0亿，19年同期盈利1.8亿。华夏盈利0.01亿，23年同期亏损4.8亿，19年同期盈利0.6亿。

（一）财务数据：春秋、吉祥、华夏均实现盈利，四大航仍亏损

1、2024H1：

1）收入端：

南航：营收847.9亿，同比+18.0%，较19年增长16.2%；

国航：营收795.2亿，同比+33.4%，较19年增长21.8%；

东航：营收642.0亿，同比+29.7%，较19年增长9.2%；

吉祥：营收109.6亿，同比+17.4%，较19年增长35.9%；

春秋：营收98.8亿，同比+23.0%，较19年增长38.1%；

华夏：营收32.1亿，同比+45.0%，较19年增长29.6%；

海航：营收317.4亿，同比+14.9%，较19年下降9.4%。

2）利润端：

春秋：盈利13.6亿，同比增长62.3%，扣非后盈利13.6亿。

吉祥：盈利4.9亿，同比增长508.9%，扣非后盈利4.8亿。

华夏：盈利0.26亿（23年同期亏损7.5亿），扣非后盈利0.13亿。

南航：亏损12.3亿（23年同期亏损28.8亿），扣非后亏损34.6亿。

东航：亏损27.7亿（23年同期亏损62.5亿），扣非后亏损29.7亿。

国航：亏损27.8亿（23年同期亏损34.5亿），扣非后亏损34.4亿。

海航：亏损6.4亿（23年同期亏损16.1亿），扣非后亏损8.7亿。

2、2024Q2：

1）收入端：

南航：营收401.9亿，同比增长6.4%，较19年增长13.8%；

国航：营收394.5亿，同比增长14.2%，较19年增长20.4%；

东航：营收310.1亿，同比增长13.9%，较19年增长7.9%；

吉祥：营收52.4亿，同比增长7.1%，较19年增长33.2%；

春秋：营收47.1亿，同比增长12.9%，较19年增长34.1%；

华夏：营收16.0亿，同比增长36.3%，较19年增长29.8%。

海航：营收141.9亿，同比下降2.0%，较19年下降13.5%。

2）利润端：

春秋：盈利5.5亿，同比增长14.1%，扣非后盈利5.5亿。

吉祥：盈利1.2亿，同比增长239.7%，扣非后盈利1.0亿。

华夏：盈利0.01亿，同比增长100.3%，扣非后亏损0.03亿。

国航：亏损11.1亿（23年同期亏损5.2亿），扣非后亏损17.3亿。

东航：亏损19.7亿，同比增长18.7%，扣非后亏损20.0亿。

南航：盈利19.8亿（23年同期亏损9.8亿），扣非后亏损40.1亿。

海航：亏损13.2亿（23年同期亏损17.7亿），扣非后亏损14.8亿。

（二）经营数据：除海航外，其余6航司ASK、RPK均超19年

1、2024H1：

1）ASK、RPK：

2024H1：

国航：ASK同比+27.3%，较19年+5.0%，RPK同比+42.7%，较19年+2.3%。

东航：ASK同比+32.8%，较19年+9.7%，RPK同比+50.3%，较19年+7.8%。

南航：ASK同比+21.7%，较19年+5.6%，RPK同比+33.5%，较19年+6.1%。

春秋：ASK同比+21.5%，较19年+28.7%，RPK同比+26.1%，较19年+28.2%。

吉祥：ASK同比+20.6%，较19年+37.5%，RPK同比+26.3%，较19年+36.1%。

华夏：ASK同比+42.2%，较19年+43.3%，RPK同比+51.9%，较19年+40.9%。

海航：ASK同比+17.0%，较19年-21.8%，RPK同比+19.9%，较19年-23.0%。

2）客座率：春秋91.3%，领跑行业

2024H1：

国航：79.3%，同比+8.8pct，较19年-2.1pct。

东航：81.2%，同比+9.4pct，较19年-1.5pct。

南航：83.1%，同比+7.3pct，较19年+0.4pct。

春秋：91.3%，同比+3.4pct，较19年-0.4pct。

吉祥：84.5%，同比+3.8pct，较19年-0.9pct。

华夏：77.9%，同比+5.0pct，较19年-1.4pct。

海航：82.5%，同比+2.0pct，较19年-1.2pct。

2、2024Q2：

1）ASK、RPK：

2024 Q2：

国航：ASK同比+13.1%，较19年+4.0%，RPK同比+26.9%，较19年+1.4%。

东航：ASK同比+17.4%，较19年+8.2%，RPK同比+32.1%，较19年+6.9%。

南航：ASK同比+11.2%，较19年+3.9%，RPK同比+20.3%，较19年+4.9%。

春秋：ASK同比+12.7%，较19年+23.7%，RPK同比+15.9%，较19年+24.0%。

吉祥：ASK同比+13.5%，较19年+37.8%，RPK同比+16.6%，较19年+34.6%。

华夏：ASK同比+36.7%，较19年+38.9%，RPK同比+43.6%，较19年+40.3%。

海航：ASK同比+7.2%，较19年-23.9%，RPK同比+10.0%，较19年-23.9%。

2）客座率：春秋91.4%领跑行业，南航、春秋，华夏客座率超19年同期

2024 Q2：

国航：客座率79.0%，同比+8.6pct，较19年-2.0 pct。

东航：客座率81.8%，同比+9.1 pct，较19年-1.0pct。

南航：客座率83.2%，同比+6.3pct，较19年+0.8 pct。

春秋：客座率91.4%，同比+2.5 pct，较19年+0.2pct。

吉祥：客座率83.6%，同比+2.2pct，较19年-2.0pct。

华夏：客座率78.6%，同比+3.8pct，较19年+0.8pct。

海航：客座率82.8%，同比+2.2pct，较19年基本持平。

（三）单位收益：Q2客收有所承压，春秋、华夏同比表现优于行业

1、2024 H1：

客公里收益：华夏（0.550元，同比-1.6%，较19年-9.0%）>国航（0.537元，同比-12.1%，较19年+3.0%）>东航（0.507元，同比-13.0%，较19年+2.9%）>南航（0.504元，同比-9.8%，较19年+5.4%）>海航（0.492元，同比-0.4%，较19年+15.1%）>吉祥（0.457元，同比-8.9%，较19年-2.9%）>春秋（0.393元，同比-2.5%，较19年+8.0%）。

座公里收益：华夏（0.428元，同比+5.2%，较19年-10.6%）>国航（0.426元，同比-1.1%，较19年+0.8%）>南航（0.419元，同比-1.1%，较19年+5.9%）>东航（0.411元，同比-1.5%，较19年+1.1%）>海航（0.406元，同比+2.1%，较19年+13.5%）>吉祥（0.386元，同比-4.5%，较19年-3.9%）>春秋（0.359元，同比+1.3%，较19年+7.5%）。

2、2024 Q2：

客公里收益：国航（0.533元，同比-12.3%，较19年+2.6%）>华夏（0.524元，同比-2.2%，较19年-8.2%）>东航（0.496元，同比-13.9%，较19年+1.9%）>南航（0.485元，同比-11.2%，较19年+6.4%）>海航（0.443元，同比-9.2%，较19年+10.0%）>吉祥（0.438元，同比-9.9%，较19年-4.1%）>春秋（0.382元，同比-2.4%，较19年+8.7%）。

座公里收益：国航（0.421元，同比-1.6%，较19年+0.6%）>华夏（0.412元，同比+2.8%，较19年-7.3%）>东航（0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%）>南航（0.403元，同比-3.9%，较19年+7.4%）>海航（0.366元，同比-6.8%，较19年+10.0%）>吉祥（0.366元，同比-7.5%，较19年-6.3%）>春秋（0.349元，同比+0.3%，较19年+8.9%）。

（四）单位成本：Q2春秋、吉祥单位扣油成本低于19年

1、2024 H1：

座公里成本：国航（0.451元，同比-1.9%，较19年+16.7%）>南航（0.448元，同比-3.5%，较19年+15.4%）>东航（0.433元，同比-7.3%，较19年+9.0%）>华夏（0.427元，同比-13.0%，较19年-0.7%）>海航（0.422元，同比+1.5%，较19年+18.7%）>吉祥（0.336元，同比-5.2%，较19年-2.6%）>春秋（0.314元，同比-0.6%，较19年+5.5%）；

座公里扣油成本：国航（0.293元，同比-5.3%，较19年+11.7%）>南航（0.289元，同比-5.6%，较19年+9.5%）>海航（0.285元，同比+0.8%，较19年+18.1%）>东航（0.272元，同比-11.5%，较19年+0.3%）>吉祥（0.208元，同比-8.0%，较19年-13.1%）>春秋（0.197元，同比-2.0%，较19年-2.0%）。

2、2024 Q2：

座公里成本：南航（0.453元，同比+3.9%，较19年+15.4%）>国航（0.453元，同比+4.1%，较19年+16.1%）>东航（0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%）>海航（0.423元，同比+10.7%，较19年+23.3%）>华夏（0.415元，同比-11.6%，较19年+2.2%）>吉祥（0.328元，同比-4.5%，较19年-6.7%）>春秋（0.314元，同比+2.6%，较19年+5.5%）;

座公里扣油成本：南航（0.296元，同比+2.3%，较19年+11.2%）>国航（0.296元，同比+2.6%，较19年+13.5%）>海航（0.295元，同比+5.8%，较19年+31.2%）>东航（0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%）>吉祥（0.201元，同比-8.5%，较19年-16.3%）>春秋（0.199元，同比-0.3%，较19年-0.2%）。

二、投资建议

1、暑运旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现

暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.31），民航国内平均旅客量205万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.8pts，较19年提升1.2pts。民航国内市场平均全票价（含油）924元，同比下降12%，超2019年约3%。

跨境旅客量：最新9月3日，国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期94%。

基于我们7月26日发布的深度报告《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》中，对于供给端和需求端增速的测算，我们预计：

在中性假设下，2024年底行业整体供给较2019年增长13.5%，整体需求较2019年增长13.7%，行业新增供给有望充分消化。

在乐观假设下，2024年底行业整体供给较2019年增长15.4%，整体需求较2019年增长17.8%，行业供需差值得以转正。

在供需结构好转后，“供需-价格-利润”的闭环有望逐步兑现。

在整体总盘子供需好转后，我们认为，价格向上将更具备支撑，并最终传递至利润。

2、投资建议：推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司；大航静待弹性释放

1）我们持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。

当前民航市场因私出行需求显著强于公商务出行需求，逐步成为民航客运市场的主要驱动力。相较于商务旅客，因私出行旅客则具备更高的价格敏感度，而票价水平将很大程度上影响其出行决策。在新消费趋势与新客群特征的背景下，低成本航空如春秋航空或将持续受益。强调“强推”评级。

2）持续推荐核心受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空。

我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点

a）民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。此前在跟踪报告中，我们分析：

单小时补贴金额或有明显提升。我们对新旧标准下单小时补贴金额进行了模拟测算：取旧政策下三档客座率的最高值，按照华夏航空主力支线机CRJ900（89座），分别计算上限旅客量；同时取一二三类补贴航线的最高单人补贴60、120和180元，对应三档客座率，最高单小时补贴均值为0.41万/小时。如果按一二三类补贴航线平均单人补贴40、80和120元，计算平均三档单小时补贴为0.27万元/小时。测算结果明显低于新办法下的小时补贴金额（0.5/1万与0.6/1.2万组合）。

新办法补贴航线范围更加聚焦。公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿附近，而2024Q1单季度达到2.5亿，同比+382.4%，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。

b）经营端：航班量持续恢复。

我们认为公司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。强调“强推”评级。

3）国际领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥弹性释放。

公司国际线领先恢复，2024年7月，吉祥航空新开通两条欧洲洲际航线（上海-曼彻斯特、上海-布鲁塞尔），目前公司远程洲际航线已达到6条，其787宽体机有望实现高效运行，日利用率将有明显提升，并有效摊薄单位成本，有望推动公司盈利弹性有望持续释放。强调“强推”评级。

4）静待大航弹性释放。

三、风险提示

经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等。

具体内容详见华创证券研究所2023年9月7日发布的报告《航空行业2024年半年报综述：24H1春秋、吉祥、华夏均实现盈利，旺季供需结构改善，航司盈利有望兑现》