北京
民生证券近日发布军工行业2024年半年报业绩回顾：2Q24业绩环比明显改善；需求复苏信号逐渐增强。
以下为研究报告摘要：
1H24，民生军工成分（不含舰船）营收同比下滑10.8%；归母净利润同比下滑27.6%。2Q24，行业营收同比下滑15.8%，环比增长29.1%；归母净利润同比下滑31.9%；环比增长37.1%。2024年半年报反映出行业需求端趋弱对企业业绩端的影响，业绩表现与市场预期一致。值得注意的是，2Q24业绩端环比已有明显改善，需求复苏信号逐渐增强，行业有望逐渐走出底部。
趋势分析
需求不振对业绩影响或主要体现在2H23和1H24。2024上半年：1）业绩表现：半年度看，从2H23开始，行业业绩端出现下滑，延续至1H24（营收/归母净利润YOY-11%/-28%）。单季度看，1Q24和2Q24行业归母净利润环比均出现明显改善，需求复苏信号逐渐增强，我们判断下半年行业有望逐步走出底部。2）盈利能力：行业毛利率同比下滑2.0ppt至35.9%；净利率同比下滑5.1ppt至5.9%。毛利率下滑一定程度上受产品结构变化与高附加值产品价格下降等因素影响；净利率下滑受毛利率下滑及期间费用率上升（营收规模减少但费用支出未同比例减少）等影响。
1H24舰船板块延续2023年快速增长态势。分子板块：1）1H24舰船板块营收/归母净利润同比增长22%/92%，延续上年态势，也是所有子板块中唯一利润正增长的板块。2）1H24舰船板块净利率同比提升0.6ppt至4.6%，是所有子板块中唯一净利率同比提升的板块。分产业链环节：1）1H24上游、中游及总装营收与归母净利润均出现不同程度下滑。总体看，1H23增速较高的环节在1H24下滑幅度也较大，除需求端调整影响外，还有基数影响。2）上游及中游净利率1H24同比下滑；但总装总成稳中有升，1H24净利率“逆势”同比增长。
三年维度看舰船板块与总装环节利润增速最快。1H21~1H24，1）分子板块：收入角度看，新材料、舰船营收CAGR领先于其他板块，锻造与成型、航空也实现了正增长。利润角度看，舰船、锻造与成型归母净利润CAGR领先于其他板块，航空、新材料也实现了正增长。兵器、无人机、信息化等板块均出现下滑。2）分产业链环节：中游营收CAGR领先于上游与总装；但总装归母净利润CAGR领先于其他板块，反映出其业绩的稳健性和不断提升的盈利能力。
建议关注
我们认为，受多重因素影响，军工板块自2022年8月至今已深度调整两年之余，板块当前处于相对底部位置。且行业季度利润环比已有明显改善，我们预计下半年行业的需求和市场的信心或将逐步恢复，军工有望开启新一轮成长周期。建议关注：
1）龙头引领：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高科、中航重机、中国船舶、西部超导、中国重工、中国动力、航材股份等；
2）制导装备：菲利华、航天电器、新雷能、长盈通、北方导航等；
3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、陕西华达、铂力特、国科军工、莱斯信息、宗申动力、光威复材、图南股份等；
4）国企改革：国博电子、航天电子、航发控制、中航机载、中直股份、国睿科技、宝钛股份等。
风险提示：产品交付不确定性、产品价格下降、行业政策发生变化等。（ 民生证券 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫）
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