并购、扩产强周期

即便是重点项目建设步入收尾，盛新锂能对资金的渴求却未有缓解。

近期，公司董事会审议通过了H股IPO的相关议案，后续发行股票种类、发行方式和发行规模等更多细节将在9月9日的股东大会上审议。

值得关注的是，今年香港股市虽然有所反弹，但当前17670点的恒生指数依旧处于相对低位，先一步港股上市的赣锋锂业、天齐锂业股价不断走低，最新A/H股溢价率更是分别达到1.73倍、1.46倍。

叠加行业正处于“周期谷底”，盛新锂能在港股上市很难获得较高估值，目前节点上市显然“性价比”不高。为啥仍在此时冲击港股？

对此，公司给出的官方说法是，“为进一步推进全球化战略，拓宽国际融资渠道，提升国际品牌形象和综合竞争力。”

不过，事实上，促使其奔赴港股的主因，或是其资金“饥渴”。

虽然前两年行业高峰期获利丰厚，但盛新锂能因为启动大规模扩产，资本开支强度更大。相关数据显示，近三年其投资活动现金流净额，始终大于经营活动现金流净额。今年上半年经营活动现金流入净额4.12亿元，而投资活动现金流入金额达到了-20.28亿元。

而2021年以来，盛新锂能启动的两次定增合计融资近30亿元，资金投向全部为补充流动资金或偿还债务。

并购、扩产强周期

2020年下半年锂价见底，此后在高毛利率的驱动下，行业步入锂盐端的扩产期和锂矿资产的并购活跃期。

原本就有锂盐业务的盛新锂能，自然不例外。

就公司主营业务和产能来看，2020年盛新锂能以子公司致远锂业的4万吨锂盐项目为主，同年末公司启动另一子公司遂宁盛新的3万吨产能建设。

而到今年6月末，上述遂宁盛新3万吨产能建设完毕，并新增盛新科技0.5万吨锂盐产能，以及印尼盛拓的6万吨锂盐产能。

至此，上市公司已建成的锂盐产能达到13.7万吨，以及少部分金属锂产能。

锂盐端扩产的同时，盛新锂能在资源的布局也是一路加码。2020年，公司矿端资源仅有控股孙公司奥依诺矿业下的业隆沟锂矿、太阳河口锂矿采矿权。

截至半年报发布时，盛新锂能通过持续投资、并购等形式，新增木绒矿山52.2%权益，以及津巴布韦萨比星矿山总计40个稀有金属矿块的采矿权证、阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权。

并购、扩产强周期之下，盛新锂能过去三年资产规模迅速翻倍增长。

历史数据显示，2020年末公司固定资产总计9.9亿元，到今年6月末时已经增加至40.15亿元，这其中还没包括未转固的38.18亿元在建工程，同期上市公司资产总额也由48亿元增加至218.78亿元。

收购资源需要钱，收购完成后的产线建设或改扩建还需要钱，资产规模的快速增长伴随着持续的高强度资本开支。

根据定期报告，2021年至2023年，盛新锂能投资活动产生的现金流净额分别为-3.15亿元、-28.2亿元、-52.54亿元，今年上半年为-20.28亿元。

而即便是盈利最丰厚的2022年，上市公司经营活动产生的现金流净额尚不过17.33亿元。今年上半年，受到锂价低迷的影响，公司营收下降45.8%、净利润下降130.58%，同期经营活动产生的现金流净额降至4.12亿元。

于是，盛新锂能近几年进行了密集的股权融资，一次比一次金额高。

2020年盛新锂能定增融资6.6亿元，资金用途为“业隆沟锂辉石矿采选尾工程项目,补充上市公司流动资金”；2021年定增融资9.5亿元，资金用途为“补充流动资金”；2022年再次融资20亿元，资金用途为“补充流动资金及偿还债务”。

2023年，盛新锂能未做股权直接融资，因为当时正处于发行GDR并在瑞士证券交易所上市阶段，该笔计划融资23亿元，投向包括了上述印尼盛拓6万吨产能，和阿根廷SDLA氯化锂技改项目等。

不过，整体进度可能不及预期。在去年GDR发行获得附条件批准后，公司鲜有提及此事。“公司GDR项目在推进中，后续如有重要进展，公司将根据相关规定及时进行披露。”盛新锂能今年4月在投资者互动平台上表示。

直至近期，公司再次对外释放了谋求港股IPO的消息，对资金的渴求程度可见一斑。

可比公司的价值锚

2018年上一轮行业周期底部，天齐锂业曾经因为港股市场低迷、批文过期等原因，H股上市计划一度搁置。

不过，此次上市盛新锂能似乎并无这些顾虑。

由于上半年“锂业双雄”全部亏损，目前难以使用每股收益等指标来观察港股的估值情况，只能从净资产角度进行比较。

Wind数据显示，上半年天齐锂业、赣锋锂业每股净资产分别为30.9港元、24.07港元。截至9月2日收盘，天齐锂业H股最新价为18.76港元、赣锋锂业16.12港元，年内跌幅分别达到54.07%和42.45%。

同期，盛新锂能的净资产指标更低，上半年为13.55元（约14.86港元），如果公司选择H股上市也很难获得更好表现。

换个维度对比，A股市场溢价率更高，赣锋锂业、天齐锂业的A股也是长期高于H股。比如赣锋锂业，自2018年实现“A+H”上市后，其A/H溢价率最高达到2.6倍，目前依旧维持在1.76倍左右。

在锂行业、港股市场均处于低位，无法给予高估值、股票卖不上价格的市场里，盛新锂能又为何要推进H股上市？

这一方面可能与当前A股市场的融资节奏有关，另一方面或许公司认为此时上市融资的重要性更高一些。

盛新锂能给出的官方说法是，“为进一步推进全球化战略，拓宽国际融资渠道，提升国际品牌形象和综合竞争力……”

目前，港股上市也只是通过董事会审议，后续尚需股东大会审议通过方能执行，“将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。”

至于盛新锂能提及的全球化战略、国际品牌形象等方面，确实是符合当前新能源产业链出海的方向。

在前几年上下游企业的“抱团”过程中，多家锂盐企业与上游电池龙头达成合作，比如宁德时代与天华新能共同投资的天宜锂业，中创新航与天齐锂业H股上市时互相“站台”形成的交叉持股关系。

与盛新锂能最为密切的就是比亚迪，后者此前通过定增的方式成为前者重要战略投资者。截至今年6月末，比亚迪持有盛新锂能5.06%的股份，为上市公司第三大流通股股东。

比较上半年国内与欧洲新能源汽车渗透率数据，也可以看出明显欧洲市场的渗透率更低，后续增速和空间也可能更大。

当然，此次公司港股IPO还只是初始阶段，后续能否成行依旧存在诸多不确定因素。